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油價(jià)“跌跌”不休已有多時(shí)，低油價(jià)可不只是令石油出口國(guó)處境艱難，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)也有全局性的影響。當(dāng)國(guó)內(nèi)外不少輿論蓄意制造看空人民幣、唱衰中國(guó)的氛圍之時(shí)，不妨看看低油價(jià)預(yù)示著什么。

低油價(jià)能拖垮俄羅斯嗎？

2014年烏克蘭危機(jī)爆發(fā)，歐美制裁俄國(guó)。然而，這個(gè)制裁有如隔靴搔癢，效果只具宣示性而沒(méi)有實(shí)質(zhì)性。原因之一是烏克蘭和歐洲強(qiáng)烈依賴俄國(guó)的天然氣。到了年末，原油價(jià)格開(kāi)始暴跌，引發(fā)俄國(guó)財(cái)政緊張。2015年油價(jià)持續(xù)下跌，到2016年初竟然跌破30美元一桶。

有一種分析認(rèn)為，低油價(jià)是制裁俄國(guó)的國(guó)際政治延續(xù)，并預(yù)言低油價(jià)將重創(chuàng)甚至摧毀俄國(guó)經(jīng)濟(jì)。一年多過(guò)去了，西方經(jīng)濟(jì)制裁和低油價(jià)確實(shí)重挫了俄羅斯經(jīng)濟(jì)，俄羅斯GDP降低了4%，通脹率達(dá)到13%。但是，俄羅斯卻在敘利亞大展拳腳，不像是個(gè)經(jīng)濟(jì)羸弱之國(guó)，而倒下的卻是巴西、委內(nèi)瑞拉、尼日利亞等國(guó)家。可見(jiàn)，認(rèn)為低油價(jià)將拖垮俄羅斯的觀點(diǎn)未必有把握，因?yàn)樵诙砹_斯經(jīng)濟(jì)倒下之前，全球秩序可能就已經(jīng)大亂。

另一種分析認(rèn)為，持續(xù)的低油價(jià)是沖著美國(guó)的頁(yè)巖油而來(lái)的。沙特為代表的石油輸出國(guó)組織堅(jiān)持不減產(chǎn)，就是要打垮美國(guó)頁(yè)巖油，以維護(hù)石油輸出國(guó)組織的市場(chǎng)壟斷地位。受低油價(jià)影響，美國(guó)40多家頁(yè)巖油公司申請(qǐng)破產(chǎn)，近十萬(wàn)名職工遭解雇。

美國(guó)頁(yè)巖油是被打下去了，但美國(guó)的石油產(chǎn)業(yè)卻不斷地增長(zhǎng)。2015年美國(guó)每天的原油生產(chǎn)比2104年多出130萬(wàn)桶[1]。不僅產(chǎn)量增加，而且在2015年12月27日，美國(guó)解禁了40年的原油出口禁令。低油價(jià)雖然打擊美國(guó)的頁(yè)巖油，但對(duì)于保護(hù)沙特石油市場(chǎng)卻無(wú)能無(wú)力，美國(guó)生產(chǎn)的原油反而進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。美國(guó)出口石油，表明美國(guó)有壓低國(guó)際油價(jià)、控制油價(jià)定價(jià)權(quán)的意愿。

為什么沙特壓低油價(jià)對(duì)美國(guó)石油產(chǎn)業(yè)整體傷害不大呢？因?yàn)槊绹?guó)石油生產(chǎn)和石油化工產(chǎn)品的價(jià)格密切相關(guān)。

2014年底到2015年底的一年多時(shí)間里，原油價(jià)格從每桶94美元降到每桶40美元，降幅達(dá)57%，而成品油價(jià)格從每加侖3.55美元降到每加侖2.73美元，降幅僅23%。其它石油化工產(chǎn)品的價(jià)格幾乎沒(méi)有什么變動(dòng)，如塑料飯盒價(jià)格沒(méi)有下降，塑料袋、塑料布、塑料材料價(jià)格沒(méi)有下降。

如果一個(gè)石油公司囊括了從石油開(kāi)采到煉油到加油站網(wǎng)點(diǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈，這個(gè)石油公司內(nèi)部必然有一個(gè)成本管理的內(nèi)部原油價(jià)格，這個(gè)內(nèi)部成本管理的原油價(jià)格應(yīng)該是公司開(kāi)采原油的成本加上一個(gè)利潤(rùn)邊際，而不是國(guó)際市場(chǎng)上的原油價(jià)格。當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格下降到低于這個(gè)公司內(nèi)部原油價(jià)格的時(shí)候，公司就可以在國(guó)際市場(chǎng)上采購(gòu)石油替代自身開(kāi)采。

