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【文/樊綱】

現在各行各業都開始復蘇，但與此同時，中國經濟也面臨很大挑戰，最重要的挑戰是需求不足，增長乏力、預期減弱。

壹 | 中國經濟面臨嚴峻挑戰

上面這張圖是中國GDP走勢，2012年是一個高點，2008年世界金融危機，2009年中國采取了非常強勁的刺激政策，它的作用延續到2012年，增長率達到12%是一個高峰，之后一路下滑。特別是這三年因為疫情、中美貿易戰的一系列因素，我們出現比較大的動蕩。

在動蕩之前經濟已經出現下滑的趨勢，隨著情況變的更加復雜，在世界地緣政治格局發生巨大變化的條件下，再加上疫情和經濟本身出現的問題，應該說經濟增長現在面臨重要的挑戰。

造成挑戰的因素也是多方面的，我們稍微梳理一下：

第一，疫情期間疫情的管控導致產業鏈的紊亂，供需關系的失衡，經濟活動的大幅度下降，因此導致經濟的下滑。

第二，現在企業預期走弱、投資下滑，有各種因素使得企業家對于投資的前景不看好，因此投資需求減弱，特別是民營經濟這些年投資的動力下滑。

第三，政府官員也承認過去出現的政策“合成謬誤”，合成謬誤有的時候會產生較大影響，包括對某些行業突然的轉向，導致某些行業的資金供應突然斷裂。不是企業自己斷裂的，而是從資金供給方面出現政策的變化，導致產業資金的斷裂。

第四，世界經濟問題（外部經濟問題），世界經濟這兩年嚴重低迷，通貨膨脹、加息、經濟下滑，因此導致我們的出口下滑。不僅我們負增長，其他的國家也在負增長。

第五，地緣政治博弈，美國對我們的遏制、打壓，長臂管轄，從貿易戰開始等等一系列的操作，跟我們脫鉤、斷供，使得產業鏈出現振蕩和調整。

長期、短期、疫情、經濟、市場、政策、國內、國外等各種因素疊加在一起，對我們的經濟增長就造成一些挑戰。

第一，消費不足。很多人說要刺激消費，消費不是刺激出來的，消費是收入的函數，是就業的函數，如果就業、收入下滑，那么消費自然下滑，至少不會有明顯的增長。所以經濟的低迷、就業機會的減少、收入增速的下降，導致消費需求不足。

第二，企業投資不足，預期走弱導致企業投資不足。這是現在重要的現象，也不是躺平，大家都比較謹慎。

第三，政府的需求也遇到問題，當民間消費需求不足、投資需求不足的時候，這個時候政策應該擴大需求，維護總需求的增長，但是最近一個時期，政府投資也出現一些問題，地方政府因為債務負擔的問題很難再增加支出，加上前幾年的財政出現大量的支出，疫情控制等。因為整個經濟增速下滑，稅收下降，使得地方政府的債務問題日益凸顯，也就是城投債的問題，這使得地方政府的投資需求出現不足。

第四，出口下滑現在已經出現深度負增長。所謂三駕馬車：消費需求、投資需求和出口需求都出現了下滑，這是這幾個月，經濟增長速度持續下滑的重要原因。

上面這張圖，著重說的是世界經濟情況不好，美國、歐洲的經濟景氣指數都在下降，全球的增長速度在放緩。越南前幾個月下滑11%、12%，韓國五月份下降15%、六月份下降16%，比我們下降還要多。這可能不是我們的問題，但這確實是全球的問題，對我們有重要的影響。我們的出口已經出現負增長，而且是深度的負增長。

需求不足的重要表現就是通貨緊縮，也就是物價水平在下降，上圖是消費品價格指數，CPI6月份0%增長，環比下降0.2%，消費品價格指數是最終消費品，還有一個重要的指數是生產者價格指數PPI，也就是上游的原材料、中間產品價格深度負增長。這說明現在的消費品價格指數面臨的壓力比較小，后續也不會有明顯的增長，因為上游產品的價格也在下降，傳導機制傳導到下游來，依然是負增長或者不增長的趨勢。

這個時候很多人議論是不是出現通貨緊縮？價格確實在下降，但價格下降不全都是通貨緊縮。

通貨緊縮的定義是貨幣增加速度放慢，或者通貨減少導致需求不足，導致價格下降，但是有各種不同的因素會導致價格下降，首先是效率的提高、成本的下降，工業品，例如手機、電視，電子產品每天都在降價，而且企業之間的相互競爭，拼命壓價，并且拼命提高改進自己的效率，使得產品生產效率越來越高，成本越來越低，因此不斷地降價。

大家都知道芯片、電子產品有摩爾定律，18個月體積小一倍、成本降一倍、價格降一倍、效率提高一倍，這就是通常情況下價格下降表示的利潤提高和效率的提高。

我在2004年專門發表過一篇文章，分析當時價格下降的情況，稱之為“有效降價”。當時價格也是在下降，但不是問題，反倒說明我們的經濟在進步。

但是另外一個極端的情況就不是這樣，通貨緊縮通常說的是貨幣增發速度下降，貨幣減少導致的價格下降，而我們現在的情況是貨幣超發，貨幣增長速度現在達到12%左右，但是價格為零，價格增長是負增長甚至是零增長，這種情況顯然不屬于通貨緊縮。

經濟學將其定義為流動性陷阱，或者叫做非典型結構性的通貨緊縮。流動陷阱指的是花了很多貨幣，但是人們拿到的貨幣并沒有轉化成需求，并沒有去買東西，存在銀行賬戶上搞理財，增加銀行的儲蓄性存款，而沒有增加現金存款，沒有準備花這筆錢，這就是這幾年發生的情況。

2022年銀行存款增加15萬億，其中企業5萬億，居民儲蓄增加10萬億，大部分是做了理財、儲蓄性存款，儲蓄性存款與現金性存款的差別在于M1和M2的相互關系，如果不是儲蓄性存款，放在一般的現金賬戶是準備去花錢，也就是M1的增長，但是M1現在水平非常低，增長速度非常慢，而增加的都在M2，M2包含儲蓄性存款。

大概的情況確實是銀行系統增發了貸款，確實增發了貨幣又降低了利率，但當人們拿到存款、企業拿到貸款后，可能是還一些債務，補發過去沒有發的工資，居民也拿到錢，但也都存到儲蓄賬戶上。

也就是說，貨幣是增發，但是人們沒有增加需求，企業仍然不投資，居民仍然不消費，典型的是流動性陷阱的情況。就是發了很多貨幣，但貨幣像掉進了黑洞，沒有真正發揮作用變成需求。

這種情況最早是以凱恩斯的經濟學家命名的，在美國歐洲三十年代大蕭條的過程中出現這種情況，大家發現原來不是貨幣增發就可以帶動需求，而是需要人們對投資的預期發生變化，如果增發貨幣，融資成本也會降低，利率會降低。

但如果預期投資的收益比利率還要低，仍然不會投資、不會轉化為需求。所謂預期減弱，也就是預期投資回報減弱，這在企業的行為中表現特別明顯。