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上一篇談了銀行業不良貸款的總體情況，現在來說說最近大家較為關注的債轉股問題：

前不久“熔盛重工”的債轉股交易，讓中國銀行成了第一大股東，銀行放貸放成了股東。而后李克強對債轉股密集表態支持，尚福林在公開場合也談到債轉股的問題。

而據財新網4月4日報道，國務院已召集多部委開會討論債轉股，并將出臺相關實施意見。據報道稱，首批債轉股規模為1萬億元，預計在三年甚至更短時間內，化解1萬億元左右的銀行潛在不良資產。

社會各界對債轉股的看法相當分化。有人認為債轉股可以化解債務風險、實現多方共贏。也有人認為，債轉股無非是玩數字游戲、自欺欺人，把風險的揭露往后拖一拖。甚至有人質疑這是要銀行為去產能當接盤俠。

然而，總體來看債轉股的影響不應當高估。從規模大小來說，債轉股交易總額應當不會超過5000億，對銀行沖擊有限。

從影響好壞來說，債轉股交易既有其經濟上的合理性，在中國國情下又有許多潛在問題，具體效果要看頂層方案設計能否揚長避短。

從制度設計上來說，上一輪債轉股在理論上起碼對企業是從嚴把關的，我們希望這一傳統能夠延續。

“債轉股”潛在規模有多大？

依上一輪債轉股的經驗，參與債轉股企業主要是國有大中型企業。如果延續對國有大中型企業的債轉股，本次債轉股的規模上限在5000億左右，傳聞中的1萬億規模，可能有所高估。

在實踐中，上一輪不良資產處置的債轉股總額為4596億元。而目前中國銀行業的不良貸款總額為1.27萬億，僅為2003年時2.44萬億的一半左右，債轉股規模要超當年并不容易。

若債轉股規模上限是5000億，那么銀行體系受到的沖擊就較為有限。

目前中國銀行業的凈資產已超過15萬億，是2003年的15倍左右。即使5000億股權投資全部虧損，也僅相當于凈資產的3.3%。因而，無論債轉股對銀行體系是好消息還是壞消息，起碼對金融體系的安全不會有太大的影響。

上一輪債轉股：體制性因素

在改革開放后的前20年，商業銀行是中華大地上的新事物，國有企業從主要依靠財政撥款，轉向了財政性“撥改貸”與銀行貸款，但把貸款資金當做撥款使用的觀念很難扭轉，許多企業對貸款需要安排好歸還計劃這種常識并不在意。

同時，國企本身的經營能力仍較薄弱，許多計劃經濟時代的觀念與做法仍廣泛存在，對市場經濟不太適應。

落后的財務觀念、薄弱的經營能力背后，其實是公司治理方面的缺陷，國企經營班子不需要為企業財務績效負責，自身也是行政體系里的干部。這使得世紀之交銀行業在國有企業部門的不良貸款極為嚴重。

例如2003年底，中國銀行業凈資產1.06萬億元，但不良貸款就有2.44萬億。

因而上一輪債轉股的經濟邏輯在于破解體制性因素，對國企進行優勝略汰、改善公司治理。通過債轉股甄選其中資質較好的企業，并以外部股東的引入提升公司管理水平，是當時人們對債轉股的期許。

這次為何搞債轉股？

而即將來臨的這一輪債轉股，邏輯有所不同。這一輪債轉股的邏輯在于周期性因素：在供給側改革、經濟下行周期中保護優質企業。

一些資質還不錯的企業，因受累于產能過剩、經濟下行，出現了暫時的困難。

例如在一些資源型行業，因為市場上供給過剩，產品售價一度低于成本線，導致行業內的優質企業也難以盈利。如果落后企業能去產能、經濟能復蘇，較為優質的企業完全可以盤活。

雖然銀行可能也知道這一點，但銀行面臨著風險收益的不對稱，以及抽貸問題上的“囚徒困境”。在風險收益方面，銀行不能享受企業增長帶來的好處，卻要承擔企業倒閉的風險。因而企業出現風險苗頭時，銀行較為理性的做法就是抽貸。

另一方面，銀行業還面對一個“囚徒困境”問題。即使企業只是暫時出現困難，長期很可能恢復，銀行也有動機搶在其他銀行之前抽貸。

即使該銀行對企業有一定信心，其他銀行先行抽貸的威脅也將迫使該銀行“殺雞取卵”。

債轉股的推出將改變銀行的激勵結構，讓銀行以更長期的視角審視企業風險，尋找暫時陷入困難的優質企業入股，破解銀行風險收益的不對稱，以及抽貸問題上的“囚徒困境”。

債轉股的海外經驗教訓

債轉股案例在意大利、拉美、東歐、韓國等地，曾有廣泛的實踐，在化解企業債務危機、將外債轉化為 FDI、私有化改革等方面都取得了一定效果。

但巴西、匈牙利、俄羅斯等國也曾因為債轉股機制設計上的缺陷，導致了不太成功的結果。

美國通用當年的重組就是債轉股案例

以巴西為例，其1978年開始執行的第一輪債轉股計劃，就由于限制過多于1984年被迫中止。1988年的第二輪債轉股又走向另一個極端，沒有針對企業的篩選有任何標準和程序，導致大量投機行為，被批評為導致通脹、腐敗、外匯抽逃的重要原因。

我國上一輪債轉股中，也出現過企業甄選不嚴、轉股后股東權利落實不到位、股東方經營管理能力不足等方面的問題。最終債轉股后的回收率不到20%，并未顯著高于不良資產的平均回收率。

因而，債轉股的經濟邏輯雖然清楚，但具體模式的設計將直接關系到是否能達到目的。在制度設計中，企業的甄選、后續管理的落實、道德風險的防范，都是需要關注的重要因素。