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（文/觀察者網 李鵬濤 編輯/馬媛媛）近年來，口腔醫療奔赴資本市場的熱度不減。前有時代天使、瑞爾齒科登陸港股，后有中國口腔、牙博士等企業紛紛遞表尋求上市。

在陸續叩門資本市場的口腔企業之中，也不乏“遺憾退場”的企業。繼家鴻口腔折戟創業板的三個月后，山東滬鴿口腔材料股份有限公司（下稱：滬鴿口腔）也中止了IPO之路。

經歷了“四年三次上市輔導”的滬鴿口腔，其再次主動申請中止發行上市審核程序，根據《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》第六十四條的相關規定，深交所中止滬鴿口腔發行上市審核。

曲折的IPO之路

在此次IPO之前，滬鴿口腔就經歷了兩次上市輔導。早在2015年4月，滬鴿口腔就于新三板掛牌，該公司為轉戰A股于2017年6月摘牌。

在摘牌后不久，滬鴿口腔開啟了第一次上市輔導之路。2017年6月25日，滬鴿口腔與招商證券簽署上市輔導協議，擬在創業板上市。然而在2019年1月，滬鴿口腔以“出于公司自身戰略發展規劃、上市進度安排等因素的考慮”為由，與招商證券簽終止了上市輔導協議。

首次中止輔導后，滬鴿口腔于2019年12月又與海通證券簽署輔導協議，擬沖刺科創版，隨后在2020年8月12日，該公司再次以上述同一理由終止了上市輔導工作。

有意思的是，不到半個月，滬鴿口腔就與中原證券在2020年8月26日簽訂了上市輔導協議，并于2021年12月27日，該公司申請創業板IPO受獲理，隨后又于今年3月18日申請中止上市。自此，滬鴿口腔已接受了三次上市輔導備案。

除了多次進行上市輔導外，滬鴿口腔在此期間的重大資產重組均構成關聯交易。

2018年3月，滬鴿口腔以“消除同業競爭、完善產品結構和強化購銷渠道”為理由，用55萬美元（折合人民幣357.5萬元）收購Irvine公司持有的CMP公司60%的股權。

需要指出的是，Irvine公司是青島蘭信100%持股的美國子公司，而滬鴿口腔的實際控制人宋欣又是青島蘭信的控股股東及執行董事。

由于CMP公司在被收購后持續虧損，滬鴿口腔決定將“燙手山芋”CMP公司賣掉。2020年6月，滬鴿口腔以50萬美元的價格將所持有CMP公司60%的股權出售給Lion Dental Private Limited（下稱：LDP公司）。LDP公司系一家新加坡公司，唯一股東為葉秋龍。

觀察者網注意到，在被滬鴿口腔收購之前（2018年），CMP公司凈資產為751.43萬元，而在兩年后（2020年），CMP公司凈資產僅剩9.97萬元。在凈資產跌幅如此之大的情況下，LDP公司還愿意以50億美元的價格來“接盤”，其背后的原因不得而知。

更令人吊詭的是，在“接盤”上述公司之前，LDP公司就已經當過“接盤俠”了。2019年，LDP公司用10萬美元收購滬鴿口腔子公司Vincismile所持有的ODP公司100%的股權。要知道，ODP公司在被滬鴿口腔出手前，其總資產僅為3.49萬元，凈資產為負數。

這兩筆“賣資產”的交易，也為滬鴿口腔的業績做出了一定貢獻。2019年和2020年，滬鴿口腔的投資收益分別為107.86萬元和695.74萬元。

深究招股書后，觀察者網發現，滬鴿口腔實控人宋欣與LDP公司唯一股東葉秋龍早就相識。作為滬鴿口腔的前身，滬鴿有限由青島蘭信、文萊弘景在2006年共同出資設立。其中，文萊弘景的股東為健智中國和葉秋龍，而健智中國唯一股東又是滬鴿口腔的實控人宋欣。

2013年5月，健智中國將所持有的文萊弘景80％股份轉讓給了葉秋龍，自此，葉秋龍持有文萊弘景100％的股份，間接持有滬鴿有限40％的股份。而后健智中國于2013年8月解散，而文萊弘景于2017年4月注銷。

