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11月26日，“中國式現(xiàn)代化——未來經(jīng)濟趨勢”中國首席經(jīng)濟學家論壇暨十周年活動在上海舉行。中國首席經(jīng)濟學家論壇研究院院長、中國人民銀行調查統(tǒng)計司原司長盛松成發(fā)表了題為《世界經(jīng)濟衰退是因，通脹是果》的主題演講。

現(xiàn)將演講內(nèi)容整理如下，部分內(nèi)容在不改變原意的基礎上稍做調整。

主要觀點：

美聯(lián)儲加息抑制通脹的效果有限；

供給約束是本輪通脹的主要因素；

中國主要從供給端應對疫情沖擊，美國則是需求端；

未來中國的貨幣政策：以我為主，兼顧內(nèi)外平衡、寬而有度。

圖源微信公眾號“中國首席經(jīng)濟學家論壇”

美聯(lián)儲加息抑制通脹效果有限

美聯(lián)儲在疫情開始時大幅放松，將聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間調降至0%-0.25%，資產(chǎn)負債表全面擴張。后來發(fā)現(xiàn)有問題了，又從一個極端走向另一個極端：從今年3月份開始緊縮，以加息周期應對高通脹。

目前美聯(lián)儲已經(jīng)加息6次，累計加息375個基點，聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間上調為3.75%—4%——半年前幾乎是零利率。我們做個比較可以發(fā)現(xiàn)，美國歷史上類似的“短期內(nèi)持續(xù)猛烈加息”并不多，這說明美聯(lián)儲意識到物價上漲太猛——最高的時候，其CPI同比增速達到了9.1%。  

美國今年以來連續(xù)大幅加息 數(shù)據(jù)來源美聯(lián)儲

美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息對通脹不可能沒效果，但效果是不及預期的，而且加息的副作用已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。

今年10月份，美國CPI同比增速高達7.7%——有人說這不錯了，最高時候是9.1%，現(xiàn)在已經(jīng)大幅下降了——但很多人沒有看到一個現(xiàn)象：環(huán)比是加速上升的。10月份美國CPI環(huán)比增速0.4%，較9月份提高0.2個百分點。

猛烈的加息進行了半年，每個月的物價環(huán)比竟然沒有下降，而是繼續(xù)上升，這說明效果不及預期。

美聯(lián)儲的主要目標有兩個，第一個是物價穩(wěn)定，第二個叫充分就業(yè)。

其中充分就業(yè)主要參考三個指標：非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率和勞動參與率。

為什么有非農(nóng)指標？因為在美國，第一產(chǎn)業(yè)——農(nóng)業(yè)只占1%，美國3.3億人口中，只有300萬農(nóng)民，這說明美國農(nóng)業(yè)勞動生產(chǎn)率相當高——當然還有很多其他因素，比如地理條件非常好，都是平原等等。美國300萬人養(yǎng)活3億多人口，還要農(nóng)產(chǎn)品出口，所以它就有一個指標：非農(nóng)就業(yè)增加值。

10月份美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加了26.1萬，這是今年1月以來最少的增量，這并不是非常好的預兆。當然也不能完全這么說，因為前幾個月它的增量很高，它不可能永遠在高位。但是仔細觀察，它最近幾個月每個月都在下降，這說明美國經(jīng)濟在逐漸走弱。

10月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為今年以來最低 數(shù)據(jù)來源美國勞工部

在失業(yè)率方面，美國10月份比9月份上升0.2個百分點，到3.7%。美國的失業(yè)率指標非常復雜，要符合很多條件：首先要有勞動參與能力；其次要有就業(yè)意愿，不想就業(yè)的不算在失業(yè)率里面；第三，找不到工作。同時符合上面三個條件，才叫失業(yè)。失業(yè)率上升，說明美國經(jīng)濟在下行。

美國失業(yè)率（季調）10月錄得3.7% 數(shù)據(jù)來源美國勞工部

還有一個指標：勞動參與率，即參與就業(yè)市場的人口占勞動年齡人口的比例。

美國10月份勞動參與率比9月下降了0.1個百分點，到62.2%。

從以上三個指標看，美國經(jīng)濟在朝下，而通貨膨脹并沒有得到遏制。

美聯(lián)儲加息雖然有助于穩(wěn)定通脹預期，但難以緩解供給約束。

為什么？

因為這次主要是由于供給沖擊引起的，這在歷史上不多見。

供給約束是本輪通脹的主要因素

不僅僅是美國，歐洲也一樣。與歷史上多次通脹不同，本輪通脹的主要原因不在經(jīng)濟體系內(nèi)部，而主要是外部沖擊。實際上在這次通脹前，包括美國、中國等國在內(nèi)，整個世界的經(jīng)濟形勢還是不錯的。

現(xiàn)在首先是疫情，其次是俄烏沖突。這些外部沖擊使得這次通脹和歷史上的大部分通脹是不同的——這樣的情況很少碰到，但并不是說沒有。可是美國此次采取的應對措施，仍然是傳統(tǒng)的需求調控。

2020年，美國民眾在一處新冠病毒檢測點外排隊 圖源新華社

簡單地說，疫情初期，美聯(lián)儲緊急降息到0-0.25%，將銀行存款準備金率降到0%——我國存款準備金率高的時候為17%-18%，接近20%的時候都有，現(xiàn)在是8%左右。在主要國家中，我們還是相對比較高的——美國很低，而且美國開啟不設上限的量化寬松，來充當市場主體的最后貸款人。

此外，美國出臺了2.2萬億美元的救助方案，包括為個人和家庭提供1200美元現(xiàn)金補貼。后來又有補充，修改為800美元；美國的救助方案還為衛(wèi)生系統(tǒng)和州及地方政府提供支持，向小微企業(yè)提供貸款。如果企業(yè)保持工資總額不變，上述貸款還可以免除……這都是需求端調控，供給端的調控很少。

以上政策并沒有緩解供給約束，反而推動物價上漲，因為需求沒有減少。從疫情到現(xiàn)在，不能說美國的需求猛烈上漲，但它沒有減少，或者說和以前一樣——但是供給端減少了。這和上世紀六七十年代的大通脹不同。這次通脹主要是非經(jīng)濟因素引起的。

供給約束下的全球經(jīng)濟衰退是因，通脹是果。本輪通脹的主要約束在供給端。因為新冠疫情以后，美國通過貨幣寬松和各項救助計劃引起了需求擴張。但供應是有瓶頸的，因為疫情和俄烏沖突，供應沒有辦法發(fā)展起來。

華盛頓美聯(lián)儲大樓一景 圖源新華社

按照傳統(tǒng)經(jīng)濟學原理，需求擴張以后物價會上漲，物價上漲以后供給一般是增加的。例如，一瓶礦泉水本來賣5塊，現(xiàn)在賣8塊，礦泉水廠家就會趕快生產(chǎn)，有錢賺了嘛。這么一來，就會使物價趨于平穩(wěn)。但這次不同。

美國發(fā)了很多錢，需求擴張了，但供給沒有增加。為什么供給沒有增加？因為疫情、俄烏沖突，它沒辦法增加。需求增加了，供給卻沒有增加，價格自然上漲。這就是現(xiàn)在美國遇到的問題。