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經濟數據逐步改善，前央行貨幣政策委員會委員、經濟學家余永定近日仍頻頻呼吁加大財政刺激力度，為何？前三個月經濟數據好消息頻傳，3月CPI漲幅同比2.3%，二師兄、蔬菜價格上漲功不可沒，房地產消費有回暖趨勢，但余永定仍然堅持認為，這恐怕不是轉折性的反彈。

前央行貨幣政策委員會委員、經濟學家余永定（資料圖）

近日，在北大國發院舉行的“朗潤格致”論壇上，余永定發表了時長25分鐘的演講。本文是在當天演講的基礎上，經余永定詳細修訂后賜稿觀察者網發布。

余永定說，從2012年開始，我們就期待著中國經濟反彈，每年我們都說今年會反彈，結果最終沒有反彈。所以，從去年年初開始，他重新思考過去的一些看法。

余永定認為，中國經濟的下滑不是暫時的，不是周期性波動性，可能會持續相當一段時間。因而，如果我們不采取必要的對應措施，那么經濟的增長速度可能還要下滑，甚至可能突破底線。

而必要的對應措施是什么？那就是要重視需求管理。提高總需求中，除房地產投資等項外，其他構成部分的增長速度也很重要。

當前經濟增長的下行壓力主要來自投資增速的的下降，其中又以房地產投資增速度下跌的最快。因為房地產投資GDP比重是10%（也有說是15%或更高），如果按照業界的估計，今年房地產投資-10%的增長率，就會把GDP的增長拖下一個百分點。去年的經濟增長速度是6.9%，那么拖累一個百分點就突破6%的年增長底線了。

前三個月，中國經濟數據好轉能說明什么呢？3月CPI同比漲2.3%，PPI同比仍然為負4.4%，已經是自2012年3月起連續49個月為負，環比看PPI比上月的-4.9%跌幅收窄。

余永定認為，只要PPI依然為負，還不能樂觀的說，中國已經走出了通縮。他說，中國目前仍然處在通貨收縮階段。

以下是作者修訂后的全文。

首先我談一下我對宏觀經濟的看法。

現在，我們首先要回答兩個問題。第一個問題：經濟形勢現在已經觸底反彈，還是將繼續惡化，或在未來一段時間內將繼續處于L形的底邊？這是對經濟形勢的判斷問題。

第二個問題：我們到底能夠忍受什么樣的經濟增長速度？或句話說，增長速度的底線在哪里？如果我們認為中國經濟能夠承受5%這樣的經濟增長速度，我們對應采取什么宏觀經濟政策組合，答案就可能不太一樣了。

經濟形勢好轉 但恐怕不是轉折性的

對于這兩個問題的答復:

第一，我認為中國經濟形勢是在持續的下滑中。雖然今年第二月經濟形勢有所好轉，但是我認為這恐怕不是一個轉折性的，至少現在還不能做這個結論。2010年以來，中國經濟已經至少出現過4次季度反彈，最大的一次有0.4個百分點。但最終又都跌了回去。此外，PPI雖然有所回調，但3月份依然下跌4.6%。除非PPI明顯回調，很難說下滑已經得到抑制。

第二，中國不能忍受過低的經濟增長速度。這里有兩個底線，一個是政治的。另一個是政治加經濟。

一，我們鄭重提出了翻番的百年目標。這不能輕易不算數吧？為此，今后五年，年均增速必須在6.52%以上。

二，經濟增長速度過低，財政、企業債務、銀行不良債權等問題都可能惡化。180萬工人下崗？打得住嗎？

原來我跟黃益平是一個陣線的，屬于期待反彈陣線，而且一直強調要結構改革。對于刺激政策我也是非常避諱的。

但是熬了這么多年，一直熬到去年，看經濟形勢還在下滑，所以不得不對過去的看法重新思考。我就開始覺得恐怕中國經濟的下滑不是一種暫時的一次性調整，可能會持續相當一段時間。如果我們不采取必要的對應措施，那么經濟的增長速度可能還要下滑，甚至可能突破底線。

需要采取措施抵消房地產投資增速下降對經濟增長的下行壓力

經濟增長速度下滑的原因是什么？原因是比較復雜的，有長期的，有結構性的等等。關于這些我不去分析了，我采取比較傳統的分析方法，就是看總需求。

其中最關鍵的一個因素，在中國現在來講是投資需求。包括3個領域的投資，一個是基礎設施投資，一個是制造業投資，還有一個是房地產投資。一般在談中國的投資的時候，是主要談這三類。

三類投資都是呈現下滑的趨勢。即便增速最高的基礎設施投資，下降速度也很快，同2013年的高值相比，2015年下降了10個百分點。最令人擔心的當然是房地產投資增長速度的急劇下跌。在去年年底已經接近零增長了。

在去年的時候，我打電話給一些房地產開發商，請他們分析一下房地產投資的形勢。他們認為，凡是對自己資產負責任的開發商，在庫存去掉之前是不會投資的。

到底今年全國房地產投資是什么速度呢？我傾向于認為是負增長，甚至是負的比較大。在開兩會的時候，我請教上海的一位房地產專家，他認為今年房地產投資的增長速度為-10%是可能的，那么問題就來了。

房地產投資在GDP中的比重是非常高的，雖然沒有統一的說法，最少的估計也有10%，有的人認為是15%，有人認為更高。但是如果你把相關的投資連在一起肯定是更高的。

我們假定房地產投資占GDP比重是10%，如果房地產投資今年的增長是-10%，就會把GDP的增長拖下一個百分點。去年的經濟增長速度是6.9%，那么帶下一個百分點就突破底線了，這個說法還是比較樂觀的。

房地產投資下降導致固定資產投資下降，對經濟增長產生下行壓力，是否會被其它的有效需求的增長所抵消呢？這是可能的。比如說消費增長。但大家知道，消費增長實際上也不能完全脫離房地產投資的增長。