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編者按：新的一年，經(jīng)濟(jì)工作怎么干？中國經(jīng)濟(jì)會面對怎樣的內(nèi)外部形勢？特朗普2.0時代的中美貿(mào)易戰(zhàn)將如何演進(jìn)？為什么擴(kuò)內(nèi)需如此重要？中國制造如何利用好國內(nèi)國際兩個大市場？2025年，又是十四五規(guī)劃收官之年，一攬子增量政策之后，如何實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長又穩(wěn)又好？地方化債與經(jīng)濟(jì)發(fā)展如何兩全？如何穩(wěn)住股市樓市？

我們迫切需要深入探討這些重點議題，剖析2025中國經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)及其背后的機(jī)遇。為此，觀察者網(wǎng)推出《問診2025中國經(jīng)濟(jì)》專題，邀請國內(nèi)頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)家，圍繞這些關(guān)鍵問題犀利發(fā)問、深入研討，厘清中央戰(zhàn)略布局和發(fā)展方向，消除輿論誤區(qū)，為中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健前行貢獻(xiàn)智慧與力量。

專題的第三篇，我們邀請了中國社科院學(xué)部委員余永定教授，深入剖析中國宏觀調(diào)控十多年來的得失、中央發(fā)出實施積極有為宏觀政策信號之后的中國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，以及如何應(yīng)對特朗普關(guān)稅沖擊波。

中國社科院學(xué)部委員余永定

特朗普關(guān)稅政策 對中國負(fù)面影響可控

觀察者網(wǎng)：2025年，中國經(jīng)濟(jì)似乎面臨比以往更加嚴(yán)峻的考驗。在特朗普2.0時代，多方預(yù)計，中美之間的貿(mào)易戰(zhàn)和科技戰(zhàn)將愈演愈烈。從2024年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，進(jìn)出口仍然對中國經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)很大。2025年，我們的出口可能面臨多大壓力，值得擔(dān)憂嗎？另外，特朗普上臺之后，為了保護(hù)美國本土產(chǎn)業(yè)，人民幣會不會承受像本世紀(jì)初那樣的升值壓力？我們?nèi)绾螒?yīng)對呢？

余永定：特朗普雖然發(fā)出了增加關(guān)稅的“威脅”，但他就任后會采取什么舉措，關(guān)稅加征幅度有多大，還需要進(jìn)一步觀察。特朗普加征60%關(guān)稅的威脅，大概率是一種“交易”策略。

由于特朗普加征關(guān)稅，貿(mào)易戰(zhàn)可能加劇，2025年中國出口會遭遇更多困難。2024年中國的出口增速較高，基數(shù)效應(yīng)對2025年中國的出口增速也會產(chǎn)生一定不利影響。加征關(guān)稅是一種“殺敵一千自傷八百”的做法。美國加征關(guān)稅會惡化美國的通脹形勢，作為總統(tǒng)，特朗普將不得不認(rèn)真考慮這一后果。中國不應(yīng)通過增加補貼和出口退稅的方式維持出口勢頭，這樣的政策將使特朗普對加征關(guān)稅更有恃無恐。

加征關(guān)稅對中國經(jīng)濟(jì)的影響，要從關(guān)稅滲透率(tariff passthrough)和美國對中國產(chǎn)品的需求彈性兩方面來考慮。假設(shè)特朗普政府征收60%的關(guān)稅，中國出口產(chǎn)品在美國的售價不一定會充分反映新關(guān)稅的影響，美國進(jìn)口商和中國出口商都會對關(guān)稅上升做出某種反應(yīng)。

例如，中國出口企業(yè)可以通過降低成本等方式降低產(chǎn)品的出口價格，以抵消關(guān)稅的影響。在極端情況下，中國產(chǎn)品在美國的售價甚至可能不變。在這種情況下，關(guān)稅滲透率就是0。

考察完關(guān)稅滲透率之后，還需考慮需求對價格變動的彈性。中國進(jìn)口商品價格的上升將導(dǎo)致美國購買者對中國進(jìn)口商品需求的減少。由于一般而言，中國商品的需求彈性較高。關(guān)稅滲透率和需求彈性兩者的共同作用將導(dǎo)致中國對美出口收入的減少。

