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在人民幣兌美元匯率逼近7的關鍵時刻，又恰逢美國新任總統特朗普上臺揚言在匯率方面壓制中國，因此，人民幣的貶值無論在政府監管層，還是學界，坊間，都吸引人們熱切關注與討論。

12月21日，由上海高校智庫——復旦大學中國經濟研究中心和中國社會主義市場經濟研究中心聯合舉辦，RICE-CCES“中國大問題”講堂?第9期“人民幣匯率形成機制改革”主題報告研討會上，前央行貨幣政策委員會顧問、中國社科院學部委員余永定教授，以及復旦大學陳學彬和林曙兩位教授展開熱烈討論。

觀察者網受邀參加，并在專家發言之后就熱點話題提問并做采訪。

余永定教授認為，在目前的人民幣貶值預期之下下，央行的“收盤價+籃子貨幣”定價機制，雖然有些聰明的設計，但解決不了如何使人民幣匯率在合理均衡水平上實現雙向波動的問題。因此，央行應盡快放棄對匯率的管控，讓其自由浮動。

在余永定教授看來，人民幣并不是弱勢貨幣，所以在貶值壓力釋放后，即便出現超調也很有可能會反彈到一個還比較不錯的位置；而3萬億美元外匯儲備是我國花費多年辛辛苦苦積攢下來的，不應隨便犧牲。

余永定這樣說的是有前提的，但是被很多人忽略了，那就是，他所主張的停止干預，是建立在保留資本管制這一前提上的。匯率浮動應該放在資本項目自由化之前，這似乎在學術界已有共識。

余永定介紹說，我們的匯率制度在全球大國中，屬于獨一家，歸于“類爬行釘住”，同處這一類別的除了中國以外絕大多數都是些經濟實力不強的小國。人民幣匯率對浮動的應該具有很強的耐沖擊力。我們要克服人民幣貶值的恐懼，況且人民幣貶值對我們目前的經濟應該是利大于弊。

復旦大學金融研究院陳學彬教授則認為，讓匯率浮動起來是好的，但在目前的狀況下不能一下子放開，要一點一點地慢慢放，力求平穩可控。

復旦大學國際金融系主任林曙教授認為人民幣匯率浮動是大勢所趨，政府在調控時還須對市場有所敬畏。

至于人民幣兌美元破不破7，學者們認為這并不重要，預測明年人民幣究竟到多少才探底，也無太大意義。

對于特朗普上臺對人民幣匯率所造成的影響，余永定認為要一方面“禮尚往來，來而不往非禮也”。另一方面要考慮周全小心做準備，待美國采取實質性的措施之后再予以反擊，為關系的修復留下充分余地。

人民幣貶值是前期升值的正常調整

觀察者網：最近一段時間，人民幣對美元匯率“緊貼”7關口，引發市場高度關注，您怎么看？

破7不破7、什么時候破7，對我來講沒什么意義，也不重要，該怎么辦就怎么辦。

我的主張是放開對匯率的控制，讓匯率自由浮動。

不過數據的變化可能還是會引發一些市場行為，有些投行的經濟學家告訴我，中國的外匯儲備可能很快就會跌破3萬億美元了，估計跌到2.8萬億美元的時候，市場會采取一些相應的操作吧。

在回答這個問題之前，我首先想引用一篇國際上非常經典的文章，這篇文章的題目叫做“固定匯率的幻象”。

這篇文章寫于亞洲金融危機之后，是對亞洲金融危機一個反思。

從技術上來講，一個國家即使沒有外匯儲備，也通過提高利率來維持匯率水平。為什么很多國家會放棄調控匯率，讓它自由浮動呢？歸根結底就是因為，在有強貶值壓力是動用各種手段調控匯率對經濟的成本太高。

