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中共中央政治局7月31日召開會議，部署下半年經濟工作。會議延續了上周國務院常務會議的措辭，提出積極的財政政策要發揮更大作用，而貨幣方面要保持流動性合理充裕，把防范化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來。

幾個月來，已經有不少專家注意到金融領域“去杠桿”是否導致實體經濟融資困難、中小民營企業被“誤傷”的問題。安信證券首席經濟學家高善文5月31日的演講中提到，“去杠桿”執行過程存在簡單粗暴的問題，一度被輿論熱議。

而最近一段時間，中央層面已經多次釋放信號，對“去杠桿”政策進行調整。6月底，央行對貨幣流動性的表述從“合理穩定”變成“合理充?！保诌M行降準和創紀錄的MLF投放，都引起市場關注。

今天，高善文再次發文指出，面對經濟下行風險的顯露和金融市場壓力的進一步積累，近期宏觀經濟政策開始全面修正。

高善文

原文如下：

（原標題：旬度經濟觀察——宏觀經濟政策全面修正 文章有刪減）

內容提要

面對經濟下行風險的顯露和金融市場壓力的進一步積累，近期宏觀經濟政策開始全面修正。

以資管新規的實施細則為著眼點，以貨幣政策的宏觀審慎框架為依托，以積極財政政策為緩沖，去杠桿的政策開始從上半年金融單兵突進的階段過渡到各項宏觀政策協調配合、共同發力的階段，經濟金融體系的系統性風險明顯緩解，權益市場出現反彈，信用債市場開始恢復。

“去杠桿”就像給經濟的病體做手術，需要專業的知識、周密的準備和高超的技巧，不是簡單依靠喊口號、表決心就可以實施的；也不是依靠“放水、收水”的關于農業灌溉的形象類比可以理解和推斷的。

未來經濟和市場的走向將取決于這輪政策調整效應的落地進度和程度。

風險提示：（1）貿易摩擦加??；（2）地緣政治風險

一、宏觀經濟政策開始全面修正

面對經濟下行風險的顯露和金融市場壓力的進一步積累，近期宏觀經濟政策開始全面修正。

具體來看，央行發布資管新規細則的通知，在核心原則不變的前提下，進一步對過渡期問題、凈值核算問題、投資方向等問題進行了說明，并適當弱化了部分領域的監管要求，比如明確公募產品可以投資非標，對老產品不提階段性壓降要求，過渡期內可以發行老產品投資新資產等。銀保監會出臺銀行理財細則，基本精神與資管新規保持一致，同時降低理財銷售門檻，對過渡期內現金管理類產品估值方法和過渡期后確實無法處置的非標資產處置不做一刀切處理。國常會對下半年政策進行微調，表示財政政策要更加積極，穩健的貨幣政策要松緊適度，督促地方盤活財政存量資金，引導金融機構保障融資平臺融資需求等。

以資管新規的實施細則為著眼點，以貨幣政策的宏觀審慎框架為依托，以積極財政政策為緩沖，去杠桿的政策開始從上半年金融單兵突進的階段過渡到各項宏觀政策協調配合、共同發力的階段，經濟金融體系的系統性風險明顯緩解，權益市場出現反彈，信用債市場開始恢復。

“去杠桿”就像給經濟的病體做手術，需要專業的知識、周密的準備和高超的技巧，不是簡單依靠喊口號、表決心就可以實施的；也不是依靠“放水、收水”的關于農業灌溉的形象類比可以理解和推斷的。

未來經濟和市場的走向將取決于這輪政策調整效應的落地進度和程度。

新近的 6 月工業企業利潤總額同比錄得 20%，較上月回落 1.1 個百分點，而 6月份 PPI 同比較五月大幅回升 0.6 個百分點，這組數據再次驗證六月份經濟活動在走弱，與工業增加值的表現一致。內需的走弱在工業企業產成品庫存與應收賬款上也有相應的體現。

二、豬肉價格延續反彈

7 月中上旬，流通領域生產資料價格環比維持正增長。分項看，農業生產資料、煤炭、能源漲幅居前。

期貨市場上，7 月初至今，南華工業品期貨指數走強，其中金屬和能化指數走高，農產品指數輕微回落。

合并來看，7 月全月的工業品價格環比可能延續上升。PPI 的持續反彈將改善周期板塊的盈利水平和市場的盈利預期。

7 月至今，食品分項整體小幅震蕩，蔬菜、肉類價格穩步反彈，水果類價格回落。

7 月以來全國范圍內暴雨和高溫天氣交替，疊加蔬菜供應進入淡季的影響，蔬菜價格出現較為明顯的上漲。豬肉價格穩步回升，考慮三季度對應期的母豬補欄偏低，冬季低溫及春季腹瀉致仔豬存活率偏低，生豬存欄結構改善等因素，預計三季度豬肉價格會階段性走強。

豬肉價格持續回升，結合全球能源供應仍然充裕，以及當前勞動力市場的平穩局面，預計 CPI 同比未來一段時間可能仍會有小幅回升。