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【5月24日，習(xí)近平在東北黑龍江考察調(diào)研時(shí)說(shuō)了這樣一句話(huà)：我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處在轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)的緊要關(guān)口，既是爬坡過(guò)坎的攻堅(jiān)期，也是大有作為的窗口期。只有橫下一條心，扎扎實(shí)實(shí)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革……如果在政策上左顧右盼，在工作上淺嘗輒止，就會(huì)貽誤時(shí)機(jī)。

這一表述不由得讓人想起本月初，權(quán)威人士就中國(guó)經(jīng)濟(jì)的訪談。該訪談除了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)一季度“開(kāi)門(mén)紅”潑冷水，稱(chēng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)L型還將持續(xù)至少一到兩年之后，對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)碰到的癥結(jié)，犀利發(fā)聲。其中的下面這句話(huà)，與習(xí)總的講話(huà)頗有異曲同工之妙。

“最危險(xiǎn)的，是不切實(shí)際地追求‘兩全其美’，盼著甘蔗兩頭甜，不敢果斷做抉擇。比如，一些國(guó)家曾長(zhǎng)期實(shí)施刺激政策，積累了很大泡沫，結(jié)果在政策選擇上，要么維持銀根寬松任由物價(jià)飛漲，要么收緊銀根使泡沫破裂，那才是真正的‘兩難’，左右不是！”

那么橫下一條心干什么呢。那就是解決供給側(cè)主要矛盾。

本文是對(duì)本月初權(quán)威人士訪談的一次全面的解讀，希望能夠有助于思考和理解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策。】

習(xí)近平視察黑龍江時(shí)說(shuō)，政策不要左顧右盼，否則會(huì)貽誤戰(zhàn)機(jī)。

權(quán)威人士反映的是政策的試錯(cuò)和糾偏，而非分歧

關(guān)于權(quán)威人士，輿論爭(zhēng)議的第一個(gè)焦點(diǎn)是權(quán)威人士是誰(shuí)，筆者認(rèn)為，雖然權(quán)威人士的訪談文章有一個(gè)主執(zhí)筆人，但是其內(nèi)容一定是集體智慧的結(jié)晶，是經(jīng)濟(jì)決策層的共同討論和協(xié)商的成果。

不過(guò)我們要辯證的看這個(gè)問(wèn)題，雖然權(quán)威人士代表了中國(guó)經(jīng)濟(jì)決策最權(quán)威的聲音，但是權(quán)威并不是先知，中國(guó)目前所經(jīng)歷的增速換擋期，是改革開(kāi)放以來(lái)從未經(jīng)歷過(guò)的情況，因此不可能有人能夠事先知道完美的應(yīng)對(duì)方案，決策層也不例外，因此權(quán)威人士表態(tài)的變化的背后，反映的是經(jīng)濟(jì)政策在不斷的試錯(cuò)和糾偏。

如果我們回顧過(guò)去一年，權(quán)威人士前后三次就經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行表態(tài)，就可以看到政策變動(dòng)的脈絡(luò)。

第一次是2015年5月25日刊登的《五問(wèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)》，在筆者看來(lái)，這篇文字反映的政策導(dǎo)向是偏“左”的，或者說(shuō)偏“鷹”的，我們摘取一則問(wèn)答，舉例如下：

“問(wèn)：除了適度擴(kuò)大需求，緩解下行壓力的根本之策是什么？

權(quán)威人士：無(wú)論從國(guó)內(nèi)還是從全球看，總需求收縮的局面短期內(nèi)很難改變。靠熬是熬不過(guò)去的，靠刺激也不可能完全克服。走出困境，化危為機(jī)，歸根到底要靠創(chuàng)新，靠轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)?！?

我們知道，創(chuàng)新、轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康增長(zhǎng)有重要意義，但是這種促進(jìn)作用是存在滯后性的，這就意味著決策層可以容忍短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的繼續(xù)下滑，采取一種比較強(qiáng)硬的態(tài)度去產(chǎn)能。

第二次是2016年1月4日刊登的《七問(wèn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革》，在筆者看來(lái)，這篇文字反映的政策導(dǎo)向向“右”偏了一些，或者說(shuō)偏“鴿”一點(diǎn)，我們摘取一則問(wèn)答，舉例如下：

“正確理解供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要消除兩種誤解：一種誤解是，認(rèn)為推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革就是實(shí)行需求緊縮……因此，必須在適度擴(kuò)大總需求和調(diào)整需求結(jié)構(gòu)的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革……當(dāng)然，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過(guò)程中，需要營(yíng)造穩(wěn)定的宏觀環(huán)境，在需求政策上，既不能搞強(qiáng)刺激，也要防止出現(xiàn)順周期緊縮。”

我們可以看到，第二次權(quán)威人士對(duì)總需求的重視程度比第一次要高，語(yǔ)氣也更加緩和，隨后市場(chǎng)在“適度擴(kuò)大總需求”這七個(gè)字上大做文章，將其解讀為重新刺激鋼鐵、水泥、煤炭等舊經(jīng)濟(jì)模式，螺紋鋼則由2015年12月開(kāi)始，經(jīng)歷了一輪過(guò)山車(chē)行情。

