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本文轉(zhuǎn)載自虎嗅。

華為顯然不能按騰訊的市盈率、市銷率估值，比較適宜的對(duì)標(biāo)對(duì)象是蘋(píng)果。

文 | Eastland

小米、美團(tuán)都曾表達(dá)過(guò)不想、不急于上市，但沒(méi)人信，所以在盤(pán)點(diǎn)“未上市科技巨頭”時(shí)會(huì)被列入。任正非說(shuō)“不上市”，人們真信了，于是華為被故意漏掉。

其實(shí)，華為才是全世界非上市公司中估值最高的巨頭，螞蟻金服暫時(shí)難與之爭(zhēng)鋒。

林子大了什么鳥(niǎo)都有，有人說(shuō)“華為營(yíng)收是騰訊的2.5倍，市值應(yīng)為8萬(wàn)億港元”，華為是硬件公司，騰訊是互聯(lián)網(wǎng)公司，怎能按相同的市盈率、市銷率估值？

2018年華為營(yíng)收有望突破1000億美元（年報(bào)尚未公布），智能手機(jī)出貨量2.08億部，居全球第三。本文簡(jiǎn)單分析華為的估值，算是拋磚引玉。

日益倚重2C業(yè)務(wù)

2017年，華為營(yíng)收6036億，較2006年增長(zhǎng)809.5%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率22.2%。

2007年華為營(yíng)收增速達(dá)41%，受美國(guó)次貸所引發(fā)全球金融危機(jī)的影響，華為增速迅速下滑，2009年跌至19%。2011年反彈到22%之后，華為又度過(guò)了艱難的3年，營(yíng)收增速在10%上下；2015年、2016年，華為再度迎來(lái)快速增長(zhǎng)，增速分別為37%和32%；2017年急速回落到16%。

2018年上半年，營(yíng)收3257億，同比增長(zhǎng)15%，預(yù)計(jì)全年?duì)I收將首次超過(guò)1000億美元。

2010年之前，華為將營(yíng)收分為銷售商品、提供勞務(wù)和建造合同三塊。2009年，三者在營(yíng)收中的比例大致為77 ： 13 ： 10。

從2010年開(kāi)始，華為將營(yíng)收重新分為運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)、企業(yè)業(yè)務(wù)、消費(fèi)者業(yè)務(wù)三大塊。

2010年，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入1458億，占營(yíng)收的80%；2017年運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入2978.4億，較2010年翻了一倍，但是占營(yíng)收的比例首次降至50%以下。

2010年，消費(fèi)者業(yè)務(wù)收入309.1億，占營(yíng)收的17%；2017年消費(fèi)者業(yè)務(wù)收入2372.5億，較2010年增長(zhǎng)667%，占營(yíng)收的比例首次接近40%。

2015年、2016年華為運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)增速達(dá)到20%以上，2017年回落到3%，跌幅觸目驚心。

消費(fèi)者業(yè)務(wù)迅速崛起，2015年增速達(dá)67%，2017年回落到32%，情況不甚樂(lè)觀。

企業(yè)服務(wù)增速尚可，但由于基數(shù)小，對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)貢獻(xiàn)有限。2016年，華為企業(yè)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)47%，但對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率僅為10%。

同年，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)、消費(fèi)者業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為44%和43%。

到了2017年，消費(fèi)者業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)率達(dá)到70%，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)只有9%，這種局面或許會(huì)成為常態(tài)。

華為消費(fèi)者業(yè)務(wù)既是強(qiáng)勁技術(shù)積累的自然延伸，也是分散風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。在山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓的2017年，消費(fèi)者業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)70%，2018年、2019年或許會(huì)更高。

日進(jìn)斗金不算什么

華為運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)率穩(wěn)步提高、逐步接近極限值，但在營(yíng)收中的占比亦逐年下滑，新興的消費(fèi)者業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)相對(duì)較低。

多重因素作用下，華為毛利潤(rùn)率拐點(diǎn)出現(xiàn)在2014年，為44.2%，絕對(duì)金額達(dá)1275億。此后逐年下滑，2017年跌到39.5%，但絕對(duì)金額達(dá)2381億。

華為消費(fèi)電子產(chǎn)品包括智能手機(jī)、路由器、機(jī)頂盒等產(chǎn)品，真正值得關(guān)注的是智能手機(jī)。

2013年，華為消費(fèi)電子產(chǎn)品整體出貨量為1.28億部，其中智能手機(jī)5200萬(wàn)部。

2014年，華為消費(fèi)電子產(chǎn)品整體出貨量微增至1.38億部，其中智能手機(jī)7500萬(wàn)部。

2015年，華為智能手機(jī)出貨量突破1億部，財(cái)報(bào)從此不再披露消費(fèi)電子產(chǎn)品的整體出貨量。

2018年上半年，華為智能手機(jī)出貨量達(dá)9500萬(wàn)部，全年出貨2.08億部，居全球第三。排在華為前面的三星、蘋(píng)果出貨量分別為3.14億部和2.25億部。按照這種趨勢(shì)，2019年華為智能手機(jī)出貨量將超越蘋(píng)果，穩(wěn)居全球第三。