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英國當地時間9月29日，開盤后7個小時，大宗商品巨頭嘉能可在倫敦市場的股價上漲了16.74%，盤中漲幅一度超過21%，最終收盤報收上漲16.9%，創造其上市以來最大單日漲幅。

隨著嘉能可股價的反彈，喧囂一時的市場也恢復了相對的平靜。對于嘉能可成為“第二個雷曼”的擔憂及此前一天創歷史記錄的29.42%跌幅所帶來的陰霾似乎也開始散去。

大宗商品屆的巨無霸

來自瑞士的嘉能可是世界最大的資源公司，也是一個大宗商品實貨交易商(所謂的大宗商品實貨交易商，就是通過尋找原材料買家并加價銷售來盈利，并使用復雜的對沖操作來降低惡劣天氣、市場波動、海盜和政權變化等風險)，其生產和交易90余種資源。

倫敦金屬交易所進行交割的鎳和鋁有50%到90%都掌握在這家公司手中。在2014年全球財富500強中，嘉能可位列第十。其在大宗商品中的地位就相當于高盛在金融行業中的地位。但是與金融行業不同，大宗商品市場相對狹小，而且其參與者天然具有壟斷傾向。

嘉能可在商品市場的影響力主要集中在鈷(市場份額占23%)、鎳(14%)、鋅(13%)、鋁(8%)、銅(7%)等基本金屬，能源次之。它在全球擁有大量位置重要的倉庫，僅靠控制庫存就足以對市場產生巨大影響。

根據嘉能可公布的數據顯示，嘉能可的金屬庫存排列依次為鋅、錫、鎳、銅。其中，鋅的庫存占據全球貿易量的80%以上。

高盛引爆 嘉能可股價雪崩

9月28日，嘉能可股價大跌近30%，而這已是9月24日以來的第二次大跌，而更糟糕的是，今年以來，這個資源大鱷股價已跌去了約75%，是富時100指數(FTSE 100)成分股中表現最差的股票。8月，嘉能可發布報告稱，今年上半年息稅折舊及攤銷前利潤(EBITDA)減少了29%，并調低了其貿易部門的利潤預估。

9月初，穆迪和標普已經將嘉能可展望調整成了“負面”，不過它們依然維持著嘉能可Baa和BBB的評級，根據穆迪和標普的評級指標，要求公司將凈負債與息稅折舊攤銷前利潤的比值不能大于3，而根據當前環境的盈利預測顯示，嘉能可是很難維持住這樣的指標比例的。

而真正引爆這一炸藥桶的時點，則是9月24日，倫敦金屬交易所(LME)基本金屬多數上漲，國際銅價跌至四周低點，三個月期銅觸及5013.50美元日內低位，創下8月27日以來最低。而銅價恰恰就是是嘉能可的生命線，銅的銷售貢獻了嘉能可36%的業績。

禍不單行，同日，高盛集團分析師尤因·金姆(Eugene Kim)及其團隊發布研究報告稱，如果銅價進一步下跌，那么嘉能可將有可能無法保住其“BBB”評級并將嘉能可目標股價由170便士下調至130便士。隨后嘉能可股價在周四交易中大幅下跌近8%再創新低。高盛認為，如果大宗商品價格再跌5%，維持嘉能可現有信用的指標將不復存在。標準普爾已在9月初將嘉能可的評級展望調低為“負面”。

一時間大宗商品市場風聲鶴唳，“嘉能可可能破產”，“嘉能可將引爆大宗商品市場危機”，“嘉能可將大宗商品市場從危機演化成災難”等論調充斥于海內外媒體。在嘉能可被大宗商品市場低迷陰霾籠罩的時候， 高盛出手將嘉能可向著更糟糕的方向推了一把。

眾所周知，雷曼倒臺事件，是2008年的金融危機真正演變成全球危機的標志性事件，而嘉能可作為大宗商品市場的雷曼兄弟，其遭遇的滑鐵盧，被輿論一再發酵，同樣有演變成整個大宗商品市場危機之勢。

壓垮嘉能可的稻草

當然，蒼蠅不叮無縫的蛋。受全球經濟低迷，以及中國經濟放緩帶來的需求放緩等因素影響，銅、鋁、鐵礦石等大宗商品價格持續暴跌，目前已跌至十多年來低位。8月，彭博商品指數跌至16年來最低點，而彭博世界礦業股指數周一重跌3.1%，創2008年以來新低。在2015年大宗商品和原材料價格大幅下跌的背景下，以大宗商品為主營業務的嘉能可不可避免地出現了巨幅虧損和債務危機。

數據顯示，嘉能可上半年凈利潤出現139%的降幅。根據財務報表，嘉能可上半年凈虧損6.76億美元，而去年同期則凈賺17.2億美元。嘉能可也在9月7日宣布了減債計劃，計劃出售在其農產品業務的部分股份，但仍未能止住股價跌勢。

wind數據顯示，目前，嘉能可的資產負債率低于70%，不過，公司的現金及現金等價物僅為31億美元，而短期借貸及長期借貸當期到期部分達到114億美元。嘉能可流動資產合計513億美元，而流動負債合計達到455億美元，流動資產大于流動負債。

從歷年數據來看，2013年、2014年、2015年上半年，嘉能可短期債務及長期借貸當期到期部分分別為165億美元、120億美元和114億美元，嘉能可一直保持高負債運營模式。

從嘉能可2015年中報數據來看，流動資產雖有510多億美元，其中240億是大宗商品存貨，200億是應收賬款，現金僅30億美元。而其債務還款壓力集中在2015年和2016年，債務總額共計321億美元。