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日元匯率

從日元匯率的歷史變化上可以看到，如果以1970年為日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下降的起點(diǎn)，下降初期，即1970年至1973年初，日元匯率是升值的，但是隨著日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的持續(xù)和前期積累矛盾的顯現(xiàn)，自1973年中至1975年末，日元連續(xù)兩年半貶值，隨后日元重拾升勢(shì)。

該走勢(shì)與人民幣匯率有較大的相似度，如果以2009年為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下降的起點(diǎn)，下降初期，即2009年至2013年底，人民幣匯率是升值的，同樣隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的持續(xù)，2014年初至今，人民幣經(jīng)歷了較快的貶值過(guò)程，但是日本的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，當(dāng)前的人民幣貶值可能是暫時(shí)的，待中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，人民幣有望重拾升勢(shì)。

日本國(guó)債收益率

從日本10年期國(guó)債基準(zhǔn)收益率的變化上看，在上世紀(jì)70年代，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞剛開(kāi)始下降的時(shí)候，日本國(guó)債收益率在高位震蕩，并沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)。日本國(guó)債收益率的真正下降，是在1991年泡沫經(jīng)濟(jì)破裂之后開(kāi)始的。

對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)而言，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)的國(guó)債收益率會(huì)在短期內(nèi)快速下降到非常低的水平，從日本的經(jīng)驗(yàn)看來(lái)，這種觀點(diǎn)也許是不現(xiàn)實(shí)的。

日本股市

日本股市的表現(xiàn)比較特殊，1970年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞開(kāi)始下降，1970年至1980年的前十年，日本股市呈現(xiàn)出穩(wěn)步上漲的慢牛，隨后在1983年至1989年末，日本股市呈現(xiàn)出急速上漲的快牛甚至是瘋牛，而且持續(xù)期很長(zhǎng)，東京日經(jīng)225指數(shù)則有1983年初的7000點(diǎn)上漲到1989年末的接近40000點(diǎn)。

但是筆者認(rèn)為日本股市的走勢(shì)對(duì)中國(guó)A股的參考價(jià)值并不大，A股的走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型并沒(méi)有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。

日本房地產(chǎn)

日本房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)跟日經(jīng)225指數(shù)走勢(shì)比較相似，在轉(zhuǎn)型期的前十年，日本房?jī)r(jià)緩慢上漲，從1986年到1992年，日本房?jī)r(jià)經(jīng)歷了幾乎垂直的上漲，隨后經(jīng)歷了慘烈的崩盤。

從日本的經(jīng)驗(yàn)上看，中國(guó)的一線城市房?jī)r(jià)仍有較大的上漲空間，但是考慮到政府高度重視房?jī)r(jià)過(guò)快上漲所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，并采取多項(xiàng)措施抑制房地產(chǎn)投機(jī)，筆者認(rèn)為中國(guó)的一線城市房?jī)r(jià)更有可能是慢牛、長(zhǎng)牛的格局，房地產(chǎn)泡沫急速膨脹及破裂的可能性不大。

最終結(jié)論：日本經(jīng)濟(jì)在1970年增速回落之后，仍以4.5%的均速增長(zhǎng)了20年，這預(yù)示著只要政策應(yīng)對(duì)得當(dāng)，在高速增長(zhǎng)期結(jié)束后，中國(guó)同樣具備中速增長(zhǎng)的長(zhǎng)期潛力。

日本經(jīng)驗(yàn)顯示，工業(yè)是經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基石，持續(xù)推動(dòng)工業(yè)化是中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)換擋的關(guān)鍵，工業(yè)穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，當(dāng)工業(yè)增加值（占 GDP 的百分比）企穩(wěn)的時(shí)候，就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸成功的時(shí)候。但是政策如果急于拔苗助長(zhǎng)，反而不利于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康發(fā)展，筆者建議適當(dāng)降低對(duì)GDP增速數(shù)字的關(guān)注。

我們考察了日本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的主要金融市場(chǎng)的表現(xiàn)，其中日元匯率在日本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初期走貶，企穩(wěn)后重新走升。

轉(zhuǎn)型初期，日本國(guó)債收益率并沒(méi)有明顯下降，其真正下降是在1991年泡沫經(jīng)濟(jì)破裂之后開(kāi)始的；轉(zhuǎn)型開(kāi)始后，日本股市和房地產(chǎn)均經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)20年的大牛市，牛市到后期演變成瘋牛，股市和房地產(chǎn)大泡沫破裂后，給日本經(jīng)濟(jì)造成非常強(qiáng)的負(fù)面沖擊，迄今為止仍未恢復(fù)，這給中國(guó)合理控制資產(chǎn)泡沫提供了非常好的前車之鑒。

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