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本文為余永定在新經(jīng)濟學(xué)家智庫閉門研討會上的發(fā)言節(jié)選。

余永定：

非常高興有機會和大家交流一下我對近期的宏觀經(jīng)濟形勢，以及對貨幣政策和財政政策發(fā)展的一些看法。

經(jīng)濟走勢分析的方法

首先講一下當前中國宏觀經(jīng)濟的形勢問題。

對于我和大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家來講，現(xiàn)在最迫切、最關(guān)心的問題就是，2024年GDP的增速是否能達到5%的目標？能否達到目標是非常重要的。大家知道，2015年全年GDP增幅是10.6%，到2019變成了6.1%，三年疫情平均大概是4.7%左右。去年情況比較好，達到5.2%。如果今年能夠達到5%的經(jīng)濟增長目標，等于就坐實了中國經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)了，而且我們可以期待明年后年經(jīng)濟增速會略微高一些。

因為我們記得在2016年的時候，權(quán)威人士曾經(jīng)告訴我們，中國經(jīng)濟形勢發(fā)展是一個L型，不可能在一兩年經(jīng)濟就會企穩(wěn)回彈。這種預(yù)期的情緒，反過來又影響到消費者的消費決策和投資者的投資決策，所以扭轉(zhuǎn)這種趨勢在今年是非常關(guān)鍵的。

2024年中國GDP增速要想達到5%，宏觀變量中的那幾個主要構(gòu)成部分——消費、投資、進出口，它們都應(yīng)該達到什么速度？

分析一個經(jīng)濟體在一年之中是否能達到某個經(jīng)濟增長速度，有不同的方法。可以從國民收入恒等式入手：用支出法來計算，用收入法來計算，或者用生產(chǎn)法來計算。對于中國來講，相對而言，用支出法算要容易一些。

我們都知道，一個國家的經(jīng)濟大致可以分成三大部分。第一大部分是最終消費，第二大部分是資本形成，第三大部分是貿(mào)易順差。一般情況下，我們是無法及時得到資本形成和最終消費這些數(shù)據(jù)的。當年的數(shù)據(jù)可能要滯后好長時間才能得到，想做分析還是比較困難的。

我們經(jīng)常使用一些其他的變量來代替和推算。同時，要確定它們在GDP中的比重，然后再要考慮它們在今年經(jīng)濟增速到底有多少，再算出這些變量是否能夠保證GDP在今年的增速。

我們推算在2023年底，最終消費占GDP比重是54.7%，資本形成是42.8%，貿(mào)易順差2.5%左右。

我們在年初時，就要假設(shè)今年最終消費的增速到底能夠有多大？根據(jù)一般的經(jīng)濟理論，消費的增速應(yīng)該大致和收入的增速相同。我們既然假設(shè)2024年GDP的增速為5%，就假設(shè)2024年最終消費的增速也是5%——這是一種比較合理的假設(shè)。當然，也可以做其他的假設(shè)，但是我們先選這樣的一個假設(shè)，都是5%。

去年貿(mào)易順差是負的，我假設(shè)今年形勢有所好轉(zhuǎn)，貿(mào)易順差為零。因為我們假設(shè)了這兩項的增長速度，同時又知道這兩項到2023年底在GDP中所占的比重，就可以算出這兩項在2024年對GDP增長的貢獻到底有多大——算出來是2.73%。

也就是說，想達到5%的經(jīng)濟增長速度目標，最終消費和進出口的貢獻是2.73個百分點。剩下的5減去2.73，那就是2.27，這個2.27就應(yīng)該是資本形成對GDP增速的貢獻。既然已經(jīng)假設(shè)資本形成對GDP增長的貢獻應(yīng)該是2.27，就可以算出2024年資本形成增速應(yīng)該是多少。

我們計算的結(jié)果是，2024年資本形成的增速應(yīng)該達到5.3%。因為很難找到資本形成的統(tǒng)計數(shù)字，我們就只好用固定資產(chǎn)投資來代替資本形成的概念。比較令人欣慰的是在最近幾年，固定資產(chǎn)投資增速和資本形成的增速大致差不多。用固定資產(chǎn)投資來代替資本形成來計算，還是可以接受的，但這里肯定會有差距。

要想使資本形成的增速能達到5.3%，可以大致估量一下固定資產(chǎn)投資的增速是多少。固定資產(chǎn)投資有三個組成部分，一個是制造業(yè)，一個是房地產(chǎn)，一個是基建。還有一項叫做其他，我們把其他合并到制造業(yè)里。我們可以套算出，在2023年底，制造業(yè)的占比是50.5%，房地產(chǎn)的占比是20.4%，基建的占比是29.1%。

有了這三個固定資產(chǎn)投資的構(gòu)成部分在固定資產(chǎn)投資中的占比，同時我們假設(shè)了最終消費增速應(yīng)該是5%。在假設(shè)制造業(yè)投資與房地產(chǎn)投資增速不變的情況下，經(jīng)過推導(dǎo)，我們可以算出基礎(chǔ)設(shè)施投資的增速應(yīng)該達到11.7%。

