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匯率改革對中國是利大于弊

觀察者網：在貶值預期比較強的時候，央行動用外儲穩定匯率，您一直覺得這樣做劃不來？央行可能希望繼續像亞洲金融危機時期，繼續維護一個保持匯率穩定負責任大國的形象？

目前，我們國家正在做的事情是在貶值壓力、貶值預期難以打消條件下努力維持匯率穩定。這樣的做法從目前來看至少產生了三個不好的結果。

首先，是外匯儲備兩年用掉8000億美元（含估值效益），這造成了國民財富的損失。

當年我們發展的對外經濟是叫做“創匯經濟”，外匯是我們辛辛苦苦一分一分賺來的，雖然有一部分可以說是“藏匯于民”，但其中的大部分很難這樣說，這么一下蒸發數以千億計的美元，不能不說是一個很大的損失（見圖5圖6）。

而且，外匯儲備跌到3萬億以下，對于市場、對于國民來說，在心理上都會產生消極的影響。

圖5：兩年多以來我國外匯儲備的損耗（數據來自CEIC與PRIME）

圖6：外匯儲備量的變化——還能撐多久？（數據來自CEIC）

其次，是貨幣政策獨立性會因此受到影響。

央行也說，“若頻繁降準會大量投放流動性，促使市場利率下行…….導致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降。降準釋放的流動性越多，本幣貶值預期越強，就越是會促使投機者拿這些錢去買匯炒匯，由此形成循環。”

除了上述兩點以外，資本管制的強化已經影響到正?？缇沉鲃?，雖然目前來說，這是不得已而為之的正確做法，但畢竟不可持續，不能長久。

觀察者網：其實人民幣貶值對我國的實體經濟是有好處的，比如日本，想方設法讓日元貶值以提振實體經濟，中國是否也可以通過人民幣貶值來促進經濟發展？

貶值理論上對中國的出口有好處，可以改善中國外貿企業的生存環境。

但中國進出口貿易對匯率的彈性都比較低，所以，中國貿易能夠從人民幣貶值中得到多大好處還很難判定。

特別是，我們必須警惕特郎普之類的人借機攻擊中國，操縱匯率以取得貿易上的好處。

中國讓人民幣貶值不是為了刺激出口，是因為資本項目逆差超過了經常項目順差，而不得不讓人民幣匯率隨市場力量走。

另外，貶值對各種資產價格都會有影響，但具體問題要具體分析；有的是有大影響，有的是沒有太大影響，有的是根本沒影響，所以很難一概而論。

總而言之，匯率改革對中國是利大于弊。當然，如果中國面臨通貨膨脹非常嚴重的情況，那就很難說了。好在現在我們并未碰到這種形勢。

人民幣貶值可以使泡沫經濟降溫？這個很難說。

特別是，這在很大程度上取決于央行的應對之策。

從歷史上來看，貨幣升值同資產價格上升往往同時發生，但兩者的因果關系難于確定。

如1980年代，日元升值時期出現股票和房地產泡沫，但這種泡沫其實是日本為應付升值所采取的擴張性貨幣政策造成的。

又如，2002年3月份日本股票價格大幅度上升同日元升值同時發生，但很難說是日元升值導致日本股票價格上升。

在東亞金融危機期間，泰國是資產泡沫崩潰再先，泰銖貶值在后，泰銖貶值應該會進一步導致資產價格的下跌。在本次全球金融危機期間，在美國，是資產價格暴跌在先，美元升值在后。

