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為什么國家基礎資產投資不足

當前產能過剩，根子在國家基礎資產投資不足。為什么全社會對國家基礎資產的投資不足呢？根本原因在于這類國家基礎資產的一些特性，導致投資主體缺位。

1.規模大。屬于國家基礎資產的投資項目一般規模巨大，通常以千億、萬億計，單個企業乃至企業聯合，通常都沒有這樣的投資能力。

2.投資周期長。基礎資產工程建設時間以5年、10年乃至幾十年計，在企業能夠接受的回報期內沒有回報。

3.高度不確定性。基礎資產投資項目多是超級工程，涉及不同產業之間的關聯規劃、涉及地區間協調、甚至涉及國與國之間的磋商，這些項目的不確定風險遠遠高于一般制造業投資所面臨的風險，遠非一般企業能夠承擔。

4.收益排他性模糊。市場型企業的投資要求誰投資、誰獲益，要求完全的排他性，而這些超級工程的收益權（定價權）如何實施，歷來在各國都存在著極大的模糊性，因此不適合市場中的企業投資。

企業不適合作為宏觀-戰略性的投資主體，國家財政同樣也不合適。因此，必須創造一個新型投資主體，我們將其定位為準市場型國家戰略投資基金。

如何打造新型投資主體

實施宏觀-戰略投資的關鍵是打造新型投資主體。借鑒股權投資基金行業的經驗，一個可行的辦法，是設立擔負國家戰略使命的準市場型戰略投資基金體系。其要點是：

1.在基金體系下，按不同領域及其同一領域的不同地區，設立若干專業性子基金；如國家創新創業引導資金、南海開發基金、塔克拉瑪干綜合開發基金、清潔能源基金等等。

2.基金實行混合所有制（PPP模式），由中央銀行與國家財政提供引導資金，授予基金在金融市場特許融資范圍，選擇性提供國家信用擔保，吸引國內外大機構作基石投資人，吸引社會投資大眾作為（優先回報的）投資者，再加上直接在銀行間市場發行債券，形成國家戰略引領、國家資金牽頭、多元資本混合的長期投資基金。

3.市場化方式挑選基金管理人，開發使用那些國家部委辦局中包括已退休但仍適宜工作的、具有產業和大型工程/企業工作經驗的專業干才，與資本市場的現代專業人才結合，打造市場化、專業化基金運作團隊，建立以國家榮譽和長期經濟利益并重的復合型長期激勵機制。

4.完善建立基金投資決策、咨詢與審計體系，促使基金體系在總體上達到有效運行、合規運行。

5.統一規劃布局，分期有序實施。對廣義生產要素的投資，不少都是“都江堰式”的超級工程，必須在充分論證、科學決策的基礎上穩步推進；而一些則是相對成熟，可盡快立項設立（如解決“去庫存”問題的“國家保障房儲備投資基金”）。

宏觀-戰略投資有沒有經濟效應

就宏觀-戰略投資的自身項目而言，因其投資周期長，雖然在中、短期難有回報，但在長期具有持續穩定的投資回報。

首先，宏觀-戰略投資所形成的資產是國家長期發展的基石，具有戰略性、基礎性的生產要素供給能力，其特點是隨著經濟總量和人均收入水平的增長而相應增長，對其需求是長期和剛性的；其次，這類資產的收益具有固定收益的特點，不依賴競爭性行業中所必需的企業家精神；再次，這類資產的收益水平往往與人均收入水平正向相關，具有資產收益跨時遞增的特性，即社會經濟越發展、人均收入越高，這類資產的收益水平就越高。香港公租房就是一個特別典型的案例。

就投資的外溢性效果來看，這些宏觀-戰略投資在短期就開始產生積極的社會效益。這是因為，這類投資絕大部分是超級工程項目，能夠直接拉動對當前過剩產能的有效需求，把那部分因需求不足而相對過剩的產能利用起來，轉變成有效產能，從而通過“減產能”和“用產能”的雙軌制，減輕產能壓縮的難度；同時，這樣做還可以避免因固定資產報廢的資本損失，減少工人下崗領取社保救濟的財政壓力，還能獲取這部分被宏觀-戰略投資救活的產能的稅收，對國家財政與社會穩定都有明顯的正面作用。其中屬于科研投資和勞動力升級培訓投資的部分，則能增加收入從而拉動消費及第三產業發展。

總之，由宏觀-戰略基金對國家長期發展必須的戰略性基礎資產進行開發性投資，在當前，可以顯著提高宏觀有效需求，抬升經濟增長的底部；在長期，更是具有良好回報的超級投資機會。

（本文轉自《經濟導刊》2016年2月）