國(guó)際原油的高價(jià)格不是市場(chǎng)價(jià)格，而是地緣政治價(jià)格，是資源壟斷價(jià)格，不反映市場(chǎng)真實(shí)供求平衡點(diǎn)，而只反映石油產(chǎn)業(yè)鏈上下游分蛋糕的國(guó)際政治。

如果我們把石油產(chǎn)業(yè)鏈分成采油和煉油兩段，高油價(jià)打擊的是石油產(chǎn)品國(guó)和石油消費(fèi)國(guó)，低油價(jià)打擊的是原油出口國(guó)。如果一個(gè)國(guó)家既有原油生產(chǎn)又有石油產(chǎn)品生產(chǎn)，則該國(guó)這兩段產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)國(guó)際原油價(jià)格形成一定程度的對(duì)沖，降低了對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。可見(jiàn)，煉油能力強(qiáng)的石油生產(chǎn)國(guó)家，承受低油價(jià)沖擊的適應(yīng)力也強(qiáng)。

讓我們聚焦2015年石油價(jià)格博弈的三個(gè)主角美國(guó)、俄國(guó)和沙特，看看它們的相關(guān)數(shù)據(jù)。

石油生產(chǎn)美國(guó)國(guó)際排名第一：每天1397萬(wàn)桶；沙特國(guó)際排名第二：每天1162萬(wàn)桶；俄羅斯國(guó)際排名第三：每天1085萬(wàn)桶[2]。煉油業(yè)美國(guó)國(guó)際排名第一：每天煉油1738萬(wàn)桶，占全球能力18.8%；俄國(guó)國(guó)際排名第三：每天煉油575萬(wàn)桶，占全球能力6.2%；沙特國(guó)際排名第八：每天煉油212萬(wàn)桶，占全球能力2.3%[3]。石油消費(fèi)美國(guó)國(guó)際排名第一：每天1984萬(wàn)桶；俄國(guó)國(guó)際排名第五：每天320萬(wàn)桶；沙特國(guó)際排名第六：每天280萬(wàn)桶[4]。

三家比較，美國(guó)是石油凈消費(fèi)國(guó)，俄國(guó)和沙特是石油凈出口國(guó)。低油價(jià)對(duì)美國(guó)有利，對(duì)俄國(guó)和沙特不利。低油價(jià)時(shí)間越長(zhǎng)，美國(guó)受益越多，低油價(jià)不僅僅對(duì)美國(guó)打擊俄羅斯的地緣政治有利，也對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有利。

除了出口原油以外，沙特需要進(jìn)口成品油，而俄國(guó)是出口成品油。俄國(guó)煉油能力接近沙特的三倍，成品油出口能對(duì)沖原油低價(jià)損失部分。俄國(guó)出口的成品油比美國(guó)多36%[5]。就減少收入而言，低油價(jià)對(duì)沙特的傷害大于對(duì)俄羅斯的傷害。俄羅斯除了石油還有很多其它資源，還有軍工等其它產(chǎn)業(yè)，俄國(guó)經(jīng)濟(jì)并不只吊在石油一棵樹(shù)上，這是俄羅斯的優(yōu)勢(shì)。沙特石油有開(kāi)采成本低的優(yōu)勢(shì)，但沙特的開(kāi)支預(yù)算已經(jīng)包括了這些收入，低成本紅利已經(jīng)在國(guó)內(nèi)分配中瓜分完畢。

所以，低油價(jià)是先擊倒沙特還是先擊倒俄國(guó)，依然是未定之?dāng)?shù)。俄美是國(guó)際石油政治中打架的兩頭大象，委內(nèi)瑞拉和尼日利亞等是這兩頭大象打架踩踏倒的小草，沙特可能將是這兩頭大象踩踏倒的灌木。

2015年敘利亞局勢(shì)中，俄國(guó)勢(shì)力上升，沙特和美國(guó)勢(shì)力下降。如果低油價(jià)擊垮沙特，中東地緣政治格局將發(fā)生重大變化。

低油價(jià)拯救了歐美債務(wù)危機(jī)

