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【文/觀察者網 劉程輝 編輯/陶立烽】

日前，全國人大常委會批準，中央財政將在四季度增發一萬億國債。而在地方，多個省份也在國慶前后披露四季度地方債擬發行的情況。而其中，較為關注的則是用于化解“隱性債務”的“特殊再融資債券”。

這是時隔一年多再次發行此類債券。

截至目前，除了隱性債務清零的廣東、北京外，全國已有24省市擬發行特殊再融資債券，總額超過10435億元，這和疫情三年（2020-2022年）發行的總量相當。

中銀國際證券首席經濟學家徐高表示，特殊再融資債券能降低融資成本，有助于降低地方政府的債務負擔，緩解地方債務危機壓力。

近年來伴隨著房地產行業承壓，地方政府土地財政收入銳減，地方債務風險問題日益引發社會關注。

東方金誠首席宏觀分析師王青注意到，今年7月的中央政治局會議把“地方政府債務”口徑變為“地方債務”，意味著除了隱性債務外，城投平臺的經營性債務也將納入“一攬子化債方案”。伴隨“一攬子化債方案”推出，也意味著短期內城投平臺違約風險會明顯緩解。

截至發稿前，全國24省份（擬）發行特殊再融資債券情況

地方化債提速：四季度已發行超1萬億“特殊債券”，與疫情三年總量相當

地方政府債務可分為顯性債務和隱性債務。其中，顯性債務是指反映到地方政府資產負債表的債務，由財政部預算司進行統計披露。隱性債務則與顯性債務相對。

2018年8月，《中共中央國務院關于防范化解地方政府隱性債務風險的意見》（中發〔2018〕27號，簡稱27號文）印發，對隱性債務口徑進行統一，是指地方政府在法定債務限額之外直接或間接承諾以財政資金償還，以及違法提供擔保等方式舉借的債務。比如城投平臺的金融債務，也包括拖欠企業的賬款。

此次各地密集發行的特殊再融資債，又“特殊”在哪？

根據財政部在《2018年4月地方政府債券發行和債務余額情況》中的定義：再融資債券是發行募集資金用于償還部分到期地方政府債券本金的債券。簡而言之，即為“借新還舊”債券，是為償還到期的一般債券和專項債券本金而發行的地方政府債券，不能直接用于項目建設。

自2020年12月以來，部分再融資債券用途只是模糊表述為“用于償還存量債務”。這類再融資債券也被市場稱為特殊再融資債券，實際一般用于置換隱性債務。

那么我國地方隱性債務有多少？

目前官方未披露具體數據。時任粵開證券首席經濟學家李奇霖在2019年測算，2018年底我國地方政府隱性債務規模約為37萬億元。據第一財經報道，疫情三年（2020年至2022年）地方已經發行了約1.1萬億元特殊再融資債券。

而去年12月，時任財政部長劉昆在《學習時報》發文透露，這些年，地方隱性債務減少1/3以上。

今年7月政治局會議提出，要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案。10月份以來，除了隱性債務已經清零的廣東和北京外，全國陸續有24省市披露了特殊再融資債券的擬發行情況，總額達到10435.0939億元。

從發行總額來看，云南、內蒙古兩地兩次披露的擬發行特殊再融資債券合計超過1000億元，分別達到1076億元和1067億元，遼寧（含大連）發行達1006億元，天津（兩次發行）總額也達到了948.04億元。貴州、重慶（兩次）、吉林（兩次）、湖南、廣西（兩次）分別擬發行882.3804億元、726億元、690.23億元、643.2554億元、623億元。青海、寧夏、湖北、新疆、山西擬發行量則在100億元以下。

徐高表示，特殊再融資債券能降低融資成本，有助于降低地方政府的債務負擔，緩解地方債務危機壓力。

“特殊再融資債券將有效緩解流動性壓力。”王青說，伴隨地方政府土地出讓金收入較快下行，以及政府負有償還責任的債務（隱性債務）到期，償債資金來源緊張。發行特殊再融資債券，可以替代原有的資金來源，確保及時償還隱性債務到期本息，避免債務違約，特別是能夠避免發生城投公募債違約，進而對整個資本市場形成巨大沖擊。

王青還提到，特殊再融資債券還能夠實質性降低債務負擔。因為一些隱性債務具有期限短、利率高的特征，債務滾續壓力大，利息負擔重。特殊再融資債務期限長、利率低，置換之后可以在相當長一段時間內緩解原有隱性債務負擔。