以中國目前的情況來看，在人民幣漸進貶值的過程中，資本肯定會外流。如果沒有資本管制，這種外流將變的十分兇猛。

其結果當然是使人民幣資產貶值，但這時恐怕不是抑制泡沫而是資產價格崩潰了。

在有資本管制的情況下，資本的流出速度會大大減慢，對國內資產泡沫可能會產生一定抑制作用。

如果在短期間內人民幣出現較大幅度貶值，這種貶值可能不會對國內資產價格造成很大影響。

因為此時，海外資產的價格貴了不少，且貶值預期消失了，資金就會留在國內，資產價格就不會受匯率因素影響了。

人民幣還是強勢貨幣

觀察者網：有些機構研究者稱2017年人民幣會繼續貶值3%-5%，這樣算下來人民幣對美元匯率大概是在7.2到7.3左右，那么您對人民幣匯率是怎樣預測的？

對于機構預測，我覺得這就跟股票一樣，千萬別信他。95年日元對美元匯率從79突破80元，98年就變成145，突然出現了一個危機又回去了。

現任日本央行行長黑田東彥親口對社科院的同事和我說，積十多年負責日本外匯事務的經驗，最難判斷的就是匯率。誰也說不清匯率會怎么變化。

所以說，這么多難以預測的信息，你不要試圖去預測他到底在什么時候會是多少。我在牛津學習的時候，老師講的也是怎樣建立經濟學模型，也不教我們如何預測具體數字。

那個時候是80年代，他跟我說，怎么判斷股票價格？最好的判斷今天的收盤價就是明天的開盤價，所以這事兒你沒法兒計算和預測。

但它長期的趨勢是可以預測的，就是大概的方向是可以預測的。我覺得對匯率也只能如此，雖然說不清楚，但大方向大家應該是知道的。

我同意周行長的觀點，人民幣從長期來講確確實實不應該是一個弱勢貨幣。中國的經常項目和長期資本項目都是順差（最近長期資本項目也有了點問題）。了解國際經濟學知識的都知道，匯率走向關鍵長期還是得看經常項目，不怎么看資本項目，特別是短期資本項目。

所以說，就中國來講，在相當一段時間內，作為一個貿易順差大國，這種情況是不會改變的，所以從根本上來講，人民幣還是強勢貨幣。

但在現在處于調整期，這種情況下，它需要調整一下，需要跌一下，除非中國經濟基本面持續惡化，匯率會找到底部，跌到底自然會回升。

我非常不贊成的說我們已經實現了雙向波動，那不是真正的雙向波動，波動都是人為制造的，是通過改變干預力度造成的。

只有當白菜價圍繞6.7元/斤時的波動才是真正的雙向波動，在6.5元/斤時的波動不是真正的雙向波動。

我們無法預知什么匯率水平是“合理均衡水平”，這是無法預測的。我不知道，因而根本不去干預匯率，它貶過頭了自然會反彈。

當然，合理均衡水平也不是一勞永逸，永遠不變的。

在放棄干預之后，匯率會有比較劇烈的波動，會由一個均衡水平轉到另一個均衡水平。

在這種情況下，外匯市場上的各種金融工具，才會發展、相應的交易量才會增加。

就像股市一樣，你之前知道它會穩在3000點嗎？你不知道。

匯率也是一樣的，不要太關注具體數字，因為你根本猜不著。

匯豐銀行估計2017年底人民幣匯率為7.25，這是用了什么模型估算出來的嗎？我懷疑。

大概他們估計2017年人民幣會貶值15％，算下來應該是7.25。如此而已，豈有它哉。

我認為，除了匯率調整以外，要想從根本上扭轉人民幣貶值預期，最重要的還是中國的實體經濟。

要恢復公眾對中國應該信心的話，要推出一些實質性改革措施。

政府與市場的關系是中國發展最重要的關系，關于要素市場和商品市場的討論也有很多。

在資本市場種、在資產價格決定中，政府的關系應該是什么？

理論和經驗都告訴我們，政府只能起到監督者的作用，他的作用是構建健康有序的環境，而不是作為作為一個市場參與者來操作資產價格。

對此，我們之前已經有過很多經驗教訓了。

之前不讓匯率升值，最終導致了實際匯率的過度升值；還有就是想認為創造一個慢牛，結果變成瘋牛和快熊。

我希望再次不要讓匯率再出現這樣的情況，還是應該讓市場去決定匯率水平。如果我們不讓匯率貶值，最終很可能會導致過度貶值，希望我們可以避免這一點，在匯率問題上不要重蹈覆轍。

應對特朗普 人民幣得做好準備

觀察者網：您怎么看待特朗普上臺對人民幣匯率的影響？他之前說要把中國列入“匯率操縱國”，他還說在2017年要加息好幾次，有看法認為特朗普與中國還沒打貿易戰就已經要開始打金融戰了，對此，您怎么看？

我認為美國的政策最后會是什么樣的，還得看美國的建制派，就是體制內的那些人。

特朗普是體制外的，他胡說八道在很大程度是想讓人關注他。對于他的挑釁性講話，我主張的態度是，你要攻擊我我就回罵你，如果你不采取任何實質性行動我也不采取任何實質性行動。

他一方面非常聰明，一方面又非常笨（外行），我倒希望他罵我操控匯率。好啊，我們不干預匯率了。匯率貶值是市場作用的結果，我們有什么辦法？難道你要我們操縱匯率不成？

在特朗普上臺的頭一兩年，中美關系一定是，風譎云詭、貿易戰、金融戰肯定是要打的，但以后恐怕還會回到常軌。

美國建制派恐怕也不會允許他恣意妄為。

對于中國來說，應該把更多精力放在國內問題上來，先把自己的事情做好比什么都重要。而匯率的調整到位將使我們能夠把精力集中在做我們該做的事情上來。

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