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【繼1月4日“熔斷”機制在實施的第一天就被觸發(fā)后，今日（7日）早盤，滬深300指數(shù)開盤12分鐘即暴跌5.38%，觸及5%的熔斷閾值，A股暫停交易15分鐘；但恢復(fù)交易后，滬深300僅用3分鐘即跌7%，A股提前收盤。 熔斷機制的合理性再次成為焦點，而熔斷機制背后，市場真正的風(fēng)險到底是什么？這一點似乎更值得關(guān)注。】

剛過完元旦假期，A股交易者回到市場后，發(fā)現(xiàn)股市莫名其妙開始暴跌，“千股跌停”再現(xiàn)，“熔斷”機制在實施的第一天就被觸發(fā)，滬深300指數(shù)跌到7%后，A股在1點多提前收市。提前下班的證券業(yè)段子手們，當然不會放過這絕佳的表現(xiàn)機會，紛紛表示券商員工就是好，剛剛過完元旦，又放了半天假。

1月4日下午，滬深300指數(shù)大跌兩次觸及熔斷高壓線，大盤先停盤后直接休市收盤。

“熔斷”只是替罪羊

調(diào)侃過后，“熔斷”機制是否合理的討論成為關(guān)注的焦點。而本次事件背后真正隱藏的風(fēng)險，反而不那么受人關(guān)注。大概投資者們對A股的暴跌缺乏心理準備，也不甚清楚背后的風(fēng)險，在暴跌后就找“熔斷”作替罪羊了。實際上，不好的征兆很早就開始顯現(xiàn)。

人民幣貶值暗示的資本外流、大股東減持禁令期滿、IPO注冊制預(yù)期漸強，是目前股市主要的利空。后兩者是很早就公開的事情，自不必說。而資本外流的事情在之前征兆已經(jīng)較為明顯。

B股在12月28日已發(fā)生暴跌，上證B股指數(shù)跌去7.90%，疑為資本流出境外所致。人民幣匯率雖然在12月中旬已經(jīng)企穩(wěn)，但在12月28日又大幅貶值（在1月4日更是貶值近1%）。但所謂“一根陽線改變信仰”，第二天股市漲回來之后，人們也很快忘了這回事兒。

境外資本流動引發(fā)的系列反應(yīng)

有跡象表明，在美元加息的影響下，境外資本外流很可能是這次股市波動背后最主要的原因。雖然A股市場在表面上境外資金不多，但現(xiàn)在已不是當年閉門造車的年代，資本跨境流動對A股的影響還是挺敏感得多：

首先，許多資金并非通過正規(guī)QDII渠道進來，暗涌的跨境套利資金一直另當局頭疼。當然會有不少資金進入房地產(chǎn)、股市等領(lǐng)域。

另一方面，跨境資本離開中國，需要將人民幣兌回外幣，不僅讓人民幣匯率下跌，也讓國內(nèi)的貨幣供應(yīng)收緊，靠資金撐起來的股市當然吃緊。

最后更直接的是，資本外流導(dǎo)致的人民幣貶值事件本身，會成為恐慌因素，引起股市下跌。而股市下跌事件又會成為跨境資本和外匯市場的恐慌因素，進一步使人民幣貶值，形成惡性循環(huán)。

況且國內(nèi)股市目前有大股東減持禁令即將期滿、IPO注冊制預(yù)期漸強等其他利空消息壓頂，股市也就應(yīng)聲下跌了。境外資本撤離，在美元加息周期中將成為困擾全球金融市場的長期性難題。

美元加息的周期已經(jīng)開啟。從最近30多年美元加息周期來看，美聯(lián)儲無一例外地通過連續(xù)多次操作，使利息升幅超2%。如果按照近年每次0.25%的調(diào)整幅度，相當于至少8次以上的加息。從去年底第一次加息的影響看，美國本土的經(jīng)濟數(shù)據(jù)并未受到負面影響，現(xiàn)實條件也支持進一步加息。后續(xù)繼續(xù)加息的概率接近100%。

對于這一輪加息，美聯(lián)儲提前很久放出了風(fēng)聲，給了各方很長的調(diào)整時間。很多人說這叫“加息婊”，實際上是想在連續(xù)大幅度加息之前，給各方以準備和調(diào)整的時間。用股市的話，這叫做“盤得越久，漲得越高”。

美元加息與80年代的日本

美聯(lián)儲連續(xù)加息當然不是鬧著玩的，往往會帶來全球經(jīng)濟金融動蕩。80年代初美聯(lián)儲加息引爆了拉美債務(wù)危機；80年代末加息捅破了日本泡沫經(jīng)濟；90年代初的加息使墨西哥金融市場崩盤；2004年之后連續(xù)17次加息終于把自己的次貸危機引爆了。

美聯(lián)儲是美國本土的央行，其貨幣政策基本上是出于本國的考慮作出。而美元是全球性的貨幣，其影響是全世界的。美國的貨幣政策不一定符合全球的需求，容易給其他國家?guī)頌?zāi)難。

通常的模式是：美聯(lián)儲降息后，美元就紛紛流向海外尋找收益更高的資產(chǎn)。這些跨境資本常常流向富有投資機會的經(jīng)濟體，二戰(zhàn)后是拉美、日本，90年代是墨西哥、東南亞。這些國家的資產(chǎn)價格會上漲，貨幣會升值。而降息周期一來，資金則紛紛回流，引起資產(chǎn)價格暴跌、貨幣快速貶值，金融危機也就引爆了。而近年來資金主要流入了中國。其中，日本當年的情況跟中國頗為相似：

26年前，在股市、樓市暴漲的財富幻覺中，日本人喜迎1990年的新年。但剛剛過完新年假期，也是在1月4日，股市就開始“飛流直下三千尺”，再也沒有漲回來過。日經(jīng)指數(shù)的歷史最高點，永遠定格在了1989年的最后一個交易日。與日本股市下跌相伴的，是日元的貶值與資本的外流，這也跟中國現(xiàn)在的情況類似。

當然中國與當年的日本也有所差別。從不利的方面看，我國產(chǎn)能過剩、信用違約持續(xù)、未富先老等問題是日本當年所沒有的。

而從有利的方面看，我國政府對內(nèi)的政治經(jīng)濟控制力、對外的國際政治談判能力，都顯著強于日本當年。對內(nèi)方面，我們可以快速采取非常措施應(yīng)對危機。像證金模式的救市方案在其他國家是不可想象的，在中國就可以當機立斷，這在危機中是制度優(yōu)勢。而在對外方面，我們不僅不必像日本那么聽話。另外，我們還手握巨額外匯儲備，可用于緩解國際資本流動的沖擊。

守住風(fēng)險底線

美元加息對中國金融市場的沖擊，已經(jīng)打響了第一槍。“熔斷”機制只是股市下跌的一個小插曲，跨境資本大搬家的陰影在2016年開始彌漫。美聯(lián)儲的17位委員一致預(yù)期本輪加息會到2019年，利率峰值超過3%，這超過了中國目前的基準利率水平。過半數(shù)委員預(yù)期2016年加息次數(shù)在4次以上。

這是中國逐步擴大開放后，第一次直面美聯(lián)儲加息的挑戰(zhàn)。中國的金融監(jiān)管機構(gòu)與投資者應(yīng)當做好長期抗戰(zhàn)的準備，守住風(fēng)險底線。雖然短期內(nèi)中國受到的沖擊仍然可控，目前的股市下跌與短期恐慌關(guān)系很大。

但當美國的基準利率逐步超過中國之后，真正的挑戰(zhàn)會到來。

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