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編者按：不平凡的2020年正接近尾聲，美聯儲大量印鈔救市的副作用正在顯現，3月末以來，美元已經貶值10%，而高盛、渣打、大摩、橋水這些資本世界最響當當的頭牌機構，都在持續看空美元的未來。

“現代貨幣理論（MMT）”曾經作為一件利器，幫助西方金融霸權君臨天下，如今卻日益清晰地倒映出一個真相：美元本質上只是一種符號，它與真實財富無關。

馬克思200年前洞見的歷史潮流正在按自己的節奏演進，中國卻面臨一個非?，F實的問題，當下，如何應對全球貨幣洪水？如何保衛勞動果實？

資深金融業者，經濟學者高德勝就此為大橘財經撰文，分享他的最新思考：應大大方方允許人民幣穩步升值，讓人民幣獲得與中國經濟實力相符的合理地位，以此擺脫“囂張霸權”的訛詐與威脅。正文如下。

【作者/高德勝 編輯/周遠方】

疫情肆虐之下，全球經濟陷入嚴重衰退。為救助經濟，西方國家采取財政、貨幣擴張的刺激政策，主要央行更是大舉量化寬松，開足馬力印鈔，規模史無前例。

央行貨幣大放水，增發的貨幣通過救助法案直接流向本國公民和企業。美國銀行體系存款猛升，大量的注水已經形成一個可怕的資金堰塞湖。巨量美元資金正趴在美國大型機構的賬戶上，它們隨時會洶涌而出，資金的洪水席卷世界，可以橫掃一切商品和優質資產。

別說這離你很遙遠，與你無關！國際貿易和投資已經將世界每個人緊密連結。美國憑借印鈔機，就能拿走你辛苦勞動的成果和真實財富。這正是美元這種貨幣霸權的魔力。

這引出一個問題，面對西方主要央行的貨幣大放水，如何保衛我們的財富？

美元“囂張的霸權”短期內還不能打破，我們也無法干預美聯儲和西方央行的政策操作。可以肯定的是，美國放任量化寬松無限印鈔，必然不可持續，也必然削弱和摧毀美元的信用基礎，最終導致美元霸權的瓦解。那么在當下，面對西方洶涌的貨幣洪水，我們應該筑起什么樣的屏障，使我國人民的財富不被輕松的奪走？

我想，最直接的辦法是允許人民幣升值，從而削弱美元的購買力，同時乘勢擴大人民幣在對外貿易和跨國投資中的使用，積極創造條件加速人民幣國際化的步伐，減少對美元的依賴。這既有中國經濟穩定增長、長期向好的基本面的堅強支撐，也是中國經濟體量在世界經濟占比不斷提升決定的；既是世界新變局下中國高質量發展的需要，也是適應國內大循環為主體的雙循環新發展格局的需要。

大大方方允許人民幣穩步升值

在與朋友探討外幣資金洪水泛濫，如何保衛我們辛苦創造的財富這個問題時，一位媒體的朋友直言：“要讓美元買不到東西！”。這在當下雖然還辦不到，但方向是對的，至少不能讓美元買到和以前一樣多的東西。

在筆者看來，在美元瘋狂注水、外資大舉進入中國市場的情勢下，人民幣升值既是合理的，也是必要的。美元在當前仍然是國際通行貨幣，雖然沒法阻止它收割，但我們也絕不做廉價的韭菜，必須讓它付出更高成本。因此，人民幣升值是保衛我們人民的財富不被輕易掠奪的第一道屏障。

隨著美聯儲天量放水，3月以來美元指數快速下跌，由103到現在93左右，而人民幣走出了穩步升值的態勢，今年以來從7.19升值至6.67左右。在整個第三季度，人民幣累積升值6.3%，創下了12年來人民幣匯率“表現最強勁”的一個季度。

人民幣匯率中間價走勢（來源：中國外匯交易中心網站）

人民幣的走強，既與美元快速貶值有關，也是中國經濟迅速從疫情中復蘇并長期向好的結果，同時人民幣與外幣較高的利差，正在吸引國際資本加快流入。在全世界16萬億美元的債券收益已接近負值之際，10年期收益3.19%的中國債券頗具投資吸引力。

根據彭博社計算，國際基金在二季度增持了4390億元人民幣的中國國債，創下歷史紀錄。截至9月，外國投資者已連續6個月增持人民幣債券，累計達到3萬億元的歷史新高。9月中國國債也被富時羅素納入富時世界國債指數，至此，全球三大債券指數均納入了中國國債。

人民幣匯率從早期盯住美元，到現在盯住一籃子貨幣，其匯率的波動離不開美元及其它貨幣的漲跌。美元的無限量化寬松，正引起國際投資者對美元信用的擔憂，多數投資機構預測，美元已經進入一個新的、可能長達10年的貶值周期。高盛集團大膽預測，美國無限寬松的財政貨幣政策 “可能會終結美元在全球外匯市場的主導地位”。橋水基金創始人達利歐今年多次發出警告，新冠疫情對美元形成一個前所未有的壓力測試，美元的儲備貨幣地位面臨風險。著名經濟學家、耶魯大學教授斯蒂芬·羅奇更直言，到2021年美元有50%的概率貶值35%。

商業內幕相關報道截圖

在人民幣快速走強的形勢下，對于美元前景以及人民幣匯率走勢，中外論者的觀點出現了明顯的反差。當美國學者及國外投資者普遍看衰美元，甚至一些學者和機構已經直白地討論“后美元時代”來臨的時候，國內不少論者仍然對美元是否進入貶值周期小心翼翼地下不了定論，對人民幣升值也大多持謹慎態度。主流的觀點是人民幣匯率彈性上升，保持雙向波動。央行也于10月10日出臺措施，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率由 20%下調為 0，降低企業購匯成本，增加企業購匯需求，以穩定人民幣匯率。