第三次是2016年5月9日刊登的《開(kāi)局首季問(wèn)大勢(shì)》，在筆者看來(lái)，這篇文字反映的政策導(dǎo)向是對(duì)前期偏“左”和偏“右”的糾偏和均衡，講究一個(gè)“度”，我們摘取一則問(wèn)答，舉例如下：

“無(wú)論是需求政策還是供給政策，無(wú)論是財(cái)政政策、貨幣政策還是結(jié)構(gòu)政策，無(wú)論是發(fā)展政策、改革政策還是社會(huì)政策，都要把控好“度”，既不過(guò)頭，也防不及?！?

第三次權(quán)威人士的表態(tài)，對(duì)今年一季度偏“右”的政策進(jìn)行了糾偏，市場(chǎng)對(duì)貨幣大幅寬松以及投資刺激力度的預(yù)期迅速回落，市場(chǎng)開(kāi)始一致預(yù)期短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)回落，十年期國(guó)開(kāi)債自4月下旬的高點(diǎn)開(kāi)始回調(diào)，回調(diào)最低點(diǎn)超過(guò)20個(gè)bp。

化解宏觀金融杠桿風(fēng)險(xiǎn)是綱

新一屆中央決策層關(guān)于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改革的框架已經(jīng)基本上完成，如果說(shuō)“新常態(tài)”是未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的描述，那么“供給側(cè)改革”就是決策層在面對(duì)“新常態(tài)”時(shí)做出的政策應(yīng)對(duì)。

但是供給側(cè)改革從提出到落地是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，首先，供給側(cè)改革需要在理論層面進(jìn)行厘清，決策層已經(jīng)深刻認(rèn)識(shí)到，類(lèi)似于“4萬(wàn)億”這種舊的刺激模式肯定行不通，但是新的應(yīng)對(duì)手段在哪里？

其次，我們知道，人都喜歡停留在“心理舒適區(qū)”里，重復(fù)做自己熟悉的事情，地方政府也是同理，地方政府也習(xí)慣和擅長(zhǎng)做鋼筋、水泥、房地產(chǎn)等較低層次的投資，如何轉(zhuǎn)型到創(chuàng)新發(fā)展模式也是需要不斷的磨合；

再次，在轉(zhuǎn)型期，市場(chǎng)波動(dòng)更加劇烈，因?yàn)橐环矫媸袌?chǎng)情緒趨向于一致，另一方面市場(chǎng)情緒更加多變，于是我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的頭寸變得非常的擁擠，暴漲暴跌成為常態(tài)，美林時(shí)鐘變成電風(fēng)扇的背后，是市場(chǎng)整體的茫然和恐懼。

筆者認(rèn)為，第三次權(quán)威人士的表態(tài)，對(duì)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策重點(diǎn)做了非常清晰的描述，意味著決策層已經(jīng)在理論層面進(jìn)行了重要突破，并取得共識(shí)，筆者將核心思想概括為以下兩句話(huà)：

第一句：經(jīng)濟(jì)下不去，但也起不來(lái)。

這是對(duì)現(xiàn)在及未來(lái)一段時(shí)期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的戰(zhàn)略性判斷，原文表述為：“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可能像以前那樣，一旦回升就會(huì)持續(xù)上行并接連實(shí)現(xiàn)幾年高增長(zhǎng)。“退一步”為了“進(jìn)兩步”。我們對(duì)中國(guó)的發(fā)展前景充滿(mǎn)信心，我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力足、韌性強(qiáng)、回旋余地大，即使不刺激，速度也跌不到哪里去。”

這種判斷，意味著首先，不需要強(qiáng)刺激，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速跌不到哪里去；其次，即便強(qiáng)刺激也沒(méi)有用，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速難以持續(xù)回升上行。

強(qiáng)刺激基本無(wú)效其實(shí)已經(jīng)被驗(yàn)證，今年一季度金融機(jī)構(gòu)投放了巨量信貸，但是對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用非常微弱，說(shuō)明貨幣寬松的邊際效應(yīng)已經(jīng)遞減至極低水平。

而不需要強(qiáng)刺激的原因在于，新經(jīng)濟(jì)形態(tài)正在快速發(fā)展，并逐步彌補(bǔ)舊經(jīng)濟(jì)形態(tài)下滑造成的缺口，比如從工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量上看，1-4月新能源汽車(chē)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)92.5%，運(yùn)動(dòng)型多用途乘用車(chē)（SUV）增長(zhǎng)47.3%，智能電視增長(zhǎng)25.0%，光電子器件增長(zhǎng)22.4%，工業(yè)機(jī)器人增長(zhǎng)24.7%，智能手機(jī)增長(zhǎng)10.8%。而從規(guī)模以上工業(yè)增加值增速來(lái)看，工業(yè)部門(mén)已經(jīng)呈現(xiàn)出筑底的跡象。