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第四，中國是否具有擴張性財政、貨幣政策的空間？

國內、外的經濟學家批評中國沒有執行擴張性財政、貨幣政策空間的最主要依據，是中國的總體杠桿率太高，是企業杠桿率太高。

先看中國政府的財政狀況，中國的（國債+地方政府一般債+專項債）/GDP=50.2%。如果加上城投債，按IMF的估算，2022年中國的政府債務對GDP比為110%。

同其他國家相比來看（表1），新加坡是咱們的榜樣，但它的國債對GDP比為118%。不難看出，我們的財政狀況比世界上絕大部分發達國家要好許多。

表1: 主要國家國債對GDP之比

中國企業的杠桿率很高，這在很大程度上是我們經濟的融資結構問題。我們的股市市值在GDP中的占比，比美國低得多。2022年中國股市市值是78.7萬億，對GDP比是37%，美國則是152%。

再看銀行貸款對GDP比，中國是176%，美國是48%。中國企業過度依賴銀行貸款，這確實是一個需要解決的問題。但應該看到，就對外部融資的依賴來說，中國比美國小很多。不能因為中國企業杠桿率很高，就得出中國沒有執行更具擴張性的財政貨幣政策空間的結論。中國金融體系是否會出問題的關鍵要看銀行不良債權。事實上，到目前為止，中國主要銀行的不良債權率不超過2%。

一種觀點認為，擴張性的財政貨幣政策將導致中國勞動生產率的下降。確實，中國的勞動生產率下降了，但全球都在下降。同美國、日本和印度比較一下，中國算是好的。而且有研究發現，勞動生產率的下降，以及全要素生產率的下降，有一個非常重要的原因：有效需求不足。當有效需求不足的時候，勞動生產率、全要素生產率都會下降。不能以勞動生產率的下降為由，就認定中國沒有采取擴張性的財政貨幣政策的空間了。

增量資本-產出率（ICOR）是衡量我們使用資本的效率的一個非常重要的因素。這是非權威計算，是我們所的年輕同志的計算。中國的資本使用效率確實不能說很高，但是跟世界其他國家相比還不算低，中國不是太差。

總而言之，我想說明的是，中國依然有相當大的使用擴張性財政貨幣政策的空間，不要被種種說辭嚇到。

第五，中國在什么時候可以退出擴張性財政、貨幣政策？

一個國家執行逆周期的擴張性財政貨幣政策的時間有長有短。有時候一兩年就退出了，有時候可能10年。美國大蕭條的時候還不止10年，在特定情況下，干預需要維持很長時間。

什么時候可以不干預了？我們有了科技創新，有了新的產品的出現，比如華為手機創造了新需求，很多人買它了。這就是薩伊定律，供給創造了需求。當我們出現這種局面的時候，就不需要去過多干預經濟了，讓市場來決定。當這種情況還沒來的時候，恐怕還要不斷干預。2010年我們就退出了擴張性的財政貨幣政策，開始強調宏觀經濟政策的“常態化”。

中國目前經濟形勢的特征依然是總需求不足，通貨膨脹處于低位，我們并未面臨保增長還是抑通脹的兩難局面。我擔心的是：由于某種原因，來自供給面的外部沖擊導致通貨膨脹率突然上升。如果這樣的話，我們制定和執行宏觀經濟政策的難度就會大大上升，就可能不得不面對滯脹的威脅。

我相信在2022年12月中央經濟工作會議精神指引下，中國經濟必將能實現2023年的經濟增速目標，并在2024年取得更好的經濟實績。

注釋：

1.余永定，《改革》雜志1998/07/25。

2.2010年居民消費價格一季度同比上漲2.2%，二季度上漲2.9%，三季度上漲3.5%，四季度上漲4.7%，全年平均比上年上漲3.3%。https://zhidao.baidu.com/question/282839747.html?fr=search&word=統計局%3A2010年全年中國cpi增速。

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