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【文/趙燕菁】

引言

作為世界工廠，中國始終長于創造供給，卻短于創造需求。供給側也一直是中國產業政策研究的焦點。現在能難倒中國制造的門類已所剩無幾，但對如何創造需求，我們差不多仍是一無所知。

雖然早在1998年亞洲金融危機后，擴大內需就已取代增加供給成為國家重要的宏觀經濟目標，但這些年過去，它卻仍只是一個目標，我們始終無法將其政策化。

需求創造之所以沒能進入中國的產業政策的核心，關鍵在于我們對需求的生成機制缺少深刻的理解，除非我們能需求產生的黑箱，否則，中國的產業政策在面對需求不足時，依然會手足無措，甚至會做出錯誤決策，從而引發意料之外的大衰退。

為縮短進度條，先給出我的結論：在現代經濟里，需求是由宏觀債務決定的——在供過于求的經濟里，是債務端（需求側），而不是資產端（供給側）決定了經濟是增長還是衰退。

任何一個新的觀點，實際上都要在同已經被接受的認知（也就是“常識”）競爭——這些“常識”的力量并不來自個別結論的對錯，而在于這些“常識”已經被體系化。只要沒有替代的認知體系，即使每次結論都能被證偽，決策者下次還會按照既定的認知做出同樣的錯誤決策。

為了讓決策者理解并接受“反常識”的觀點，其邏輯框架就必須高度簡化——至少要比經濟現象本身更簡化。這個框架不僅要在“就業”“貨幣”“增長”等宏觀變量之間建立起聯動關系，還要盡量排除“技術進步”“經濟制度”等微觀變量的擾動。

只有這樣，才能避免由于在不同維度上討論可能帶來的認知混亂。我的辦法就是將微觀的會計學工具——資產負債表——發展為一個宏觀經濟分析框架，并依托這一框架，對當下亟待解決的問題進行解釋，做出判斷，給出建議。

1.債務端約束的經濟

資產負債表（balance sheet或statement of assets and liabilities）是會計學三大報表里最基礎的一個。如果把經濟定義為無數資產負債表的集合，微觀的會計框架就可以用于描述宏觀經濟。經濟增長就是總資產負債表擴張，經濟衰退就是總資產負債表收縮。根據會計規則，資產端和債務端必須相等，這也是宏觀會計最核心的恒等式。也正是恒等式，使得我們得以建立起宏觀經濟變量之間的聯動關系。

一個國家的宏觀資產負債表也由債務（liabilities）端和資產（assets）端兩部分組成：其中，“債務端”表示的是“錢從哪里來”主要包括兩項：負債（liability，別人的錢）主要以銀行借貸為主的債權融資，以及權益（equity，自己的錢）主要由股票、債券和房地產構成的權益融資；“資產端”表示的是“錢到哪里去”，也可以分成兩項：固定資產（fixed asset）和流動資產（current asset）。其中流動資產項（current asset）對應的是銀行儲蓄（saving），固定資產項（fixed asset）對應的是全社會的總消費。一個簡化的宏觀資產負債表如表1所示。

在宏觀資產負債表里，債務端是流動性的創造者。其中銀行貸款創造的負債的流動性最好，構成狹義貨幣（Ma）；資本市場（股/債/房）等創造的負債具有次級流動性，其也為貨幣的創造提供抵押品（mortgage）或“信用”（credit），由此生成的貨幣，相當于廣義貨幣（Mb）。

真正進入流通的是狹義貨幣（Ma），稱為通貨（Currency），通貨中的一部分以流動資產形態成為儲蓄（Cα），一部分通過購買固定資產轉化為消費（Cβ），宏觀資產負債表與貨幣的對應關系如表2所示。不論貨幣的乘數多高、M2的余額多大，我們只需盯緊銀行在“買什么”“買多少”，就可以知道有多少貨幣（Money）進入流通成為通貨（Currency）。

從表2可以看出，儲蓄不是貨幣的來源而是結果。是銀行信貸創造了儲蓄，而不是儲蓄創造了信貸。儲蓄的多少首先取決于銀行信貸（Ma）的多少，然后取決于用于“投資-消費”的貨幣多少。而“銀行信貸”則取決于社會總信用（Mb，房/股/債/國際硬通貨（比如能源、高科技））的創造，“儲蓄-消費”比例取決于存貸款的真實利率——若利率低，社會傾向于花錢（也就是消費Cβ），若利率高，則社會傾向于存錢（也就是儲蓄Cα）。

在宏觀資產負債表里，債務端乃是形成消費的“總開關”。沒有強大的流動性創造，就不可能有強大的內部需求。如果把資產端視作“供給側”，相應地債務端就是“需求側”。供給側和需求側分析與資產負債表的關系如表2所示。

將債務端與消費掛鉤，對于公共政策制定者理解需求形成至關重要。當一個政策目的是“擴大內需”時，其經濟含義實際就是要擴大債務端；而一旦出臺“去杠桿”“去債務”“去泡沫”等打壓資本市場（房市、股市、債市、期市）的政策，就意味著壓縮需求、抑制消費。因為擴大“內需”的載體——貨幣——乃是通過債務端創造出來的。

長期以來，消費一直是產業政策研究的盲區。所有人都知道消費重要，但卻不知道如何通過政策影響消費。

很多宏觀政策制定者都在根據微觀“常識”來理解宏觀債務，認為債務增加會抑制市場主體的消費，由此產生的“債務恐懼”和“債務厭惡”，會在錯誤的方向影響宏觀政策的制定。

而一旦理解了現代信用貨幣的生成機制，就可以建立起債務端和消費之間的聯系，理解債務在宏觀需求創造中的決定性作用。在宏觀政策制定者的“儀表盤”上正確顯示“需求”至關重要，它使決策者可以通過觀察債務端的漲落預判需求的漲落，進而避免產業政策對消費造成“誤傷”。