如果特朗普對中國進(jìn)口商品征60%的關(guān)稅，中國對美國的出口將減少85%。【1】但是，如果考慮到中國對美出口在中國出口中的比例下降明顯，而且中國對美出口中中國自身的價值增值可能較低。這樣，60%關(guān)稅對中國GDP的影響將會小一些。一些研究認(rèn)為，特郎普60%關(guān)稅對中國GDP的影響是-1%左右【2】，對中國GDP增速的拖累小于1%。

美國對中國年度出口額變化趨勢圖數(shù)據(jù)來源：U.S. Census Bureau

美國自中國年度進(jìn)口額變化趨勢圖數(shù)據(jù)來源：U.S. Census Bureau

我的總體感覺是，中國在過去這10多年來不斷調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，對外需的依賴度逐步下降。近幾年中國對美國的出口比重也明顯下降。因此，特朗普關(guān)稅政策導(dǎo)致的中國對美出口減少，其對中國經(jīng)濟(jì)增速的影響雖不可忽視，但仍是可控的。“失之東隅，收之桑榆”，2025年中國凈出口對中國經(jīng)濟(jì)增長的影響更是有限，中國的經(jīng)濟(jì)調(diào)整主要還是來自國內(nèi)。

由于2025年中國大概率將要較大幅度降息，而美聯(lián)儲則可能放緩降息節(jié)奏。人民幣來自資本項目的貶值壓力是比較大的，近期中國國際收支平衡表資本項目中外匯儲備的變化，似乎表明政府對外匯市場進(jìn)行了某種干預(yù)。

當(dāng)然，另一種可能性是中央銀行為了其他目的而減持了外匯儲備。我本人一直主張盡量不干預(yù)外匯市場，企業(yè)應(yīng)該更多運用現(xiàn)有的衍生金融工具鎖定匯率，而不要寄希望于中央銀行的干預(yù)來穩(wěn)定匯率。

除通過證券項目和“其他”項目的流出外，中國企業(yè)為了繞過美國關(guān)稅壁壘的“出海”規(guī)模也非常龐大。企業(yè)海外直接投資大幅度增加，就企業(yè)本身而言，無可厚非。但在中國國內(nèi)就業(yè)問題已經(jīng)引起嚴(yán)重關(guān)注的情況下，如何創(chuàng)造條件使企業(yè)留在國內(nèi)，如何防止當(dāng)前中國企業(yè)的“大出海”在未來會反噬中國，則是政府必須未雨綢繆的問題。

2012-2024：宏觀政策從中性偏緊到積極有為

觀察者網(wǎng)：您的提醒很有道理。回到國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)，您之前寫了一本書叫《太陽之下無新事》，起這個書名的意思是說，當(dāng)下的許多宏觀經(jīng)濟(jì)問題，多少年前都已經(jīng)爭論過了。您認(rèn)為我們當(dāng)下面臨的狀況，跟過去什么時候比較類似？2024年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，罕見出現(xiàn)了推行“積極有為的宏觀政策”的表述，其中包括“更加積極”的財政政策，和“適度寬松”的貨幣政策，您對這個政策動向是怎么理解的？

余永定：中國以市場決定資源配置，以宏觀調(diào)控穩(wěn)定物價、熨平經(jīng)濟(jì)波動的社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)，是在1990年代初步完成的。財政政策和貨幣政策的提法，首次出現(xiàn)于1996國務(wù)院政府工作報告。

1996年至1998年關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的提法，是實施“適度從緊的財政貨幣政策”。其實，1997年中國的通脹趨勢已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，1998年第二季度中國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)跌到7.1%的歷史低點。如果中國早一些調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，我們在90年代末的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能會好一些。

1999年首提實施“積極的財政政策、穩(wěn)健的貨幣政策”。1998年-1999年中國處于通縮狀態(tài)，提“穩(wěn)健的貨幣政策”顯然不妥。2000年至2004年的提法（除2000年未提“穩(wěn)健的貨幣政策”外）都是“積極的財政政策、穩(wěn)健的貨幣政策”。

2003年中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱跡象，但貨幣政策并未及時適度收緊。2005年至2007年政府工作報告的提法是“穩(wěn)健的財政政策和貨幣政策”，期間的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是偏緊的。

