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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 潘英麗】

7月14至15日五年一度的全國(guó)金融工作會(huì)議在北京召開。本次會(huì)議的主要成果可簡(jiǎn)要總結(jié)為：成立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)；提出了未來(lái)五年服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)和深化金融改革的三項(xiàng)任務(wù)，明確了金融工作的四項(xiàng)原則。

這四項(xiàng)原則包括回歸本源：服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展；優(yōu)化結(jié)構(gòu)：質(zhì)量?jī)?yōu)先、促進(jìn)便利、降低成本、風(fēng)險(xiǎn)可控；強(qiáng)化監(jiān)管：以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為底線；市場(chǎng)導(dǎo)向：發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用，同時(shí)要加強(qiáng)政府宏觀調(diào)控。

筆者在此重點(diǎn)討論一下國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)成立的背景與意義。

金融資源錯(cuò)配

首先，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的成立，表明黨中央和國(guó)務(wù)院高度重視金融在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的極端重要性，以及金融體系面臨的扭曲和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

理解金融的重要性，需要深刻理解資金或貨幣資本的本質(zhì)。資金實(shí)質(zhì)上是社會(huì)稀缺資源的支配和使用權(quán)，金融業(yè)通過(guò)資金的配置直接決定著社會(huì)資源的配置。

但我國(guó)金融資源存在嚴(yán)重的錯(cuò)配。我國(guó)資金融通對(duì)銀行體系存在過(guò)度依賴，銀行放款則有抵押品要求，國(guó)有制偏好和大企業(yè)偏好，這使信貸過(guò)度支持重資產(chǎn)行業(yè)擴(kuò)張，并主要向大型國(guó)企傾斜。

中民投張勝副總裁近日在夏季達(dá)沃斯財(cái)新夜話環(huán)節(jié)提供了這樣一組數(shù)據(jù)，2015年民企、國(guó)企、央企的凈資產(chǎn)收益率分別為10.59%、2.87%、1.89%；而三者的負(fù)債率分別為50.4%、74.5%、89.5%。

中民投副總裁張勝

負(fù)債率與收益率完全相反。此數(shù)據(jù)支持了筆者關(guān)于金融資源錯(cuò)配的觀點(diǎn)。結(jié)果是制造業(yè)、房地產(chǎn)與地方政府基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的過(guò)度投資，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩或庫(kù)存積壓，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，社會(huì)資源浪費(fèi)，以及系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)積累。

習(xí)總書記金融工作會(huì)議上的講話強(qiáng)調(diào)“金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分”，可謂切中要害。

金融風(fēng)險(xiǎn)的積累

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的積累很大程度上是改革延誤和改革方向錯(cuò)誤所致。2006年曾經(jīng)是金融市場(chǎng)化改革的最佳時(shí)間窗口。當(dāng)年銀行業(yè)經(jīng)過(guò)前期的重組、改制和上市，盈利已是2004年的10倍，穩(wěn)健指標(biāo)也已達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)；另外，加入WTO時(shí)我國(guó)政府承諾2006年末對(duì)外資銀行全面開放人民幣業(yè)務(wù)。

此時(shí)銀行業(yè)市場(chǎng)對(duì)民資和外資開放，退出國(guó)家信用擔(dān)保，引入優(yōu)勝劣汰機(jī)制正當(dāng)其時(shí)。另外股市也已從上證指數(shù)998點(diǎn)的底部開始復(fù)蘇，有利于引入注冊(cè)制、并將監(jiān)管重心放到防范欺詐的有效法律制度建設(shè)上來(lái)。

但是我們坐失改革良機(jī)。股市短暫瘋漲后隨即崩盤并陷入長(zhǎng)期的癱瘓，商業(yè)銀行在盈利壓力和政府保增長(zhǎng)要求下出現(xiàn)信貸的快速增長(zhǎng)，支持了固定資產(chǎn)投資泡沫的生成。隨著產(chǎn)能過(guò)剩和PPI連續(xù)54個(gè)月的下降，高負(fù)債企業(yè)現(xiàn)金流枯竭，借新還舊的龐氏融資進(jìn)一步加速杠桿率的攀升。

摩根斯坦利報(bào)告（2017.2）指出，2016年中國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)已達(dá)GDP的197%。企業(yè)債務(wù)問(wèn)題已成為威脅中國(guó)金融體系穩(wěn)定的不定時(shí)炸彈。

低迷的股市，高企的企業(yè)負(fù)債率，驅(qū)使金融機(jī)構(gòu)在改革和創(chuàng)新的名義下尋求利潤(rùn)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。互聯(lián)網(wǎng)金融高舉雙創(chuàng)大旗快速擴(kuò)張，商業(yè)銀行以業(yè)務(wù)創(chuàng)新之名行監(jiān)管套利之實(shí)，股市在場(chǎng)外配資和并購(gòu)舉牌下風(fēng)生水起，卻又在去杠桿中千股跌停。

投資者熟悉的2015年股災(zāi)及人民幣匯率811波動(dòng)k線圖

追逐暴利的投機(jī)熱潮席卷股市、債市和樓市，暴利留給自己，風(fēng)險(xiǎn)由央媽和國(guó)家財(cái)政兜底。五年內(nèi)，錢荒、股災(zāi)、房?jī)r(jià)狂飚和匯市恐慌此起彼落。

過(guò)往監(jiān)管弊病

金融風(fēng)險(xiǎn)的積累和系統(tǒng)性關(guān)聯(lián)的加深，一定程度上源于一行三會(huì)的監(jiān)管不力和體制性缺陷。

首先，監(jiān)管部門都具有防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展和保增長(zhǎng)的三大職能。但防風(fēng)險(xiǎn)與促發(fā)展、保增長(zhǎng)存在內(nèi)在矛盾。特別是金融同質(zhì)化背景下貨幣信貸的放松或收緊往往加大市場(chǎng)共振的不穩(wěn)定性質(zhì)。

其次，金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)已相互滲透，資產(chǎn)管理更涉及混業(yè)經(jīng)營(yíng)和復(fù)雜的金融關(guān)聯(lián)交易，而金融監(jiān)管部門只守望自己一畝三分地不要出事情，缺乏監(jiān)管力度，缺乏監(jiān)管協(xié)調(diào)，留下眾多監(jiān)管漏洞與真空；出事后更是行政介入，野蠻又粗暴。