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趙燕菁:為了便于理解，我想用一個會計學的框架，也就是資產負債表的框架來幫助大家理解債務。我們可以把所有的商業模式簡化成一組資產負債表和利潤表。錢從哪來？即負債端和所有者權益，總共加起來就是整個商業模式的錢的來源。

投資以后會產生一個資產負債表，就會生成一堆資產，負債端加所有者權益端和資產端一定是相等的。同時我們要考慮利潤表，簡單說就是這個商業模式的收入減去支出一定要掙的利潤。利潤最終回到所有者權益里，所以所有者權益一直會膨脹，最后把負債全部還掉。

但是利潤變成所有者權益的過程里有一個貼現率，它是倍數的關系，能夠把未來的收益貼現過來變成所有者權益，這里面有一個杠桿。在資本市場里，所有者權益要能夠被資本化，別人能夠把你的所有者權益拿到別處隨時套現兌換，這時它就會成為信用，變成一個抵押品。

所有者權益就是我所說的信用，必須有未來的收益作為支撐。如果不怕負債，不想分享所有者權益，這個時候就要把所有者權益抵押出去，通過抵押貨幣化的信用創造債務。

債務必定是所有者權益抵押而創造，“濫發”的債務不是債務，根本沒有信用作為抵押品。負債端和資產端必須恒等，只要資產萎縮，負債就肯定過剩，反之亦然。所以負債端所有者權益必須帶來正的現金流，不能發一個債最后沒有任何現金的回報。

問題其實出在宏觀的資產負債表，宏觀的資產負債表就是把所有微觀的資產負債表加起來。二者差別在什么地方？就是在這里出現了貨幣創造，在微觀的資產負債表里不出現貨幣，所以微觀很多對債務的判斷不適用于宏觀。

銀行的負債有一個重要的功能，就是它通過貸款創造貨幣。在微觀的資產負債表里我們可以不要負債，完全用所有者權益建立起資產負債表，但是在宏觀里，這樣生成不了貨幣。生成貨幣的作用是什么？它創造了所有的需求。

在現代經濟里面最主要的信用就是資本。你拿著企業去做抵押，沒人要的，但是如果你把企業未來的收益賣掉，股票就可以作為所有者權益。

政府也是一樣，如果政府賣基礎設施是沒人要的，但要是把土地抵押出去就會有人要，這就是政府的信用。對于家庭來講，住房就是信用。這些都成為所有者權益的重要組成部分，必須有抵押品才能創造銀行的負債，這就是現代經濟和傳統經濟的一個區別。

從宏觀的資產負債表可以得出這么幾個結論：去債務的的過程就是市場需求萎縮的過程，假設我們想要擴大內需，就一定不能去債務，否則就是在壓縮內需，結果就是利潤縮小乃至虧損；微觀經濟可以零負債，但宏觀經濟零負債意味著基于貨幣分工的市場解體；市場經濟的本質就是貨幣經濟，貨幣是宏觀經濟的“氣候”，市場主體是微觀經濟的“植物”，如果貨幣進入“冰河期”，所有市場主體都不能幸存。

在很多人看來，債務的減少永遠是好的。但資產負債表告訴我們，只要債務減少，在所有者權益不變的條件下，資產一定會出現過剩以匹配債務端的萎縮，創新一定減少。

以上講清楚以后，我們就要判斷一下在這個框架下面，經濟短板到底是在供給端還是在需求端？應該供給側改革還是需求側改革？

我認為世界性的債務過剩，不見得是中國的債務過剩。中國是資產過剩，我國3.4萬億美元的巨大出口對應的是資產，這說明我們的債務根本沒創造出這么多需求，我們的資產端、供應鏈是非常強大的，真正弱的是債務端。

中國必須依賴美國的消費，才能保住產能，否則再好的超級工廠都得關門。但是美國反過來，必須利用中國的產能才保住債務。所以，如果沒有中國的資產，美國發出的債務全是垃圾，市場上只有錢沒有商品了。

所以中國的短板在全球的分工里，全球可能是債務過剩，但中國是需求側嚴重不足，生產側嚴重過剩。資產端剩余的宏觀現象是通貨緊縮，債務端剩余的后果是通貨膨脹。所以現在面臨的問題是美國必須重建非中國的產業鏈，中國必須建立非美國債務市場。

再簡單講一下中國的資產負債表為什么會衰退？中國當下最大的危險是出在負端債，搞供給側改革會越搞越偏。另外一個更大的危險，就是中國的房地產泡沫導致了信用滅失。中國債務端主要的所有者權益信用大部分都是來自于房地產，而美國主要是靠股票市場，所以中國必須確保債務端不能出現大規模的萎縮，否則貨幣引發需求減少資產出現過剩。

剛才趙建說的我都同意，但這是微觀要解決的，即使找不到好辦法，也不能作為減少負債的理由，因為我們負債缺口非常大。所以中央政府的政策優先，應當是首先確保宏觀經濟的“氣候”不進入“冰河期”。

第二輪辯論：何為信用？

趙建:信用實際上并不是經濟學專用的一個詞匯。在我看來，信息產生信任，因為信息不對稱，我們才有信用生產部門。沿著這條路來說的話，三個現金流其實就是還款能力加還款意愿，趙老師說的可能只是一個會計的概念。

為什么房地產是最好的抵押品？是因為它的信息傳遞出，這種成本是最低的、最標準化的。比如第一還款來源，就是所謂的經營性現金流，其實它的信息甄別成本非常高，一個企業你要看它未來產品的銷售前景，要看它的競爭對手，看它的市場占有率，來預測它未來的經濟現金流。還有一種信息的生產成本是最低的，就是國家信用。

所以我們要站在信息的角度去理解信用，才能夠構成我們對整個信息經濟學和信用經濟學的理解，信貸配置理論其實都是基于這個認識。所以充分生產信息，才能夠產生信任，然后產生信用，這是我對信用的理解。