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兩融業務的收入也將明顯下降。融資利率平均為8.51%，大部分融券的利率為10.60%，兩融業務的火爆在2014年下半年及2015年上半年都給券商帶來明顯的收入增長。但7月以來兩融業務明顯降溫，從最高點的2.27萬億下降到7月16日的1.42萬億，券商的兩融收入回落。

信托、銀行等配資公司風險上升

隨著市場調整，傘形信托和銀行等配資的風險逐漸暴露。滬深兩市25至26日兩個交易日通過HOMS系統強制平倉金額不超過40億元，29日上午強制平倉規模約22億元。兩融業務滬深兩市25至26日兩個交易日因維持擔保比例低于130%而強制平倉金額不到600萬元。6月30日證券業協會表示現在場外配資資產規模合計近5000億元，近兩周以來強制平倉金額合計約150億元，占市場交易量的比例很小。

從投資者的資金來源看，銀行、信托進入配資的杠桿基本在1:2左右，7月已達平倉線的股票比例上升，風險將從配資公司、散戶傳染到銀行、信托。

股災對上市公司影響：投融資下降

投資收益下降，利潤表受損。股市火爆帶動企業紛紛將資金投入股市，全部A股投資收益同比增長率自去年下半年來迅速上升，投資收益占營業利潤的比重由2014年2季度的14.8%上升到2015年1季度的22.9%。隨著股市調整，上市公司的投資收益下降，甚至轉為負數，利潤表也將隨之縮水。

股權質押風險降低融資能力。我們估算，在有股權質押的1100多家上市公司中，未解押股權占總股本的比例近15%，而7月8日股價下降到平倉價以下的達30%以上，部分甚至低于平倉價的50%。7月9日銀監會允許銀行業對已到期股票質押貸款與客戶重新確定期限，暫時解除了上市公司的違約風險。

截至7月21日，仍有約20%的上市公司股價低于預警價，上市公司的信用水平仍然下降，不利于未來的融資，另一方面也增加了質權人的財務風險，可能使銀行的不良貸款大幅上升。同時，救市過程中IPO被叫停，企業直接融資的道路也受阻。

股災對居民消費影響：財富蒸發，住行消費下滑

隨著市場火爆，新增投資者數量曾一度迅速增長，但隨著市場下跌，新增投資者數量已降為最高峰的1/3。

A股賬戶的市值明顯下降。前期隨著市場快速上漲，各個規模的賬戶數也隨之增加，尤其50萬以上的賬戶數上漲明顯，得益于高凈值客戶可運用的杠桿較多。而隨著市場調整和投資者主動減倉，6月市值在10萬以下的賬戶數明顯上升，而市值在50萬以上的賬戶數則減少了20多萬戶。

投資者的金融資產縮水，勢必會傳導到消費。2013年城鄉人民幣儲蓄存款余額為44.8萬億，而高凈值人群持有的可投資資產規模達到27萬億，這意味著投資者的金融資產縮水，勢必會傳導到消費。7月30大中城市房地產周度銷售面積和40大中城市住宅用地周成交面積均出現明顯回落，汽車銷量同比增速也出現明顯下滑。

下半年經濟不容樂觀

近期市場和公共政策部門對下半年經濟回升預期較強。二季度GDP超預期增長7%；6月工業增加值同比增長6.8%，較上月加快0.7個百分點，連續2個月回升。

我們認為下半年經濟L型，近期經濟探底回升源于基建反彈和金融業貢獻。6月基建同比增長20.6%，比上月大幅提高5.5個百分點；上半年金融業增加值增長17.4%，貢獻GDP1.4個百分點。

2015年3-4季度，隨著財政穩增長效應遞減，股災對經濟的負反饋效應顯現，經濟回升將被證偽。股災之后，金融業對GDP增長的貢獻將明顯下降，同時，上市公司投融資減少，居民財富效應縮水導致住行消費受影響。各界對增速換檔期的經濟尋底筑底要有足夠耐心，毫不松懈地推動改革放活，貨幣政策保持靈活寬松，財政政策大力減稅盤活存量穩增長。

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