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如圖5所示，凈儲蓄占中國CNI比重的變化幅度明顯大于儲蓄占中國CNI比重的變化幅度——在18%至29%之間。但是，它與民間投資增長之間的相關性仍然極高，為0.96，R平方關系則為0.92。也就是說，凈儲蓄占中國CNI比重與民間投資增長之間的相關性極其密切。

圖5

如圖6所示，凈儲蓄占中國CNI比重與政府投資增長之間的相關性和R平方關系分別為0.58和0.34，遠低于凈儲蓄占中國CNI比重與民間投資增長之間的相關性和R平方關系。也就是說，與民間投資不同，政府投資增長與儲蓄或凈儲蓄占中國CNI比重之間沒有同等密切的相關性。

圖6

如圖7所示，民間投資增長和政府投資增長之間的相關性為0.40，R平方關系僅為0.16。這意味著沒有重要證據表明兩者之間有著任何非常密切的相關性。這一結論非常重要，因為它實際上推翻了兩種理論：

一些人聲稱，政府投資“擠出”了民間投資，但并無證據表明這一假說的正確性。如果該假設屬實，那么政府投資和私人投資之間應存在負相關；但事實上，二者并無密切關系，無論是正相關抑或負相關。

這意味著，沒有證據表明政府投資增長與私人投資增長有關，反之亦然。兩者之間并無強關聯。

總之，沒有證據表明民間投資增長對政府投資增長有著極其強烈的影響，反之亦然，也沒有證據表明有其他因素影響兩者。民間投資與政府投資是由不同的機制決定的。

圖7

當然，控制政府投資和民間投資的這些不同機制并沒有什么神秘之處。政府投資可能直接到受政府這只“看得見的手”的影響，而民間投資從根本上來說完全由市場這只“看不見的手”決定。

無論民間投資與資本形成之間孰為因、孰為果，兩者的密切關系都足以說明，唯有提高資本形成在經濟中所占比重，才能提高民間投資增長率，反之亦然。而這對于分析中國民間投資增長率下降的原因顯然至關重要。

民間投資與儲蓄之間具有密切的相關性表明，如果不提高儲蓄/資本形成占經濟比重，民間投資增長率就無法提高。這也意味著，如果儲蓄/資本形成占經濟比重必然下降，那么民間投資增速也必然下降。而這對于分析中國民間投資增長率下降的原因顯然至關重要。

第二部分 民間投資與中國宏觀經濟進程

一旦了解資本形成與民間投資之間具有極其密切的相關性，那么就會明白中國民間投資增速下降的原因。正如下文所示，原因在于資本形成占中國經濟比重已經下降，尤其是凈資本形成占中國經濟比重下降幅度很大。

這一點至關重要，它涉及一個關鍵問題：對消費在經濟中作用的誤讀。拙文《中國經濟要提升，必須繞開美國踩過的“坑”》對此做過詳細分析，消費和資本形成加起來占經濟的100%，因此，它們在經濟中所占比重呈反比——前者占比增加必然導致后者占比下降。如前所述，資本形成與民間投資關系密切，資本形成占比下降必然導致民間投資增速下降。簡言之，如果真如西方庸俗經濟學和部分中國媒體所呼吁的那樣，提高消費占經濟比重，實際上等于是呼吁制定政策以阻礙民間投資增長。

因此，這些關系解釋了中國民間投資增速下降的原因。如圖8所示，自2008年國際金融危機以來，中國（凈）儲蓄/資本形成一直在急劇下降。最新國際可比數據顯示，儲蓄占中國CNI比重從2008年的51.6%降至2021年的45.1%。

凈資本形成/儲蓄占中國CNI比重下降幅度更為極端，從2008年的34.6%降至2021年的18.8%。也就是說，與2008年的水平相比，資本形成/儲蓄占中國CNI比重下降13%，但凈資本形成/儲蓄占中國CNI比重下降接近一半——46%。

順便要指出的是，可能有人會認為，資本形成可以衡量，但資本折舊是計算出來而非直接衡量的，因此，凈資本形成的下降幅度可能沒有數字顯示的那么大。但是，鑒于凈投資占中國CNI比重驟降15.8%，無論這一數字是否被夸大，凈資本形成占比大幅下降都是不爭的事實。

鑒于資本形成下降，以及資本形成與民間投資增長之間存在密切相關性，民間投資增速大幅下降不可避免。

圖8

本節對中國資本形成下降的過程進行更詳細的分析。圖9呈出的是2008-2021年（2021年是目前可查詢國際可比數據的最后一年）消費和儲蓄占中國GDP比重變化。可以看出，由于消費和資本形成合計為經濟的總額，兩者必然背向而行。2008-2021年，消費占中國GDP比重上升4.5%，資本形成占中國GDP比重則下降4.5%。2008年，消費和資本形成占中國GDP比重大致相同，分別為49.8%和50.2%。但是，到2021年，消費占GDP比重比資本形成總額占GDP比重高8.6%。也就是說，2008年之后，中國經濟發生了劇烈的轉變，轉向消費，而非資本形成。鑒于民間投資增長與資本形成之間存在極其密切的相關性，中國經濟向消費而非資本形成的巨大轉變必然會導致民間投資增速大幅下降——后者與前者同時發生。

圖9

扣除資本折舊后的凈資本形成變化更大。如圖10所示，2008年，消費占中國GDP比重為49.8%，僅比凈資本形成占中國GDP比重（34.6%）高出15.2%。到2021年，消費占中國GDP比重為54.3%，比凈資本形成占GDP比重（18.8%）高出35.5%。也即是說，2008-2021年，消費占GDP比重上升4.5% ，凈資本形成占GDP比重下降15.8%。

圖10

鑒于凈資本形成與民間投資增長之間存在極其密切的相關性，中國經濟向消費而非資本形成的巨大轉變必然會導致民間投資增速大幅下降。