2008年政府一度認(rèn)為通貨膨脹壓力加大是最需關(guān)注的問題，因而要實施“穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策”。2008年下半年CPI增速急劇下跌，但當(dāng)時并沒有及時調(diào)整貨幣政策，以至全球金融危機(jī)襲來時中國只能倉促上陣，強調(diào)“出手快、出拳重”。不難看出，如果中國調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策的方向更早一些，2008年經(jīng)濟(jì)增長軌跡就可以更為平穩(wěn)一些。

2009年推出“四萬億”財政刺激計劃，首提“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”。盡管大方向正確，但由于過高估計了全球金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)沖擊的嚴(yán)重程度，“四萬億”的推出過于倉促，也產(chǎn)生了一些副作用。

由于通脹形勢惡化，2011年的提法調(diào)整回“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，但當(dāng)年的收縮力度可能大了一些。總之，盡管力度和時機(jī)的掌握存在一些難以避免的問題，自1996年以來中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策對經(jīng)濟(jì)波動的逆周期調(diào)節(jié)基本上是成功的。

2012年政府工作報告提出，要繼續(xù)實施“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”。但在回顧2012年宏觀經(jīng)濟(jì)政策實施情況時，2013年政府工作報告一方面說政府實施了“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，另一方面又說政府“適時退出刺激政策”。2013年政府工作報告表示要“繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，但2014年的政府工作報告又說，2013年中國政府堅持“不采取短期刺激措施，不擴(kuò)大赤字，不超發(fā)貨幣”和“不搞大水漫灌”。

2014年至2019年的政府工作報告，都沿用了“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”的提法。2020年-2024年依然提“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，只不過是在“積極”和“穩(wěn)健”之前分別加了“更加積極有為”、“要提質(zhì)增效、更可持續(xù)”和“更加靈活適度”、“保持流動性合理充裕”之類的修飾語。

自改革開放以來，中國宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了幾個不同的冷、熱“周期”：經(jīng)濟(jì)增速上升通脹惡化執(zhí)行緊縮性宏觀經(jīng)濟(jì)政策經(jīng)濟(jì)增速下降通脹率下降執(zhí)行擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策經(jīng)濟(jì)增速上升通脹惡化……每次經(jīng)濟(jì)增速波動以及從通脹到通縮，或由通縮回到通脹，時間間隔都比較短，兩、三年或三、四年。

但2012年起情況發(fā)生了變化。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢從以往在“過熱”和“有效需求不足”之間的變換，變成（自2010年后起）經(jīng)濟(jì)增速的逐季度下降；PPI大部分時間負(fù)增長以及CPI年均不到2%的低增長。即便如此，2012年到2024年政府工作報告的提法，都是“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。

“積極的”和“穩(wěn)健的”意味的是“擴(kuò)張性的”抑或是“緊縮性的”呢？從政府工作報告將“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”同“適時退出刺激政策”、“不采取短期刺激措施，不擴(kuò)大赤字，不超發(fā)貨幣”等表述并提可以看出，“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”實際是指“中性偏緊”的財政和貨幣政策。

換言之，同以往的逆周期調(diào)節(jié)不同，2012年以來的宏觀經(jīng)濟(jì)政策并未突出逆周期調(diào)節(jié)工具的特點。事實上，早在2010年，政府就已經(jīng)開始強調(diào)要實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的“正常化”。

2024年9月26日，中共中央政治局會議提出要“加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”。12月9日，中共中央政治局會議進(jìn)一步明確要“實施更加積極有為的宏觀政策”，“實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，“大力提振消費、提高投資效益”。12月12日的中央經(jīng)濟(jì)工作會議重申了12月9日政治局會議的精神。

我們在官方文件中沒有出現(xiàn)“擴(kuò)張性財政政策和擴(kuò)張性貨幣政策”的表述。但在2024年9月26日中央政治局會議前后，特別是9月24日“一行三會”、10月8日發(fā)改委和10月12日財政部在新聞發(fā)布會上釋放出的信息，以及11月8日財政部部長在新聞發(fā)布會所做的“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”的表示充分說明，政府對宏觀經(jīng)濟(jì)政策方向做出了重大的方向性調(diào)整。這種調(diào)整是完全正確、絕對必要的。

可以相信，2025年中國政府將實施“超常規(guī)”的擴(kuò)張性財政政策和適度寬松（或“支持性”）的貨幣政策。只要有較高增速，中國的財政就是可持續(xù)的