久久久久精品免费福利电影,国产又黄又大又粗视频,A级毛片免费播放无码,人人妻人人爽人人澡欧美一区

【文/觀察者網專欄作者 韓會師】

今年4月以來，美元對人民幣即期匯率持續走弱，大有快速擊穿6.30之勢。5月27日，人民幣對美元匯率繼續上漲，離岸、在岸人民幣分別升破6.37和6.38，均已創下三年新高。截至5月31日，兩個月內在岸市場人民幣對美元升值約3.1%，徹底扭轉3月份人民幣對美元階段性的貶值行情。

市場輿論普遍認為，美元指數走弱和海外投資者增持國內證券資產是人民幣走強的主要原因。這不無道理，但可能夸大了二者的作用。

先看美元指數。“參考一籃子貨幣+參考收盤價”的人民幣中間價定價機制，這決定了美元指數的波動會對人民幣匯率造成沖擊。為了對一籃子貨幣保持穩定，美元升值時，人民幣自然要向弱方調整；反之亦然。這也是市場輿論普遍將美元指數走勢看作人民幣匯率重要決定因素的原因所在。

但必須指出的是，“參考一籃子”直接影響的是中間價，不是即期匯率。中間價出臺之后，一天之內就不會再變，如果市場不買賬，即期匯率完全可以向著漲停板或者跌停板靠近。簡而言之，“參考一籃子”可以通過影響中間價限制即期匯率每天的波動區間，但并不能改變即期匯率的波動趨勢。

設想一種情況，在美元指數持續升值的時候，國內經濟形勢持續向好，國際收支保持較大順差規模。這時一方面人民幣中間價定價機制會對人民幣施加貶值壓力，另一方面國內外匯市場持續的美元賣出則會給人民幣施加升值拉力，如果升值拉力超過貶值壓力，最終完全可能出現美元指數和人民幣匯率同時升值的情形。

例如，2020年8月到11月，美元指數基本就在92-94之間橫盤震蕩，如果美元指數的波動可以成為人民幣匯率的主導因素，那么人民幣匯率也應該橫盤波動，但實際情況是同期人民幣對美元大約升值了6%。

不難發現，美元指數的波動只有和我國外匯市場供求格局同向共振的時候，才能對人民幣匯率波動產生趨勢性影響。畢竟，市場價格是交易出來的，定價機制可以對市場情緒施加影響，甚至階段性地改變價格走勢，但改變不了市場交易背后的經濟基本面。

再看外資增持國內證券資產。受疫情防控有力、經濟快速企穩、貨幣政策穩健等諸多因素影響，海外資本增持國內證券資產是基本事實。

據統計，2020年外資增持境內債券達1861億美元，今年4月，外資單月就凈增持境內股票和債券195億美元。但在解讀上述數據與人民幣匯率的關系時，市場輿論往往忽略兩個細節。

一是外資增持境內證券資產未必需要賣出外匯（主要是美元）。當前，僅香港地區的人民幣存款就超過7800億元，為了鼓勵海外投資者持有人民幣，促進人民幣國際化，我國一直努力提高境外投資者投資境內證券市場的便利性，但這些資產增持行為并不涉及外匯交易，自然也就不會對人民幣匯率造成影響。

二是衡量證券投資項目對匯率的影響不能只考慮外資的流入，還必須考慮境內資金的流出，二者軋差之后的凈值才是真正影響人民幣匯率的變量。如果輿論最關注的美元指數和外資增持人民幣證券資產都不是人民幣升值的主要推手，誰才是呢？

貿易項下結售匯順差激增才是人民幣升值的主要拉動力量，結售匯順差激增的背后則是疫情背景下海外需求超預期擴張支撐下的貨物貿易順差激增。

在疫苗生產研發逐漸取得進展，中國率先取得疫情防控重大戰果，歐美主要經濟體疫苗接種和疫情防控逐漸步入正軌的大背景，市場一度預期2021年全球對中國制造的依賴程度會明顯下降，但印度、巴西等國疫情的持續惡化，疫情嚴重國家對出境人群的管控不力等情況，令全球產業鏈的恢復再度蒙上陰影。

首批粵產新冠疫苗深圳開打。圖片來源：視覺中國

在此背景下，我國貨物貿易順差飆升，今年1-4月，累計實現順差1579億美元，同比增長174%。考慮到2020年初疫情爆發的特殊性，同比數據的失真度較高。但即使與2019年1-4月相比，今年貨物貿易順差仍增長了84%。

近年來，隨著境內外匯市場參與者的增加以及境內外市場聯通的增強，純粹的投機性交易對人民幣匯率的影響有增大趨勢。特別是在人民幣貶值階段，在岸市場容易被離岸市場的恐慌情緒所帶動。

但總體上，由于境內監管層面始終對市場投機持高度警惕的態度，企業與個人的結售匯行為始終是決定人民幣中長期走勢的決定性因素，銀行間市場的機構投資者在進行短期投機性交易時，也十分重視銀行代客結售匯市場的趨勢性預判。

打個比方，美元就像一只股票。當企業和個人投資者持續拋售一只股票（美元）的時候，股票的價格（美元對人民幣的匯率）自然傾向于下跌。此時，即使某些金融投資機構認為市場錯了，股票（美元）一定會大幅反彈，也未必就敢大規模長時間地逆勢建倉。

我們將視線放長。今年4、5月份人民幣的升值行情其實是2020年6月以來人民幣升值行情的延續。這一波升值行情在今年一季度出現階段性調整，主要原因是美國政府換屆和美國疫情得到控制對市場情緒產生了較大的影響，市場參與者對中國出口訂單轉移的擔憂情緒加重。但在持續的貨物貿易和結售匯大額順差的推動下，階段性的情緒調整最終將人民幣匯率的主導權交回到基本面手中。

圖片來源：視覺中國

近期大家討論人民幣升值是否會抑制出口，我的分析是不會。雖然人民幣升值的主要支撐因素恰恰是出口旺盛，而出口旺盛的主要原因又是在疫情沖擊背景下，中國憑借強有力的社會治理能力，確保了產業鏈的正常運轉，從而使得全球市場不得不更加依賴中國制造。

在海外疫情尚未得到有效控制，特別是與中國的出口市場存在直接競爭關系的新興市場經濟體產業鏈未能全面恢復之前，人民幣比較溫和的階段性升值，比如年度升值5%左右，對抑制出口的作用不會很大。

從歷史數據看，海外需求一直是制約我國出口的首要因素，人民幣對美元雙邊匯率的升值，對出口的抑制作用并不顯著。