由于時間關(guān)系，我不去詳細解釋了。我需要強調(diào)一下，這樣一種推算是非常粗糙的，因為沒有合適的數(shù)據(jù)，我們只能用一些其他的變量來代替，在這里我們沒有明確考慮平減指數(shù)的問題。所有的計算都是大致的推導(dǎo)，不是一種準確的預(yù)測。

2023年固定資產(chǎn)的總額是50萬億，剛才已經(jīng)假設(shè)了2023年基礎(chǔ)設(shè)施投資在投資中所占的比重是29.1%，那么就可以算出2023年基礎(chǔ)設(shè)施投資的總量是14.55萬億，差不多是15萬億。雖然不準確，我們先姑且接受這個數(shù)字。

我們剛才也說了，為了保證2024年GDP增速能夠達到5%，基礎(chǔ)設(shè)施投資的增速應(yīng)該是11.7%，然后用14.55乘以1+11.7%，我們就可以得出2024年基礎(chǔ)設(shè)施投資約為16萬億元。

這就是我們在年初做的測算，當時我還是相對樂觀的。我們能夠使消費的增速在5%左右，固定資產(chǎn)投資的增速是5.3%，制造業(yè)投資的增速和房地產(chǎn)投資的增速和去年保持一致。

刺激消費還是投資

原來還有一個爭論是，我們要加緊搞結(jié)構(gòu)調(diào)整，還是要采取擴張性的財政貨幣政策？

在相當一段時間，大部分人認為中國應(yīng)該把精力集中在結(jié)構(gòu)方面，而不是采取擴張性財政與貨幣政策。因為多年來，我們看到政府工作報中常常強調(diào)去產(chǎn)能，不搞刺激性政策。我們所說的積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，實際上是和擴張性的財政政策和貨幣政策相對的概念。我們強調(diào)的是中性的，甚至是略有緊縮性的。這么多年以來，強調(diào)的是去產(chǎn)能。

最近這一年來，特別是從宏觀經(jīng)濟的角度，是否應(yīng)該采取擴張性的財政貨幣政策已經(jīng)逐漸趨向一致，普遍認為我們應(yīng)該采取擴張性的財政貨幣政策。但是采取一種什么樣的擴張性宏觀經(jīng)濟政策，這是有分歧的。

其中一個主流的觀點就是我們應(yīng)該刺激消費，但怎么刺激消費，是否應(yīng)該包括發(fā)錢，還有通過各種各樣的措施，讓居民的消費能夠增長起來？另外一種觀點，還是強調(diào)要通過加大基礎(chǔ)設(shè)施投資的力度來刺激經(jīng)濟增長。

順便我想說一下，現(xiàn)在有一種說法，我們到底是消費驅(qū)動還是投資驅(qū)動？從經(jīng)濟增長方式這個角度來講，我認為，在短期有效需求不足的情況下，增加消費確實能夠提高經(jīng)濟增長速度。這什么意思？就是使我們的經(jīng)濟增長速度，能夠提高到符合潛在經(jīng)濟增長速度的水平上。再強調(diào)一遍，只有是在有效需求不足、總需求不足的情況下，消費才能談得上可以刺激經(jīng)濟增長。所謂刺激經(jīng)濟增長，就是使經(jīng)濟增長達到它的潛在經(jīng)濟增長速度所允許的水平上。

從長期來講，并不存在著消費驅(qū)動的問題。你產(chǎn)了100斤糧食，你消費了100斤糧食，第二天是不會有增長的。你產(chǎn)了100斤糧食，你消費了80剩下20用于明年的投資，投資導(dǎo)致了明年經(jīng)濟的產(chǎn)量是原狀或者有所增長。

經(jīng)濟增長歷程中，驅(qū)動力有三大塊，一個是資本，一個是勞力，一個是技術(shù)。這三者的增長推動了經(jīng)濟增長，根本不存在消費驅(qū)動經(jīng)濟增長這個問題。消費是不能驅(qū)動經(jīng)濟增長的，除非你的消費指的是人力資本投資，只有在這個意義上才有可能驅(qū)動經(jīng)濟增長。

消費是收入、收入預(yù)期和資產(chǎn)的函數(shù)，收入增長是消費增長的前提條件。你到底是想用消費來驅(qū)動收入增長呢？還是解決了收入增長之后，進一步提高消費的增長？這兩個問題必須要考慮清楚。

同時，我還想強調(diào)一點，在收入不增長的情況下，消費是否就不能增長了？這也不對。例如，從總體來講，在一個社會中有些階層的消費傾向是很低的，有些階層的消費傾向是比較高的，富人的消費傾向是很低的，窮人的消費傾向是高的，所以如果能夠通過某種政策實現(xiàn)消費的均等化，在收入總額不增長的情況下，消費是可以增長的，這種消費的增長結(jié)果使你的收入增長，這是沒問題的。所以，必須分清在什么情況下，通過什么方式能夠使消費增長。

