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主要問題其實還是涉及到兩塊，一塊就是實體經濟，我們首席經濟學家喜歡說的基本面，然后說金融。在基本面這個問題上，國內外沒有爭議，我們現在在反駁他們的時候，我們喜歡拿基本面反駁他們，但是他們在給我們降級的時候，不否定你基本面好，這就是一個問題。這就是雞跟鴨講，不能在同一個問題上討論。

但是在金融風險的高杠桿的問題上，我們的識別能力、管控能力和效力，仍有進一步改進之處。也就是說國家治理金融風險的能力有待提高。

我們注意到，國際組織給我們評價的時候，主要就你的能力進行評價，給了我們調降的結果，我們認為是他山之石，值得我們認真學習。但是這種情況，我們不要外國人講，中國黨和政府已經深刻的認識到這個問題，經過兩年多的研究，不斷深入，我們現在開了全國金融工作會議，而金融工作會議確定了一系列的加強監管，防范風險的措施，這些措施，是在體制機制上，解決中國的高杠桿和高債務問題，所以我們也應當直接正面的回應了國際社會的質疑。只可惜現在國際社會沒有認真的聽，還一意孤行，給我們調降。

我們現在說第二個事，去杠桿實際上從2007年開始，就說去杠桿，但無論是國際上還是國內，去杠桿都非常的不一樣。很重要的原因就是去杠桿是一個緊縮措施，穩經濟必須加杠桿，在金融結構沒有變化的時候，金融科技的使用沒有革命性突破的情況下，去杠桿和穩經濟是矛盾的，那么在經濟下行壓力依然很大的情況下，在全球經濟依然沒有向好的情況下，穩經濟是世界各國的一個政策重點，所以去杠桿總是受到損失。也正因為如此，我們看到全球現在言必稱去杠桿，但是去杠桿的成績并不顯著。

我們有兩條線，給大家深度地看這個事情。我們不能籠統地說去杠桿，而是要說清楚，是涉及到金融部門的去杠桿，還是涉及到實體部門的去杠桿。我們看到這個圖非常清楚的告訴我們，金融部門的杠桿率，在本世紀初的時候，一路攀升，一直升到觸發了金融危機，對實體經濟產生了不利的影響。于是從那之后，一路向下，現在去杠桿，基本上成功了。

圖/觀察者網 吳婭坤

但是，我們看用紅線所代表的實體經濟，杠桿率一直在攀升。所以，我們在討論這個現在什么人都在說的復雜問題時，首先要搞清楚，非金融部門的去杠桿和金融部門的去杠桿是兩回事。

而所謂金融部門的去杠桿，泡沫，我們在金融工作會議上習主席說的，是金融體制內循環。例如，A銀行發一個東西，B銀行買，B銀行發一個東西，保險公司買，保險公司發一個東西，證券公司買，就是不給實體經濟，金融體內循環。在這個過程中，我用一下我在復旦學的說法，金融上層建筑開始膨脹，但是這個膨脹，它和實體經濟無關。現在去杠桿，就是把上層建筑擠下來，讓金融回歸簡單，回歸標準，回歸場內，回歸表內、回歸線下、回歸本心，這是要做的事情。

所以對于實體部門的去杠桿，不能夠那樣簡單的說。因為它是由于技術的結果所造成的，因為企業，特別是在現在工業經濟的情況下，好的企業，都會依賴外源融資，這是技術決定的；而依賴外源融資，就有杠桿率，所以非金融部門的杠桿率，是由實體經濟部門的技術條件，經濟發展的水平，以及經濟發展的階段所決定的，不是說降就降，一降，經濟發展速度就下來了。所以我們必須記住這兩條線，講到去杠桿的時候，一定分別說兩個部門。

我們看美國的情況，我們分成四個部門，它的住戶部門去杠桿成功了，它的金融部門去杠桿成功，大家知道，住戶部門杠桿成功，居民債小了，同時連帶了一個產業，居民去杠桿基本成功。公司的情況呢？相當的穩定，所以我們現在這些危機的時候，研究債務的問題的時候，我們發現了一個讓我們不得不重視的問題，就是美國經濟風險再大，危機再怎么樣，它的企業相當穩定。這是一個成熟經濟的表現，我今天不講這個事情，我們企業，我們企業就是債務上升。

這就是發達經濟和新興經濟的區別，什么時候我們企業任憑風浪起，穩坐釣魚船的時候，我們的經濟就穩定了，就成為一個發達經濟。我這邊要指出的是什么？指出的就是說，它的一般政府的杠桿率，迅速的攀升。基于這種情況，我們就可以得出一個結論，所謂美國去杠桿成功，現在很多媒體都這么報道，我根本不認同這樣一個看法。無非是杠桿轉移成功。

就是住戶的杠桿，我們知道美國住戶的融資很多是抵押貸款，MBS、ABS。美聯儲在救市的時候，買的就是它，買的過程就是把原先附著于房地產，附著于住戶上面的債務，由中央銀行拿來的，這叫轉移。所以它只是說轉移成功，于是進一步我們就有推論。美國經濟今后三五年內不會好，因為它有三個問題。

第一，政府的債務巨額累計。你說它減稅，減稅很好看，但是減稅必須放在一個總的預算的框架下，才能夠去評價它是不是可行。因為你那邊如果債臺高筑，這邊還要減少收入，你何以自處？你要支出，特朗普上臺說千萬億的支出，錢從哪兒來？你已經債臺高筑，所以美國問題是一個大問題。我們在這里上學的時候，老師天天就說債務，我對債務極為敏感。

第二，貨幣政策要恢復正常，以及聯儲縮表。恢復政策有多方面內容，加息只是一個前哨戰，真正傷筋動骨的就是縮表，縮表是向市場抽取資金，擴表是向市場投放資金。那么美國的市場，剛剛恢復的房地產市場，能不能受得了這個縮表？我表示懷疑。所以我們看到美聯儲，關于縮表，閃閃爍爍，遮遮掩掩，他有幾十萬億要縮。

我們說中國的事情，中國在金融工作會議上，談到八大風險，其中有一個風險就是外部沖擊，外部沖擊就是來自這個。如果美國的政府債務繼續上漲，影響美國利率，影響美元。如果他繼續縮表，影響資金跨境的流動，對我們是一個非常大的沖擊，我們必須注意。