高油價(jià)引發(fā)歐美債務(wù)危機(jī)，低油價(jià)拯救歐美債務(wù)危機(jī)。高油價(jià)的經(jīng)濟(jì)特征，在宏觀經(jīng)濟(jì)教科書(shū)里有論述，就是經(jīng)濟(jì)體成本推高導(dǎo)致滯漲。這種現(xiàn)象在70年代石油輸出國(guó)組織限產(chǎn)后就引發(fā)過(guò)一次，也是眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究得出的共識(shí)。1973年10月到1974年3月，國(guó)際原油價(jià)格從每桶3美元上升到每桶12美元[6]。2003年美國(guó)占領(lǐng)伊拉克時(shí)油價(jià)還是40美元一桶，2007年升到70美元，2008年升到瘋狂的140美元一桶[7]。這使得70年代的滯漲現(xiàn)象在2008年重演。

高油價(jià)導(dǎo)致的滯漲經(jīng)濟(jì)，引爆了美國(guó)2008年的債務(wù)危機(jī)。

美國(guó)次級(jí)房貸債權(quán)被證券化放到資本市場(chǎng)中流通，成為房利美和房貸美兩家公司從資本市場(chǎng)上為美國(guó)低收入家庭房貸融資的曲折手段。這些以房貸債權(quán)抵押的證券被美國(guó)權(quán)威信用評(píng)級(jí)公司評(píng)為AAA優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這個(gè)2008年變?yōu)槔C券的金融資產(chǎn)被評(píng)為AAA，雖然套了中國(guó)許多美元資產(chǎn)，畢竟被連累的還有華爾街大銀行和英國(guó)幾家銀行，很難說(shuō)這是美國(guó)為了欺騙世界人民上演的苦肉計(jì)，也很難用華爾街金融界的愚蠢來(lái)解釋。這個(gè)資產(chǎn)被評(píng)為AAA不是一點(diǎn)道理都沒(méi)有的，如果不是全球油價(jià)上漲的話，這個(gè)評(píng)級(jí)雖然不能打100分滿分，打個(gè)60分及格還是說(shuō)得過(guò)去的。

這個(gè)證券化的次房貸資產(chǎn)考慮到了風(fēng)險(xiǎn)管控。一方面，房貸債權(quán)來(lái)自全美國(guó)，分散性降低了風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)房貸銀行網(wǎng)絡(luò)分布在許多不同地區(qū)，每個(gè)銀行的業(yè)務(wù)服務(wù)于銀行商業(yè)點(diǎn)附近的居民，如果一個(gè)地區(qū)的特色產(chǎn)業(yè)出問(wèn)題，或者一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)出問(wèn)題，那么分?jǐn)偟饺珖?guó)范圍來(lái)說(shuō)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就小了。即一兩家房主付不起房貸月金，或一個(gè)地區(qū)比較多的房主付不起房貸月金，本來(lái)對(duì)該地區(qū)的銀行是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)，但是證券化可以讓它與其他地區(qū)的房貸資產(chǎn)平均起來(lái)，就分?jǐn)偭孙L(fēng)險(xiǎn)。這是常見(jiàn)的分散化降低風(fēng)險(xiǎn)的方法。畢竟，房貸資產(chǎn)證券化也有幾十年歷史了，歷史證明是一個(gè)可行的降低風(fēng)險(xiǎn)的融資操作。

另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即經(jīng)濟(jì)周期問(wèn)題。這不是一個(gè)地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)，而是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)周期的風(fēng)險(xiǎn)也要有對(duì)沖處理。對(duì)沖經(jīng)濟(jì)周期的工具就是浮動(dòng)利率。主流宏觀經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)就業(yè)率上升，資金需求攀升，利率隨之升高；反之，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)就業(yè)率萎縮，資金需求減少，利率也降低。這些次級(jí)房貸是浮動(dòng)利率的房貸，理應(yīng)是經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候房貸月金升高，經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)房貸月金降低，這剛好對(duì)沖了經(jīng)濟(jì)周期的風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)濟(jì)繁榮，房貸月金升高了，幾家房主付不起房貸，銀行沒(méi)收房產(chǎn)后很容易轉(zhuǎn)手把房子再賣掉。反之，經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，房貸月金降低，減緩房主資金周轉(zhuǎn)困難。不料，這個(gè)對(duì)沖機(jī)制撞到油價(jià)上升的槍口上了。