截至招股書簽署日，滬鴿口腔股東列表中再無葉秋龍的身影，其實際控制人為宋欣直接持有該公司23.47%的股份，能夠實際支配的表決權比例為62.51%。同時，宋欣母親（秦立娟）間接持有滬鴿口腔7.66％的股份，與宋欣為一致行動人。

3毛的義齒撐起上億營收

資料顯示，滬鴿口腔是一家從事口腔醫療器械產品的研發、生產、銷售和服務的企業。其主營業務包括臨床類產品（口腔治療輔助材料、口腔充填修復材料等）、技工類產品（合成樹脂牙、義齒基托樹脂等）、隱形矯治系統等口腔正畸數字化產品等三大類。

整體來看，2018年至2020年及2021年上半年，滬鴿口腔分別實現營收2.26億元、2.59億元、2.32億元和1.25億元；同期分別實現凈利潤2680.72萬元、2996.30萬元、4062.90萬元、2531.46萬元。

從產品端來看，臨床類產品和技工類產品是滬鴿口腔的主要收入來源。上述同期，臨床類產品分貝實現營收6055.35萬元、8225.08萬元、9465.38萬元、5399.09萬元，占總營收的26.69％、31.65％、4081％和43.05％。

2018年至2020年及2021年上半年，技工類產品分別營收1.40億元、1.53億元、1.11億元、5784.41萬元，占總營收的61.82％、58.93％、47.97％和46.13％；而隱形正畸產品僅占總營收入的1.55%、3.63%、7.84%、9.46%。

可見，滬鴿口腔的技工類產品支撐起了其上億營收。而技工類產品中又以合成樹脂牙為主，合成樹脂牙是由固化復合樹脂制成的義齒，也就是通俗意義上的假牙。

與動輒上萬的種植牙相比，義齒的價格較便宜，可作為種植牙的平替產品。義齒分為活動義齒、固定義齒和全口義齒，其中活動義齒價格最便宜，終端價格為200元-500元；固定義齒和全口義齒的終端價格分別為800元至4000元、2000元至6000元的區間。不過，義齒的使用年限和優勢都不及種植牙。

事實上，義齒價格實惠是因為其本身的造價并不高。2021年上半年，滬鴿口腔合成樹脂牙平均成本為0.23元/顆，平均售價為0.92元/顆，經過經銷商層層加價，最終其價格漲至200元以上。

作為種植牙的平替產品，義齒的銷售收入較依賴于走量，假使市場需求空間一旦下降，滬鴿口腔的營收都將遭受一定的影響。

隨著種植牙的種植體耗材集采逐步落地，種植牙價格將大幅降低，而義齒的低價效應也將會無法奏效。2021年11月，四川省藥械招標采購服務中心發布通告，將進行口腔種植體、修復基臺等組成口腔種植體系統的醫用耗材的信息采集工作。

在今年2月，在國新辦舉行深化藥品和高值醫用耗材集中帶量采購改革進展政策例行吹風會上，國家醫療保障局副局長陳金甫表示，在種植牙集采上，已廣泛聽取臨床、企業和各地意見，目前種植牙集采方案基本成熟。

滬鴿口腔對此表示，倘若未來國家對相關政策進行重大不利的調整變化，或者該公司未來無法滿足政策對于醫療器械生產企業的要求，將有可能對該公司的經營造成不利影響。

因此，滬鴿口腔似乎也在拓展新的增長點。其在招股書中明確指出，“口腔醫療市場細分領域眾多，其中種植和正畸是典型的高價值項目。”

截至2021年6月末，滬鴿口腔在價值更高的正畸類產品營收比重不足10％，而且其毛利率也遠低于同行。同期，該公司正畸類產品毛利率僅為49.48%，遠低于同行時代天使的66.13%。

從市場地位來看，滬鴿口腔與時代天使相比仍有很大的差距。招股書顯示，2020年中國隱形正畸案例數為33.55萬例，滬鴿口腔隱形正畸案例共4835例，估算市占率為1.44％，而時代天使達成案例數為13.76萬例，市占率約41％。

高價值業務上缺乏競爭力，或許也是滬鴿口腔不被資本“看好”的原因之一。同花順iFinD數據顯示，該公司自成立以來并未有資本跟進，已披露的一次融資還是又在冊股東、員工和個人投資。

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