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相比之下，非上市公司的凈利潤增長率與GDP增長的關聯性高達0.71（統計上很顯著），這表明，中國的GDP增長絕大部分并不是來源于上市公司，而是非上市公司，尤其是非上市的民營企業。

真相五：很多A股上市公司業績頂峰只在上市前！

上市前后公司的凈資產（股東權益）回報率大幅跳水，上市后公司投資回報率很低。由于實行審批制而且有很高的上市的業績門檻，在中國A股市場上市的公司大部分均為成熟行業的大型企業，在所屬行業或企業正處于頂峰期上市，其業績一般均在上市前一年準備送交審批時達到峰值，而批準上市后則出現回報率直線回落，增長乏力。而一大批正處于成長期的新興企業則因為門檻過高被擋在了A股大門外。美國股市實行市場為主導的注冊制，上市企業以新興行業的成長型企業為主，其一般選擇經濟形勢趨好，行業前景看好，自身業績較好的牛市時機上市，因此上市后業績平穩增長，少有中國這種大起大落的現象。

而同樣是中國公司，赴海外上市的中國公司（比如BAT）業績遠遠好于在A股上市的公司。赴香港或美國上市的中國公司，在上市前后業績變化不大，沒有斷崖式跳水的情況，上市后長期投資規模比A股公司小，但是以凈現金流衡量的投資收益率卻更高。

真相六：A股上市公司投資量大凈現金流卻很低！

中國上市公司雖然投資規模大于其他發達和金磚國家的上市公司，但以凈現金流衡量的投資收益卻小于發達國家（比如美國）和其他金磚國家（比如巴西和印度）的上市公司，在全球金融危機后的最近幾年凈現金流水平甚至低于經濟滯漲的日本公司。這些結果說明中國上市公司的總體投資效率低下，除了淘汰產能過剩的行業中的經營不善的企業以外，解釋這一現象的一個原因是上市公司的資金被“掏空”——當大股東及關聯方以各種方式從上市公司拿走更多資金和資產的時候，公司的凈現金流就會降低。

真相七：A股的暴漲靠的不是基本面！

通過市值/賬面價值來進行上市公司估值比較發現，A股上市公司業績不出彩，股價在2014年底時也已經不便宜，因此如果股指要再現暴漲靠的肯定不是基本層面，金融學中說波動性高收益低，但中國股市的波動性并未高到可以解釋長期收益為何如此之低的程度。

如何整治中國股市的規范？錢軍教授開出如下藥方：

藥方一：降低或者取消規模、業績方面的上市門檻，盡快實行注冊制。

藥方二：鼓勵民營，尤其是新興行業的公司在A股上市。

藥方三：證監會應該從以業績為基礎的監管，過渡到以合法合規為核心的監管。

藥方四：借鑒“滬港通”，開通和擴大更多類似“深港通”、“滬倫通”和“滬美通”的雙向、可控資本項目。

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