觀察員
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余永定：中國如何應對通貨膨脹回升
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余永定中國社科院學部委員、前央行貨幣政策委員會委員
【導讀】 本文為作者在2022年7月1日的CF40-Euro50-PIIE中美歐經濟學家學術交流會“應對通脹回歸”上所做的主題演講。
余永定認為，過去十年，中國的通貨膨脹一直保持在較低水平。2021年10月PPI達到13.5%的峰值，然而由于有效需求不足，高PPI并未轉化為高CPI。受疫情影響，中國總供給和總需求都受到沖擊，導致通脹水平較低，產出削減幅度較大。隨著需求逐步恢復，中國的通脹水平可能會明顯上升。但即便如此，中國政府仍應繼續實施擴張性財政和貨幣政策。中國應學會容忍較高的通脹率。
【文/余永定】
在過去的十多年里，中國的通貨膨脹率一直很低，CPI增速平均在2%左右。2020年第一季度，中國經濟受到新冠疫情沖擊。在經濟增速下降6.8%的同時，CPI同比上升4.9%。此后，CPI增速下降，在2020年和2021年之交為負增長，但在2021年10月回升到2.3%，為疫情暴發以來的峰值。這之后，CPI的上升速度趨緩，今年5月CPI上升速度為2.1%。
PPI自2019年7月到2020年12月（除2020年1月）都是負增長。2021年PPI快速回升，10月創下13.5%的最高記錄。此后PPI增速逐漸回落，2022年6月PPI增速為6.4%。
2021年10月PPI增速飆升一度引起了市場的不安。市場擔心隨著時間的推移， PPI的高增速將轉化為CPI的高增速。然而，這種擔心并未實現。目前，世界各國都在為通脹的急劇惡化而憂心忡忡，中國的通脹問題并不嚴重。
我的問題是：在可預見的未來，如一兩年內，中國的通脹形勢是否會突然惡化？
在總供給曲線給定情況下，總需求增加（總需求曲線右移）將導致產出水平和物價的上升，反之則反。在總需求曲線給定情況下，不利的供給沖擊（總供給曲線左移）將導致產出水平的下降和物價的上升，反之則反。在總供給和總需求曲線同時發生移動的情況下，通貨膨脹形勢則由總供給和總需求的相對變化所決定（圖1）。
圖1:疫情以來，中國總供給和總需求曲線的移動以及物價和產出水平的變化
2020年第一季度疫情暴發后，中國經濟受到供給和需求的雙重沖擊。在某些特定時段，供給沖擊占主導地位，在另一些時段需求不足占主導地位。總體而言，自疫情暴發以來中國經濟的基本特征是有效需求不足和負面供給沖擊并存。
如圖1所示，疫情導致供應鏈中斷，總供給曲線大幅度左移。按道理，在產出水平下降的同時，中國應該出現嚴重通脹（圖1中P2所示）。但是，由于疫情同時導致有效需求減少，盡管產出下降幅度巨大（由y0下降到y1），但物價上升幅度較小（圖1中p1所示）。
由于總需求減少的幅度小于總供給的減少幅度（這是一個實證問題而不是理論問題），物價依然會上漲（見圖1，p1>p0）。如果物價不升反降，則說明總需求曲線左移的幅度超過總供給曲線。在這種情況下，產出的下降幅度將更為嚴重。
面對總需求和總供給的雙重沖擊，政府必須做出抉擇。如果政府認為經濟增速下降、失業上升是主要威脅，就必須采取擴張性財政、貨幣政策，盡可能把總需求曲線推回到原有位置，甚至進一步右移。在這種情況下，如果供給沖擊并未消除，物價水平將會大幅度上升（見圖1中的p1）。
為了判斷中國的通脹性質，有必要首先搞清2021年第一季度以來中國PPI快速上升的原因。在此期間，在PPI籃子中對PPI上漲貢獻最大的前三大類產品是石油和天然氣、煤炭和洗煤以及化學材料（見圖2）。我們的問題是，在此期間中國油汽價格上漲的主要原因是需求拉動還是外部供給沖擊？
圖2. PPI主要構成部分的上漲
2020年疫情暴發后，國際油價一度跌到0美元以下，中國國內油氣價格也大幅度下跌（圖2）。2020年4月國際油價見底回升，中國油氣價下跌速度則開始放緩，并于2021年初開始迅速上漲，同年5月增速達到最高值。2021年下半年至今，中國油氣價格依然在上升，但增速明顯降低。
不難看出，中國油氣價格上漲與國際原油價格上漲的方向是一致的。而中國對油氣價格的管控[1]，則使中國油氣價格的漲跌幅度得以低于國際油價的漲跌幅度。總而言之，中國油氣價格的上升主要是供給沖擊而不是需求拉動的結果。
- 原標題：余永定：中國如何應對通貨膨脹回升 本文僅代表作者個人觀點。
- 責任編輯: 朱敏潔
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