美元指數走勢

央行強調，堅持市場化方向，增強匯率彈性，優化人民幣匯率形成機制。浮動匯率制改革以來，市場化的人民幣匯率形成機制經受住了多輪外部沖擊考驗，包括最近中美貿易摩擦和新冠疫情這樣的重大考驗，也促進了我國經濟內部均衡和外部均衡。筆者認為，在西方貨幣大放水的背景下，中國經濟長期向好并邁向高質量發展，人民幣長期注定要升值。要破除固有思維，順應歷史大勢和市場趨勢，在市場要求人民幣升值的形勢下，應該放心允許人民幣升值。

長期以來，中國理論界似乎存在人民幣升值的“恐懼癥”。其背后的擔心，是一個根深蒂固的理論觀點，即人民幣升值，對出口造成壓力，影響出口競爭力。這種觀點影響極為廣泛。升值不利于出口，是西方經濟學中一個理論推論，它基于很多假設條件，但在現實中卻缺乏實證的依據。價格僅僅是決定出口競爭力的一個因素，它還由產品的可替代性、技術的可復制性以及市場的充分性等諸多因素綜合決定。

從歷史經驗看，回顧人民幣匯改歷程，人民幣升值削弱出口的情形并未發生。其一，2005年我國啟動人民幣向浮動匯率改革，從2005年到全球金融危機之前的2007年，人民幣對美元累計升值20％，但中國出口增速年均達到23％，是中國出口增速最快的一段時期。與此同時，中國出口產品從簡單加工不斷轉向深加工，出口附加值有所提高，產業鏈條也有所拉長，這說明中國出口并未受到匯率升值影響，而出口企業也隨匯率升值而不斷提高應變能力。

其二，在2008－2009年金融危機期間，國際需求下降，為減少對出口的沖擊，我國采取了包括提高出口退稅率等一攬子鼓勵出口的系列措施，以減少企業出口成本。但出口企業因此而降低的成本很快轉化為出口價格的普遍降低，中國企業本身并未得到相應好處。但即使出口價格下降，2008我國出口增速依然下降，2009更經歷了出口負增長。這說明出口價格下降并不一定能夠增加出口，提高出口競爭力。全球經濟危機下外部需求下降是2009年中國出口下降的主要原因。

最新的例證是，美國從2018年3月對中國開打貿易戰，加征關稅增加了中國出口美國產品的價格（其效應與匯率升值對價格的影響等同），雖然中國對美國出口出現了一定下降，但2018、2019中國出口仍然保持了9.9%和5%的增長，2019年貿易順差達到2.92萬億元，擴大25.4%。而2020年中國仍然回到美國第一貿易伙伴地位，對美出口繼續增長。加征關稅提高的成本，大部分由美國消費者承擔，說明中國出口產品具有一定的不可替代性。因此，價格不是決定出口競爭力的主要因素，人民幣匯率上升對中國出口的影響有限，對此我們應該有足夠的信心。

還有一個被理論界長期誤讀的例子是美日“廣場協議”，認為20世紀80年代日元對美元大幅升值，是導致日本長期經濟停滯和“失去的20年”的原因，并以此作為警惕和反對匯率升值的依據。這其實是一個影響深遠的理論訛誤。實際上1985年德、法、英國和日本一樣都簽署了廣場協議，都經歷了大幅的快速升值。1985到1987年日元對美元匯率最大升值99.78％，同期德國馬克升值了101.27%，法郎最大升值了100.55%，英鎊升值了66.98%。而德法英三國并未出現泡沫經濟，也未發生“失去的20年”，可見日本出現泡沫經濟并非源自匯率的快速升值，而是有其經濟結構、人口結構、經濟政策等方面的其他原因。同時也很難解釋，在廣場協議前的1970年代，日元同樣經歷了大幅升值，累計升值117%，而日本出口穩定增長，經濟增速在短暫觸底后強勁反彈至超過5%。1985年廣場協議后，日本GDP增速反而在1988年達到6.79%的歷史峰值，同時整個80年代日本出口一直保持增長，并實現了翻番。理由很簡單，由于匯率的快速升值，出口價格的提升使得單位貨品的價值也提高了。日本出現泡沫經濟主要還是日本擴張性的經濟政策造成的。由于日本政府認為升值將打擊日本的出口，對國內經濟產生緊縮效應，因此日本在日元大幅升值后，采取了持續的擴張性貨幣政策，特別是超低利率政策，貨幣供應猛增，大量資金流入股市和房地產市場，導致了泡沫經濟。

世界經濟發展的歷史證明，決定出口競爭力的最主要因素是技術進步和勞動生產率的提升。中國經濟已經走過了靠低技術含量、低附加值和價格競爭的初級階段，正在向以高技術含量、高附加值作為核心競爭力的高質量發展挺進。廉價不應繼續成為中國制造的標簽，也不應該是中國經濟發展的方向。

人民幣升值后，一些低端制造產品出口企業可能會被淘汰，這也有利于促使企業加快尋求技術升級，實現由低價取勝轉向依靠質量、技術取勝，從而提升中國制造的附加值、品牌和競爭力，提高出口商品價格，實現更大出口收益。依托我國擁有的世界獨一無二的最完整的工業體系，不斷提升的科技水平，成熟的產業鏈配套，高效的產業集群，生產的規模化效應，即使出口價格因匯率提高而有所上升，中國出口也依然具有競爭優勢，人民幣穩定升值對中國出口不會產生大的影響。