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二、 國際市場和國內市場的風險

改革開放以來，我國積極融入經濟全球化。在2001年“入世”后，我國與全球經濟的聯系更加緊密。我國充分利用國內國際兩個市場兩種資源，實現了經濟的持續快速發展。當前，面對世界百年未有之大變局，我國的外部市場發生了新的變化，長期依靠投資和出口拉動經濟增長的發展模式變得不再具有可持續性，我國必須充分利用國內市場，同時依靠更高質量的開放，實現經濟的“雙循環”。但要實現更高質量的發展和開放，國際市場和國內市場的考驗不容忽視。

從國際市場來看，全球新時期全面開啟，經濟總量和結構處于全面調整的階段，這對我國的發展產生了很大影響。首先，全球增長中樞的下降，無一例外會導致中國經濟增速的下滑。中國經濟是世界經濟的一部分，全球需求的下降、供給能力的變化以及技術創新水平、研發能力的變化，都會對中國產生影響。因此，若遵循正常外部需求的路徑，出口一定會受沖擊。

其次，以美國為首的西方發達國家掀起“逆全球化”思潮，先后對中國采取貿易爭端、“技術脫鉤”、“供應鏈彈性”等遏制手段，企圖將中國從全球價值鏈中孤立出去。最后，地緣政治問題給全球市場帶來了重大的不確定性，包括俄烏沖突導致的全球能源、糧食價格波動巨大，對我國的進出口產生了重要影響。

但從我國出口數據來看，外貿的表現并不差。事實上，在新冠肺炎疫情防控期間，支撐中國宏觀經濟相對穩定的核心因素正是外貿。2020-2022年，我國貿易平均增速超20%，而2009-2019年，外貿平均增速僅為5%~6%，其中2015-2016年外貿甚至出現了負增長。

當然，這與國外受疫情沖擊對生產影響較大，而我國由于采取了有效的疫情防控政策，生產能力快速恢復，并向國外大量出口防疫物資有關。當全球逐漸從疫情影響下走出來時，我國的外貿會逐漸恢復到常態。

從全球疫情結束后的情況來看，外部市場的沖擊和我國的積極應對導致貿易結構和貿易對象出現了一些新的變化。雖然中美貿易出現了收縮，但我國對“一帶一路”共建國家，特別是俄羅斯的貿易增長非常明顯，對一些南美國家和非洲國家的增長也較顯著。

在出口產品結構上，我國在高新技術，尤其是在“新三樣”上取得了突破性的進展。2023年上半年，我國的“新三樣”產品——電動載人汽車、鋰電池、太陽能電池的出口同比增長了61.6%，拉動整體出口增長1.8個百分點。中國在新技術、新產業的構建上已經全面嶄露頭角，形成了新的增長點和競 爭力。

因此，對我國影響更大的是國內市場。我國的生產能力和產業鏈水平全球領先，這反映在疫情結束后我國供給端的快速恢復上。但與此同時，我國在需求端的表現要弱于供給端，供需結構存在一定失衡。對我國國內市場而言，最重要的是如何擴大內需，即如何提高居民部門和企業部門的消費和投資。

2021年底召開的中央經濟工作會議指出，必須看到我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。此后，黨和政府的經濟工作會議和工作報告都將三重壓力作為中國經濟運行的主要矛盾。需求不足被放在了第一位，有效需求不足導致增速過低已經成為中國經濟當前問題的核心。

如果經濟在過低的增速下運行，很可能導致經濟大循環的內生動能失調和潛在生產能力的持續損失，從而造成增速“階梯式回落”的自我實現，進一步使潛在增長速度永久地損失。宏觀經濟學中的一個新定律“薩伊逆否命題”表明，有效需求長期不足會導致永久性的供給損失，即短期不努力，長期一定會自我實現。

在2023年的《政府工作報告》中，著力擴大國內需求被擺在年度工作的首位，這意味著擴大內需被寄予了復蘇經濟、拉動經濟高質量發展的厚望。在世界經濟疲軟、外需下滑的前提下，擴大內需顯得尤為重要。若全球大環境未發生根本性好轉，甚至持續惡化的話，則很難在外需上做文章，通過短期政策調整能夠影響的變量只能是內需。因此，宏觀經濟政策必須專注于擴大內需。

在三年疫情沖擊后，我國經濟復蘇進程不對稱、不同部門分化明顯，供給改善較快凸顯需求不足，部分經濟主體的利潤修復存在惡化的趨勢，尤其是民營企業和小微企業生存壓力加大，導致市場悲觀情緒有所抬頭。房地產市場回歸常態需要政策支持。

2023年上半年，部分上市房地產企業陸續退市，其中不乏市值曾達千億元的大中型房地產企業，部分頭部房企的債務重組進程比想象中慢，在房企降杠桿過程中會產生強烈的外溢效應。不同于2009年、2015年房地產市場的調整，當時僅經過一年多的調整房地產市場就重回景氣區間，而這一輪房地產市場的調整時間會更長、幅度會更大，其間可能存在反復和波動。

在經濟恢復過程中，供給恢復相對較快，需求不足越發凸顯。我國擅長在供給端發力，疫情后企業復工復產進度較快，疊加企業原本庫存高企，很多行業存在過剩的危險，這導致供需兩端不平衡擴大，物價水平整體下降，對復蘇進程造成阻礙，是值得重點關注的問題。國家統計局數據顯示，我國CPI（消費價格指數）自2022年第四季度以來持續走低，2023年3月后始終低于1％；PPI（生產價格指數）連續8個月負增長，2023年5月PPI增速為-4.6％，為2016年3月以來最低水平（見圖4-3）。

目前，消費不足的原因在于總量還沒恢復常態，消費層級呈現下降趨勢。支撐消費的收入尚未達到常態化水平，部分群體的資產負債表不僅沒有修復，反而惡化。例如，2023年第一季度居民可支配收入名義增長5.1%，名義GDP增速為5.6%，居民收入中位數與平均數之比在下降，市場經濟中出現降薪和價格回落的現象。如果短期內居民收入和資產負債表沒有明顯恢復，快速修復消費是比較困難的。

2022年，中國居民資產負債表經歷了一輪大幅調整。2021年中國房地產銷售規模達18萬億元，2022年房地產銷售規模收縮了4萬億元。2022年理財產品破凈，大量理財產品贖回轉存銀行，部分居民選擇提前還貸。疊加缺乏消費場景，2022年住戶存款較2021年增加17萬億元。

這些都是2022年居民資產負債表收縮的表現。a2023年雖然住戶存款仍在增長，但較之前速度偏慢。居民買房、大類金融資產配置、購置耐用消費品等行為未明顯好轉，居民資產負債表的局部調整仍在進行，但居民資產負債表劇烈收縮的最壞時期已經過去。