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10月15日周四，股票放量下跌。《紐約時報》將周四的放量下跌歸因于組合保險和程序化交易。之前幾天，媒體已經在開始討論組合保險對市場的沖擊。

我的復盤：市場延續下跌。成交量放大，市場的恐慌情緒已經開始積累，宏觀因子無轉好跡象。目前來看，市場需要一次深度的調整才會緩過勁兒來。這樣積累起來的負面情緒需要一次集中釋放。

10月16日周五，股票大跌國債大漲，成交量放出有史以來天量。股票市場終于成為《紐約時報》最重要的主題。程序化交易成為眾矢之的。而里根政府卻對市場下跌保持平靜。有些評論家認為牛市并未結束。

而這一天，對于德魯肯米勒而言，這是他終生難忘的一天。在這天臨近收盤時，他將之前的凈空頭轉為1.3倍的杠桿做多美股。德魯認為道指在2200有一個強有力的支撐，這個支撐位在1987年經受過兩次檢驗。

圖14 德魯的終生遺憾

我的復盤：這一天真正的挑戰在于空頭。是否平掉已經獲利的倉位？這取決于交易員對于恐慌拋售的感悟。這一天雖然大跌，成交量放出天量，但是消息面上卻相對平靜，主導的主流偏見依然如故。這一天應該勇敢的持有空頭倉位，等待最后的決戰。

我之所以將德魯肯米勒的交易單獨提出來，是非常感慨這位杰出的宏觀交易大師。他在5年后一手策劃做空英鎊，為索羅斯基金單日贏取10億美元利潤是交易史上最杰出的前三。但是，在1987年，他險些遭受了滅頂之災。

我反復看1987年10月份的圖形，試圖理解德魯當時的操作思路。應該就是他自己講的確信有一個技術性反彈。如果周日沒有貝克宣布跟德國協調失敗，德魯會不會是對的？應該說也不會，但是他可能會減少一些損失。除非德國做出重大讓步，才會引發股市可能有一個較大的反彈，但是考慮到10月13日的反彈力度，這個反彈也不會太大，這并不改變市場的運行軌跡。無論如何，德魯在周一暴跌前加杠桿做多美股是草率的。根本原因還是上半年的交易太順。

德魯的經驗給我最大的啟示是：一個杰出的交易計劃必須是宏觀因子與市場形態的完美結合，缺一不可。單純相信宏觀因子，很容易會在時機上犯錯，而僅僅依賴市場形態，有時會犯下一生中最大的交易錯誤。

保羅瓊斯在寫給《金融煉金術》的序言中寫道，索羅斯的理論是給了技術分析派一道曙光，讓他們走出了只見樹木不見森林的漫漫長夜。

10月19日周一，股票黑色星期一，美債暴漲。周日美國財政宣布與德國的協調失敗，美國將縱容美元貶值。關于這一天發生的細節，包括股指期貨與現貨之間的競相下跌，市場關于熔斷的恐慌，在布雷迪報告中已經有極為詳細的描述，感興趣的讀者可以自行閱讀。

我的復盤：也許是事后聰明。但今天一定是平掉空頭甚至建立反向多頭的時刻。因為這是歷史上少見的市場完全崩潰的時刻。這一天真正需要考慮的是：建立多大的多頭？如果市場是重復1929年的故事，那么意味著還遠遠沒有見底。如果聯邦政府和美聯儲吸取了1929年的教訓，明天宣布救市，市場會不會迎來強力反彈？反彈之后呢，市場還可以持續嗎？這些都是未知數。

10月20日周二，市場兩次熔斷，巨幅波動，創下新低，但收盤陽線，債券收益率繼續下跌。這天開盤前美聯儲發布聲明，宣布將向金融市場注入流動性。而白宮也發表講話，認為金融市場的動蕩與經濟的基本走勢不符合。

10月21日周三市場強力反彈，10月22日周四市場再度下挫。10月26日周一市場第二次探底，但是沒有跌破10月20日創下的低點。至此，從交易的角度，1987年美股崩盤結束。

我的復盤：實際上，一直到10月26日，市場一直都是處于高度不穩定狀態。雖然10月20日美國政府表達了對于市場的密切關注。美聯儲也及時補充了流動性，但是宏觀因子的轉換是否會發生？宏觀因子中，最重要的就是利率，利率是否還會上漲？

幸運的是，1987年12月30日，美國10年期利率是8.75，而年內最高利率出現在10月15日，10.23。在充分吸取了1929年教訓后，美國避免了金融危機向經濟危機的蔓延。

六、簡單總結

我之所以花了很多時間復盤1987年崩盤，主要是為了2018或者2019年美股再現崩盤做準備。越能深入細節，越能感悟市場的脈絡和當事人的心跳。凡事預則立不預則廢，對于交易，尤其如此。當你做了最充分的準備，你就會在某些歷史關頭展現出神一般的操作。