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財政部終于要出手了！國務(wù)院新聞辦公室將于2024年10月12日(星期六)上午10時舉行新聞發(fā)布會，屆時將請財政部部長藍(lán)佛安介紹“加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”有關(guān)情況。在近期貨幣政策重磅發(fā)力之后，增量財政政策如何發(fā)力，引發(fā)市場的期待。

“共識與分歧。”這是野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺9月28日在2024清華五道口首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇演講的主旨。

9月24日，中國人民銀行等三部門已經(jīng)釋放了增量政策。9月26日召開的中央政治局會議也提出“正視困難、堅定信心”。關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的共識正在不斷增多。

一攬子經(jīng)濟(jì)刺激的第一步已經(jīng)邁出，并在股市與樓市上得到積極反饋，預(yù)期開始逆轉(zhuǎn)。但是政策的下一步仍要在分歧中凝聚更多共識，找到最優(yōu)解。

政策“加碼”如何形成？

9月26日召開的中央政治局會議指出，要全面客觀冷靜地看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，正視困難、堅定信心，切實增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感。

“關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)共識形成的過程緩慢而艱難。”有經(jīng)濟(jì)學(xué)者向《中國新聞周刊》感慨。

在中央財經(jīng)大學(xué)中國公共財政與政策研究院院長喬寶云看來，盡管關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)究竟存在什么問題仍然存在分歧，但是9月底刺激政策的出臺，以及決策層的表態(tài)意味著一項共識已經(jīng)達(dá)成，即中國經(jīng)濟(jì)確實存在困難。

國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦總結(jié)說，近兩年來，中國經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇盡管進(jìn)程有曲折，但總體呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢。去年全年增速達(dá)到5.2％，今年上半年也達(dá)到5％，在全球各大經(jīng)濟(jì)體中是居前的。另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨日益增大的總需求水平下降壓力，GDP平減指數(shù)已經(jīng)連續(xù)7個季度處于負(fù)增長。8月份的數(shù)據(jù)表明，消費、就業(yè)、財政等重要指標(biāo)都出現(xiàn)明顯放緩乃至收縮的跡象。

僅以與普通人最為相關(guān)的就業(yè)與消費兩項數(shù)據(jù)來看，社會消費品零售總額增速去年11月一度達(dá)到10.1％，但是隨后一路下滑，徘徊在3％左右。今年8月，社會消費品零售總額同比增幅僅為2.1％。同時，國家統(tǒng)計局發(fā)布的8月分年齡組失業(yè)率數(shù)據(jù)顯示，8月不包含在校生的16—24歲勞動力失業(yè)率攀升1.7個百分點至18.8％，為2023年12月公布該數(shù)據(jù)以來最高點。

就業(yè)與消費數(shù)據(jù)的疲軟更直觀地反映在物價水平上。8月，全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲0.6％，物價始終在低位徘徊，由此引發(fā)中國經(jīng)濟(jì)是否陷入通貨緊縮的討論從去年延續(xù)至今。經(jīng)濟(jì)學(xué)者任澤平團(tuán)隊分析，PPI連續(xù)20多個月負(fù)增長，CPI在零附近徘徊，“實為罕見”。

相比這些指標(biāo)，一攬子超預(yù)期增量政策的出臺，更直接因素可能在于5％左右的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)能否完成。

盡管如劉世錦所言，今年上半年中國經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到5％，在全球經(jīng)濟(jì)體中居前，但是分季度來看，一季度與二季度增速分別為5.3％、4.7％。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長張軍在接受《中國新聞周刊》采訪時直言，問題在于，在流動性相對寬裕的情況下，今年二季度經(jīng)濟(jì)增速仍然無法維持一季度的水平。

外界習(xí)慣于從決策層表達(dá)的細(xì)微差異揣測中國完成今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的難度。今年7月底召開的中央政治局會議強(qiáng)調(diào)，堅定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。而9月底召開的中央政治局會議則將表述調(diào)整為“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。從“堅定不移完成”變?yōu)椤芭ν瓿伞保尫帕宋⒚畹淖兓畔ⅰ?

經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不及預(yù)期可能是導(dǎo)致刺激政策加碼的關(guān)鍵，而如果觀察更長周期之內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策重點的轉(zhuǎn)移，此次刺激政策的“回歸”早有端倪。

根據(jù)張軍的觀察，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的啟動，2015年以后，決策層更加強(qiáng)調(diào)“跨周期調(diào)節(jié)”。“逆周期調(diào)節(jié)”與“跨周期調(diào)節(jié)”是一組相對的概念。前者是通過運用一系列宏觀政策工具，及時平抑經(jīng)濟(jì)運行中的短期波動。后者加入了對中長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的考量，兼顧經(jīng)濟(jì)短期的周期性波動與中長期的結(jié)構(gòu)性問題。

這樣的政策取向在疫情期間轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)將跨周期調(diào)節(jié)與逆周期調(diào)節(jié)相結(jié)合。而9月26日召開的中央政治局會議則強(qiáng)調(diào)“加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”。顯然，在應(yīng)對短期經(jīng)濟(jì)波動與進(jìn)行中長期結(jié)構(gòu)調(diào)整的選擇中，政策的重點逐步轉(zhuǎn)向前者。

經(jīng)濟(jì)政策重點的逐步轉(zhuǎn)移，加之經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下行的現(xiàn)實壓力，共同促成了這一輪刺激政策的出臺，而全面降息、降準(zhǔn)等貨幣政策仍在這一輪刺激政策中“先行”。

摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌評價，央行的最新政策可以說是自2015年以來最全面的寬松政策。

對于降準(zhǔn)0.5個百分點，央行行長潘功勝在9月24日的新聞發(fā)布會上表示，此舉將向金融市場提供長期流動性約1萬億元。他說：“降準(zhǔn)政策實施后，銀行業(yè)平均存款準(zhǔn)備金率大概是6.6％，這個水平與國際上主要經(jīng)濟(jì)體相比，還有一定空間。在存款準(zhǔn)備金率的工具上，到年底之前還有三個月時間，我們也會根據(jù)情況，有可能進(jìn)一步下調(diào)0.25至0.5個百分點。”

這其實已經(jīng)是2024年央行第二次全面降準(zhǔn)、降息。2024年1月，央行也曾經(jīng)降準(zhǔn)0.5個百分點。2024年7月，央行也曾全面降息，包括下調(diào)7天逆回購利率10BP至1.7％，1年期和5年期以上LPR同幅度下調(diào)10BP等。

如果算上進(jìn)一步降準(zhǔn)的空間，2024年全年降準(zhǔn)幅度可能達(dá)到1.5個百分點，這可能是2019年以來力度最大的一次降準(zhǔn)。朱海斌表示，采取一攬子的綜合措施顯然旨在恢復(fù)市場信心。

在張軍看來，這一輪刺激政策選取股市與樓市作為突破口，意在扭轉(zhuǎn)預(yù)期。“決策層一定在這方面進(jìn)行了精心設(shè)計，人們最為關(guān)心的無非就是資本市場與房地產(chǎn)市場，這兩個市場一旦恢復(fù)‘人氣’，就意味著預(yù)期問題開始改善，不過這只是開始。”

投資者對于股市的樂觀情緒也延續(xù)至十一假期結(jié)束之后，10月8日，滬深兩市早盤僅用時20分鐘成交額便突破萬億元，創(chuàng)下最快破萬億元成交額紀(jì)錄，全天成交額逼近3.5萬億元，再創(chuàng)歷史新高。

但正如張軍所言，拉動股市與樓市只是扭轉(zhuǎn)預(yù)期的開始，刺激政策下一步備受關(guān)注。