我們也可以通過稅收政策，通過完善社保等等措施提高我們的消費水平。這種消費水平的提高可以導(dǎo)致收入增長，這是沒問題的。但是在操作上會存在一些問題，發(fā)錢這個事情，到底能不能真正使消費得到相同程度的增長，這是一個可以討論的具體問題。有人就講了，你發(fā)錢給了老百姓，你讓他買東西了，那么他買東西省下的錢可能還是會存起來，而還是不去消費。

基礎(chǔ)設(shè)施投資是否已經(jīng)飽和？

就中國目前的情況來講，基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長，是經(jīng)濟增長的最好啟動器。為什么我們很多經(jīng)濟學(xué)家依然反對通過基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長來推動經(jīng)濟增長？主要的一個觀點就是基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)飽和了，基礎(chǔ)設(shè)施投資不產(chǎn)生什么經(jīng)濟效益，沒有回報，所以我們不能搞基礎(chǔ)設(shè)施投資。

基礎(chǔ)設(shè)施的概念不僅僅是傳統(tǒng)意義上的鐵公機，它還包括新基建。什么是新基建，發(fā)改委有一個比較明確的定義，而且還包括一個公共投資。我們是把這些概念都包含在基礎(chǔ)設(shè)施中了。

什么叫基礎(chǔ)設(shè)施投資呢？我所使用的定義是，凡是旨在提供公共產(chǎn)品，回報率低，甚至沒有商業(yè)回報，無法產(chǎn)生現(xiàn)金流，以盈利為目的，私人企業(yè)不愿意承擔的項目，但對國家安全、社會經(jīng)濟發(fā)展必不可少的投資，都屬于基礎(chǔ)設(shè)施投資的范圍。

我們在談基礎(chǔ)設(shè)施投資的時候，就不要過于強調(diào)它的商業(yè)回報。不掙錢，甚至效率低，說的極端一點——凱恩斯當年講的，挖坑填坑有什么效率，但是挖坑填坑創(chuàng)造了收入，對經(jīng)濟增長發(fā)展是有貢獻的。前提條件是什么？是有效需求不足。

說的再極端一點，美國等許多發(fā)達國家在上世紀30年代末期之所以能走出經(jīng)濟危機大蕭條，很大程度上是因為戰(zhàn)爭。一旦戰(zhàn)爭爆發(fā)了，所有這些工廠通宵達旦連軸轉(zhuǎn)的進行生產(chǎn)，失業(yè)問題就解決了。當然，這是一個非常極端的情況，我所強調(diào)的是，當我們談?wù)摶A(chǔ)設(shè)施投資的時候，不應(yīng)該過于強調(diào)它的商業(yè)回報。當然，我希望它盡可能做好商業(yè)回報。事實上，在不少省份，他們的基礎(chǔ)設(shè)施投資還是有相當多的回報。

賈康先生一再強調(diào)，中國的基礎(chǔ)設(shè)施投資項目是“俯拾皆是”。我自己通過調(diào)研感覺到賈康先生所說的，一點都不差。例如，權(quán)威部門說我國城市防水排澇設(shè)施人均投入僅為日本的1/18。僅為了補齊短板，投資需求就高達數(shù)萬億。

總而言之，城中村改造、舊住宅改造、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、循環(huán)經(jīng)濟建設(shè)等等領(lǐng)域進行基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金需求是難以估量的。我跟一些省份的有關(guān)人士談過，基礎(chǔ)研究和應(yīng)用技術(shù)研究相關(guān)的研發(fā)基地，廠房實驗室設(shè)備等等都需要大規(guī)模投資。即便是在傳統(tǒng)的鐵公機領(lǐng)域，投資需求也十分巨大。我們直到現(xiàn)在還有很多斷頭路，我前不久到河西走廊，就存在著高鐵、斷頭路。我上個禮拜是在南方的一個沿海城市，他們說我們需要進一步改善海港設(shè)施，但由于沒錢，現(xiàn)在停了。

大家知道美國的小型機場差不多在2萬座左右，中國大概不超過1000座，所以現(xiàn)在我們小型機場的投資需求也十分巨大。我這次到河西走廊走了一遍，感覺到河西走廊有大量的開發(fā)余地，有大量的土地，而且土地的價格很低。我們南方根本就沒有土地，而且價格極高，現(xiàn)在所謂的規(guī)模收益正在遞減，而河西走廊通向中亞，有很重大的開發(fā)價值。

總而言之，我覺得基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)飽和這種說法是錯的。最近，劉世錦先生提出，通過發(fā)行特別國債，在一兩年內(nèi)形成不低于十萬億的經(jīng)濟刺激計劃。我是贊成這種指導(dǎo)思想的。至于投在什么地方，當然可以進一步考慮。政府部門的研究者提出了數(shù)量相當巨大的刺激計劃，當年雖然我一直主張要增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，要搞刺激計劃，但是我也不敢說要十萬億或者更多，因為我不掌握更多的具體材料。