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【文/趙燕菁]

1.債務是中國經濟最大的短板

中國經濟下滑不完全是因為疫情，也不會因為疫情消退自動反彈。2023年重啟經濟千頭萬緒，綱舉目張，綱就是“債務”。但政策的目標不應是去債務，而是相反，要“維持債務的價值，擴張債務的規模”。

所有經濟都可以視作無數資產負債表的加總。經濟衰退最直觀的定義就是資產負債表收縮。資產負債表的基礎關系，就是“資產端恒等于債務加上所有者權益”，這意味著任何一端的收縮，另一端也必然隨之收縮。宏觀政策的第一要務，就是判斷資產負債表的衰退是資產端引起的，還是債務端引起的。

在很多人看來，債務的減少永遠是“好的”。但資產負債表告訴我們，只要債務減少，在所有者權益不變的條件下，資產一定會出現過剩以匹配債務端的萎縮。特別重要的是，債務端和需求的彈性遠大于資產端。一個小的債務變化，會引起消費倍數的變化。

在需求萎縮周期，加強供給側反而不是好事，因為這意味著過剩更加嚴重。中國的產業鏈、實體經濟在中國經濟中遠比以金融為核心的虛擬經濟重要，但反過來也意味著實體經濟不是中國的短板。中國經濟真正的短板是債務端，這是由全球化里中國所扮演的角色所決定的。

2.美國是全球的債務端

全球化可以簡化為“中-美國”資產負債表：中國主要的角色是資產端，美國主要的角色是債務端。中國負責生產、形成資產，是最大的供應鏈；美國負責消費、創造債務，是最大的市場。

兩者互為鏡像，同漲同落。資產負債表恒等式意味著，美國只要擴表，中國一定增資。全球化帶來的大增長，其實就是“中美資產負債表”的大擴張。2010年到2020年間，全球GDP大約增長18萬億美元，其中，美國占6萬億，中國占8萬億，其余所有國家占剩余的4萬億。

但鏡像關系也意味著資產端才是美國的短板。沒有對應的供應鏈，再強大的金融（負債）也是鏡花水月。

美國與中國脫鉤的后果是債務過剩，通貨膨脹，美國必須在中國之外重建產業鏈取代中國；中國則相反，脫鉤的結果必定是產能過剩，通貨緊縮，中國必須在美國之外找到新的資本來源和消費市場。

順便說一句，有人看到美國通脹，就認為中國也應當“預防”通脹，這一判斷是錯誤且極其有害的，會嚴重妨礙正確的宏觀政策出臺。再說一遍，中國經濟絕對不會出現通脹，2023年中國經濟最大的危險是通縮！

中美誰能在這場世紀大博弈中勝出，就看誰能更快重建自己的資產負債表。目前來看，美國勞動不足決定了其很難在國內重建替代中國的資產端，但美國在中國之外構筑新的供應鏈進展非常快；與此同時，中國卻因在房地產犯下的戰略錯誤，導致自己原本較弱的債務端出現巨大敞口，國內市場的萎縮導致了對美國市場更大的依賴。這使得中國在這場世紀大戰中處于不利地位。

在美國舉國上下堅決與中國脫鉤的背景下，中國重返美國主導的全球化的可能已經不復存在，即使“被恩準”得以保留體系內，也只能和越南、印度等發展中國家競爭美國的資本和市場。

中國的巨大資產決定了中國要突破增長的天花板，就必須擺脫美國債務（市場）的依賴，構筑獨立的資產負債表，為自身的產能提供內部需求；或是在以金磚、上合為核心的區域全球化中，成為債務和市場的提供者（扮演現在全球化中美國的角色），并形成以中國市場為終端的產業鏈。

無論哪一種選擇，中國都必須形成至少要與美國比肩的巨大的市場。而這需要中國債務必須在短期內實現超常規的擴張。

3.債務是消費的總開關

中央經濟工作會議提出，要“把恢復和擴大消費擺在優先位置”。這一判斷已經成為朝野各方一致的共識。但內需擴張的鑰匙在哪里卻仍沒有搞清楚，提出的政策大部分都在以前使用過。

2023春節檔中國電影票房超過67億元。圖源：視覺中國

例如減稅、提薪、降息、補貼、發錢、更新消費觀念、健全社會保障制度、就業和再就業、縮小貧富差距等之類辦法，大多是治標不治本。這些政策以前沒能有效擴大內需，現在也不會有用。

“不解決橋或船的問題，過河就是一句空話。”要想擴大內需就必須找到制約需求最根本的瓶頸。這個瓶頸，就是債務。道理很簡單，消費總規模取決于流入市場的貨幣總量，貨幣多則市場大，貨幣少則市場小，債務規模是貨幣供給的總開關，而貨幣供給決定了本幣計價消費市場規模的大小。

有人質疑如果負債就可以創造貨幣，那不就能隨意創造貨幣？這就需要正確理解“負債”的含義。現代貨幣雖說是通過銀行系統負債生成，但負債的產生卻是有條件的，這個條件就是負債必須形成對應的資產，而資產的形成是非常困難的。只要有這個條件，貨幣就不能“隨意”濫發。換句話說，發鈔的過程就是創建資產負債表的過程，沒有資產的負債，才是濫發的鈔票。

市場上所有資產負債表的資產端可能千差萬別，但債務端穿透后，最終的歸宿大部分都是銀行。銀行負債的能力決定了經濟規模的大小和漲縮。貨幣形成過程中資本比勞動獲得更大份額，決定了債務端對應更大的市場。

中美在全球化中的分工，決定了資產端中國的消費市場一定會小于債務端美國的消費市場。只要美國將中國逐出美國市場，中國的供應鏈就會因為需求不足而崩潰。

因此，中國的當務之急不是擴大供應鏈，不是應對芯片封鎖，更不是與越南、印度爭奪美國市場，而是內生足夠的債務，創造足以替代美國的國內需求，只有快速擴張債務，才能維持中國的資產負債表屹立不倒。