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基礎設施投資空間還很大

這里面有一個很關鍵的問題，那就是基礎設施投資是否已經飽和了？

我在上個月的外灘峰會上提出這個觀點后，受到了一些人的質疑，他們認為中國的基礎設施投資已經飽和，沒有更多的空間。我認為這種看法是不正確的。

首先，基礎設施投資的概念并非僅僅是傳統意義上的“鐵公機”，它還包括“新基建”和“公共投資”的概念。凡是旨在提供公共產品、回報率低（甚至沒有商業回報）、無法產生現金流、以盈利為目的的私人企業不愿承擔的項目，而對于國家安全、社會經濟發展必不可少的投資，都屬于基礎設施投資范疇。

其次，正如賈康先生所說，中國的基礎設施項目“俯拾皆是”。例如，權威部門研究發現，我國城市排水防澇設施人均投入僅為日本的1/18。僅補齊短板，投資需求就高達數萬億元。地下管網建設所需的投資更是巨大。

在城中村改造和舊住宅改造、教育醫療養老和循環經濟建設等等領域進行基礎設施投資的資金需求是難以估量的。與基礎研究和技術應用研究相關的研發基地、廠房、實驗室、裝備等都需要大規模投資。

即便是在傳統的“鐵公機”領域，投資（“斷頭路”、海港、小型機場）需求也十分巨大。此外，為建設通向中亞的“絲綢之路”，沿河西走廊進行大規模工業開發似乎也是可以考慮的。

“10萬億的經濟刺激計劃”是積極的

有政府部門學者提出通過發行特別國債，在一到兩年時間內，形成不低于10萬億的經濟刺激計劃。雖然還需要進一步了解這一建議的細節，但我認為這類建議是積極的，值得政府考慮和吸納。

以北京的現狀為例，下圖是在我家附近的繁華區拍的，這種電纜雜亂無章的狀況，我只在印度見過——當然，印度比咱還厲害，工人可以站在電線圈上干活。

北京街景一角

這是米蘭的下水道。我當時站在圖中位置，從上往下看時非常害怕，擔心這篦子折了，我會掉下去。不過大家可能看過《偷天換日》（The Italian Job）這部電影，竊賊偷了金子，能在這下水道里開車逃跑。

總而言之，在基建方面，我們還有大量事情可以做；我們現在主要面臨資金缺口的問題。

具體說來，如果2024年消費增速為5%（同計劃的GDP增速同步）、房地產和制造業投資增速都與2023年相同（-9.6%和6.5%），要實現5%的GDP增速目標，基建投資增速應該達到雙位數，規模則大概高達十幾萬億元。

按照年初的財政預算，政府能夠為基礎設施投資提供的資金大概在8萬億到10萬億元左右，如果完全要由政府為基礎設施提供資金，則資金缺口是相當巨大的。鑒于到目前為止，經濟增速差強人意，為實現5%的GDP增速目標，基礎設施投資規模需要進一步擴大。在這種情況下，增加特殊國債的發行量恐怕難以避免。

中國的財政政策的擴張潛力依然巨大

財政發力，首先是得給地方政府減輕債務壓力。我覺得中央政府要“出血”，該替地方政府還的債要替地方政府還。

前財政部負責人提出，地方政府疫情期間防疫產生的債務應該由中央財政承擔。我認為這種主張是完全正確的。要盡量減輕地方政府的債務負擔，不要讓地方政府為了還債而經濟不能正常運轉。

此處值得一提的是，當前，我們在財政上的一些觀點、論述乃至政策，實際上是順周期的，而不是逆周期的，而這些提法、做法，恐怕只能使我們的經濟增長速度進一步下降，加劇財政困境。如“砸鍋賣鐵”“誰家的孩子誰抱”“不首先還債就不能搞投資”的思路，是順周期調節、是典型的合成推理，我希望相關部門能重新審視這些政策。

總體而言，中國不必太擔心政府杠桿率過高的問題，中國的財政政策的擴張潛力依然巨大。這一觀點基于我們在2000年所做的一些研究：

n>r的意思是，只要經濟增速高于利息率，政府就無需擔心債務不可持續。第二個公式中經濟增長速度是分母，財政赤字占GDP比例是分子。若單純削減債務，可能會導致經濟增速下降得更快，其結果就是杠桿率反而越來越高。反之，即便債務增加了，但利息率較低，可以控制財政赤字對GDP的比例，則債務增加導致經濟增速加快的結果是杠桿率的下降。

中國亟需一攬子政策提振信心

目前距離年底僅剩三個月，倉促上陣可能會引發諸多問題，2009年的經驗便是前車之鑒。那么，當前我們能夠做什么？

當前除了政府儲備項目，亟需一攬子政策，包括財政、貨幣刺激計劃，充分利用所謂的“宣示效應”（“Announcement Effect”），提振市場、投資者和公眾的信心，為明年經濟的較好增長打下基礎。

最后，我想分享兩個蘊含哲理的觀點：第一句是富蘭克林的名言，“在這個世界上，沒有什么是確定的，除了納稅和死亡。”；第二句是薩特說的，大意是“人非花木，花木之生長由種子預定，而人則擁有意志自由，在因果鏈中，有一環節由你的意志自由所決定。”

也就是說，只要充分發揮主觀能動性，我們就能夠克服重重困難，就能讓中國經濟保持平穩健康地發展，我們遲早能趕上甚至超越美國。

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