尤其是當公眾預期這個成本會很高的時候，這樣做成本會更高。

所以我認為人民幣走向浮動是大勢所趨。

我們看中國最近為什么會貶值？

第一，我們2014年之前匯率升值非常大，所以有一個向下的調整是非常正常的。

第二，可能大家認為中國未來的經濟走勢具有比較大的不確定性，會因匯率的變動產生了一些擔憂。

第三，人民幣和美元資產吸引力逆轉，導致了中美之間資產的重新配置。

第四，美元加息將對人民幣匯率產生沖擊。

第五，匯率維穩政策導致預期無法分化，出現單邊預期。

目前在政策上，我們沒有及時讓人民幣進行浮動。對此，我非常同意余永定老師的觀點，如果811以后再等兩個星期，說不定結果會完全不一樣。

但我們沒有頂住壓力堅持下來。

而現在采用維穩的做法，努力控制匯率調整的速度，一定會形成單邊貶值預期。

所以我的想法和余老師一樣，我們應該放開，讓人民幣匯率自由浮動。

前一段時間有個國際會議，某基金公司請我去跟他們做交流，讓我分析人民幣為什么會貶值。因為匯率在某種程度上是代表了人民幣的價格，所以我們會想，人民幣是不是不值那么多錢了？

美國量化寬松多印了很多鈔票，但其實我們中國印的鈔票也很多。以前兩種貨幣有含金量之比，現在沒有了，所以想要知道貨幣的價值就得看你有多少產出。

如果產出的東西只有這么多，卻發行了巨量的貨幣，那么貨幣肯定會貶值。

再換種方式，用M2跟GDP之比來衡量（M2：廣義貨幣，用來反映貨幣供應量，等于交易貨幣+定期存款+儲蓄存款），剛改革開放的時候，中國的M2與GDP之比比美國低。

但現在我們的這個比率是美國的兩倍多，各自代表的購買力發生了變化，這樣肯定會貶值。

外儲、貨幣政策獨立性、資本項目適度開放都不該犧牲

觀察者網：在比較強的貶值預期之下，學者們對于應對貶值預期的辦法，觀點不一致。

應對貶值壓力，一般有三種方法。

第一種，面對強大的貶值壓力和貶值預期，一般國家會選擇停止干預外匯市場，一次性釋放貶值壓力。

第二種，是此前東南亞金融危機時我國的做法，即釘住美元，宣布絕不貶值，同時加強資本管制，直到由于供求關系發生變化，貶值壓力消失。

東南亞金融危機的時候我們用了這一招，并取得成功。但這種選擇獲得成功的先決條件是存在嚴格的資本管制。今非昔比，這個條件在中國已經很難滿足。

第三種，也就是我國現在正在做的、努力想要走通的路——通過某種方式引導匯率逐漸貶值，直至貶值壓力消失。

我認為這第三條路是行不通的，匯率、外匯儲備、貨幣政策獨立性、還有資本項目適度開放（一定程度的資本管制）四選三，后面這三個你都不應該犧牲。

我們講要“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，這是完全正確的。

問題是，目前的人民幣匯率并未處于“合理均衡水平上”（具體參見圖1）。

在這種情況下，如何維持匯率的“非均衡穩定”呢？

假設美元就是白菜，在6.5元/斤的價格水平上，白菜處在供不應求狀態，于是出現價格上漲壓力。如果白菜價格上漲到6.7元/斤，白菜的供求就會實現均衡，白菜價格就會實現“合理均衡水平”上的基本穩定。

但央行想要把白菜價格維持在在6.5元/斤。怎么辦？有兩種辦法（或兩者相結合）。

其一，拋售國家儲備中的白菜（拋售外儲中的美元）彌補供給缺口（圖中的水平紅線代表）。此時，白菜價格為6.5元/斤，交易量為s3。

其二，實現“憑票供應”制度。把需求量限制在s1。但在6.5元/斤的水平上，對許多人來說，白菜太便宜（美元太便宜）。由于“狼多肉少”，便出現計劃經濟下常見的“短缺”現象。“排隊”、“走后門”和“投機倒把“成為分配白菜的辦法。

顯然，兩者都不是解決市場失衡的理想辦法，前者消耗外匯儲備，后者導致各種扭曲。如果非要我在“兩選一”，我寧可選資本管制。

但最佳選擇是放棄干預，讓白菜（匯率）找到自己的“合理均衡水平”——6.7元/斤。當然，匯率不是一般商品價格，匯率“超調”和其他種種難以預料的風險難于避免。

但現在已經沒有萬全之策。

不到兩年時間，我們已經消耗了一萬億美元的巨額外匯儲備。我們還打算消耗多少？！

圖1：什么是匯率？如何動用外匯和資本管制的力量穩定外匯