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2月10日，一則有關印度GDP增速超過中國的新聞，在復旦大學新政治經濟學中心、春秋發展戰略研究院研究員陳平教授的學友圈中引起熱議。經濟學家陳平和全球宏觀投資人熊鵬對印度的GDP究竟是真是假，印度鄧小平——總理莫迪在從事什么樣的改革，印度何以超越中國等話題展開非常有意思的討論。

同樣是研究印度，投資人跟經濟學家是完全不一樣的視角，投資人需要對宏觀經濟信息有非常敏銳的洞察力，因為一旦看走眼，損失的是大筆真金白銀。作為在印度股市中斬獲不菲的對沖基金經理，熊鵬對印度發展持看好的態度。不過，可以理解，這跟所有手持熱錢資金快進快出的那些大摩、花旗、瑞銀們一樣，只為投資回報，無關國家未來發展格局。

陳平雖沒有去成印度，不過他跟很多印度經濟學家有多年的來往，他的觀點是從大國的發展戰略出發。他認為，現在大批進印度的是股市熱錢，真正多少FDI進入印度的哪些行業，有待觀察；莫迪改革的阻力要大于中國90年代末期朱镕基時代的改革，也難于撒切爾夫人在上世紀80年代面臨的改革。經濟學家對一國的未來往往充滿憂患意識，所以，經濟學家做不了投資，這也是被無數經驗證明了的。

在研究印度的時候，熊鵬還觀察到，中國目前進行的結構改革力度遠大于印度，但似乎很少被全球的投資機構真正了解和理解。而印度稍微有點動靜，就會引發股票 的持續上漲和主要財經媒體的持續跟蹤討論。或許是中國資本管制的原因，熱錢撤離比較難，也或者如熊鵬所觀察的，印度的證監會和經濟學家從不出來說股市漲太快了；再或者是因為意識形態原因，引領市場的大多為西方投資者，他們對中印兩國看法本來就很不同。總之，在全球資產配置報告中，印度股市和印度貨幣，比中國股市更受到全球投資人追捧。

投資人和經濟學家對印度的觀點一正一反，相映成趣，讓我們對印度加深了認識。末尾，編者也提問加入討論，兩位都給予了非常詳細的解答。經兩位討論者同意、修訂，觀察者網特編發他們的對話，供讀者思考。

新聞：印度中央統計局2月9日宣布，受益于算法調整，2014年四季度印度國內生產總值（GDP）跟去年同期相比增長了7.5%，（中國2014年四季度GDP同比僅增7.3%）。預計2014-15財年（2014年4月1日-2015年3月31日）印度經濟將增長7.4%，與中國持平。

印度GDP數據調整是合理的

熊鵬：世界的運行模式有時候是很奇怪的。如果大家都認為印度可以超過中國，那么，全球投資者的信心和資金就會更多進入印度，撤離中國。因為資金和信心本身就可以帶動經濟成長，因此接下來的數據會進一步證明這些投資者的看法是正確的，從而激發國際投資者更多投資印度。如果這個正循環過程啟動，印度就真會超過中國。股市也是這樣。

關于印度此次調整GDP核算方法，雖然有很多爭議，甚至一些印度經濟學家和企業家都感到意外，但我認為印度沒有作弊，因為它的這個調整是合理的。

簡單說，就是將GDP核算的基準年限從2004/5財年調整為2011/12財年，同時將財務核算中成本計價法改為公允價值計價法。中國在2007年的上市公司財務制度中就已經引入了市值計價法（公允價值計價法的一種，觀察者網注）。而且，印度對過往數據進行了追溯，Q4的數據是合理的，實際上，Q4的增長率是低于Q3的，這與印度的PMI和出口數據是可以吻合的。

印度能拿到貸款的也都是國企

陳平：我幾次受邀都沒去成印度，因為印度官僚的效率太差，簽證下來已經過了會期了。我始終不明白印度經濟增長的動力何在？軟件外包不可能解決12億人口的就業，幾百萬有可能。誰去過？

熊鵬：雖然我沒去過印度，但我從2013年就開始關注和交易印度的股票，有一些了解。

一、印度之前的失敗是源于經濟政策的失敗。印度有一個類似社會主義的經濟體系，國有經濟體占比很大。因為沒有及時完成土地制度的有效改造，所以導致制造業無法在印度生根。加上眾所周知的選舉制度、社會隔離，印度其實一直沒有走上經濟發展的道路。

比如，印度國企的不良貸款率非常高，這點跟中國非常像，印度能拿到貸款的也都是國企。印度最新的不良貸款數據是4%，但真實的數據是10%(考慮銀行債務重組加速確認壞賬的情景)。

事實上，在新興市場國家，印度的壞賬率是非常高的。對比中國看，中國官方公布的數據是1%，就算翻4倍，也就4%，也低于歐洲。

二、印度的莫迪可能找到了解決問題的辦法。莫迪是草根（較低的種姓）出生，在治理古吉拉特邦的時候，多次來中國，以至古吉拉特邦被稱為印度的廣東，GDP增長率長期保持10%以上。

簡單說，他就是要移植中國的制造業以及有利于制造業的基礎環境。加上印度實在太窮，太窮了就有機會。

三、印度的精英。印度有一群國際精英，投資者比較信任他們。他們在各個領域的成就都是受到專業人士認可。印度的精英目前都在關鍵位置上，而不是在野。

莫迪賣國企引外資 股市翻倍

陳平：印度國際精英融入西方文化的程度比中國高。但是精英回去的比例高嗎？

熊鵬：他們參與的程度和比例很高。莫迪政府的高參團隊拿出來就是一個世界級的經濟、金融和政治精英團隊，央行行長Raghuram Rajan只是其中一個。除了阿瑪蒂亞森（他反對莫迪當選）沒有回去，很多人都回去了，或者以某種方式參與印度的變革。即便沒有在政府任職，也是擔任各個委員會的咨詢成員。比如克魯格曼的老師，著名的國際貿易理論權威巴格沃蒂一直被認為是印度目前改革的指路燈，他多次在重要媒體為印度和莫迪打氣。

莫迪被當地人稱為印度的鄧小平。 Rajan回國后擔任央行行長，對印度銀行體系進行大規模改造，有點像1998年朱镕基給中國銀行業改造一樣。

莫迪政府有點生逢其時，印度最大的問題是通脹。結果他一上臺，風調雨順，油價大跌，加上美國重新支持印度，在新能源、貿易準入方面給了他們很多優惠，現在有點左右逢源的意思。股市已經翻了接近一倍，而且，還是今年對沖基金最看好的股票市場。（見上圖）

陳平：對沖基金看好的地方，一定會產生泡沫。西方越脆弱復蘇，印度的熱錢會更多。只是不知印度是否允許外資控制國有企業？

熊鵬：印度正在修改法律，大幅提升了外資控股的比例。而且是鼓勵直接投資。華為剛在印度投了一個非常大的研發和制造中心。

目前看他們還是吸收了一些經驗，主要鼓勵直接投資，而不是熱錢投機。但這個關系很復雜，熱錢投機越熱鬧，越容易吸引FDI。股票和貨幣市場和直接投資之間也許存在著彼此加強的趨勢。從理論上也可以理解，組合投資和直接投資都是基于對被投資國未來的信心。

印度現在主要就是賣國企。上個月剛賣了印煤10%的國有股，用來補充基礎建設資金，因為股市好，40億美元的交易對市場沖擊很小。

順便說一句，印度的證監會和經濟學家從不出來說股市漲太快了。