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下面我們就看中國，中國的情況我們前面已經講了，我們把金融部門剔除，非金融部門的情況，我們看這個圖顯示，已經穩定了。一個很重要的現象，就是中國非金融部門的杠桿率，是從2009年突然增上來的，2009年之前，非常的平穩，2009年大家記得，這可是四萬億的財政刺激，9.6萬億的新增信貸，也就是說，在這個時候，我們向市場上投入了巨額的資金，這些資金，都變成債務。

圖/觀察者網 吳婭坤

下面居民部門的情況，中國居民本來沒有什么負債，因此杠桿率不高。所以現在很多做政策研究的人，寄希望于把居民的杠桿率提高，來吸收其他部門的杠桿。糊涂主義，2015年的那次股債，背后驅動的因素就是這樣，事實上，我們市場不接受糊涂主義，2009年，這是它的一個起點。

圖/觀察者網 吳婭坤

非金融企業部門，我們要看到2009年之前，中國非金融企業部門的杠桿率，也是很平穩的，從財務上來說，是很健康的，2009年那么一檔子事，以及從此之后急劇的擴張，很強的刺激，造成這樣一個結果。在這里邊，我們開始這樣提出第一個大家要注意的問題，非金融企業杠桿率上升值得關注。外國人詬病中國金融，詬病中國杠桿，說的就是這個事。2008年，我們企業杠桿一直穩定在100%以內，以及之后，上升比較明顯，橫向比較，美國只有80%，我們跟發達國家還是有距離的。

從結構上來看，中國非金融公司的債務中，65%是國企，而且危機以來，在去杠桿的過程當中，非國企去杠桿非常迅速。然而有一些我們不愿意看到的情況，比如說跑跑跑，把資產負債全消滅了，以這種方式來去杠桿，但是，總之非國有部門去杠桿比較快。問題一到國企，就麻煩了，從改革開始就是國企，一直到現在，還是國企。這個話，有時候還不好說得太多，只好提醒一下。習總書記在這次金融工作會議明確指出，我國債務的突出問題就是部分國企風險太高，要解決這個問題，所以真正打到七寸上了。

我們再看政府，中央和地方放在一起，同樣的趨勢也是2009年開始上升，總的情況，應當說是沒有問題，放在一起來看是沒有問題的。那么從負債率看，根據估算口徑的不同，我們截至2016年底，全國地方政府債務規模約為GDP的22.7%到28%之間，大家注意，我們現在給了一個區間數，這也是為了和穆迪、標普談判，因為我們中國杠桿率很大區別就是口徑，你說這個債，這個不債，我們給了一個債是什么樣子，不債是什么樣子，就有一個區間。中國政府的負債率在37.4%到43.1%之間，這一塊落在了他們的A級主權政府2016年的債務負擔的終值上面。

你為什么要用上限，你不能用我的中值？最好你用我的下限。他不干，他用你的上限，說你超了，你超過這個中值，于是就把你降了。我們覺得美國政府，總體政府債務仍屬于安全范圍，這些機構給我們調降主權信用等級，依據是不充分的。這是這個債務的第二個問題，地方政府最近這些年來，一直是我們經濟中的一個大問題。

2015年之前，地方政府債務驟增，賣地賣不完，這一條路大概被擋住之后，就開始發債了，開始借錢。后來2015年，隨著財政部一個文件下達，全國人大有一個決定下達，這一現象得到了遏制，但按住了這一頭，那邊飄起來了，現在政府潛在負債手段四個：第一，政府投資引導基金；第二，專項建設基金；第三，政府委托代建購買服務協議；第四，PPP。

我一說這個，同學們心里就有數了，這些東西，不是我們正在研究的嗎？我們給別人出主意，不就是這一件事嗎？這一件事，是新增債務的手段，是在限制之列的。

所以對于中國政府，特別是地方政府的債務問題，還要動大手術，不動大手術，中國的債務問題，杠桿問題，始終會受到外界的詬病。當然這是一個大事，不是簡單的借錢問題，中國政府去借錢干嘛，天天被人追的，到處要想辦法，那是一個體制機制的問題。