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斯特朗去世之后，美聯(lián)儲(chǔ)群龍無首，很快四分五裂。其他地區(qū)的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行早就嫉妒紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的權(quán)力，凡是紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行提出的建議，大家本能地就要反對。高高在上的美聯(lián)儲(chǔ)不孚眾望，各地的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行從來沒有把領(lǐng)導(dǎo)當(dāng)成領(lǐng)導(dǎo)，它們只將聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)視為評估機(jī)構(gòu)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)。本來，在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部，有一個(gè)由東部的5位行長組成的公開市場投資委員會(huì)，負(fù)責(zé)在公開市場上聯(lián)合進(jìn)行買賣操作。后來，其他聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長也要求參加，公開市場投資委員會(huì)隨之改組為公開市場政策委員會(huì)，所有的行長都成了成員，都有一票決定權(quán)。紐約儲(chǔ)備銀行地處金融王國的心臟，對金融市場異常敏感，它不僅能感覺到紐約市場上的銀行所遇到的流動(dòng)性的壓力，還能感受到和紐約地區(qū)的銀行有業(yè)務(wù)聯(lián)系的其他地區(qū)的銀行是否遇到了流動(dòng)性危機(jī)。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總是能看到全局，但其他地區(qū)的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行卻要力圖證明自己的重要性，他們總是強(qiáng)調(diào)區(qū)域獨(dú)立和地方利益。20世紀(jì)20年代還積極、有效、自信的美聯(lián)儲(chǔ)，在1929年至1933年期間，卻變得消極防御、優(yōu)柔寡斷。

1929年股市崩潰的時(shí)候，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行非常清楚應(yīng)該采取什么樣的應(yīng)對措施。除了鼓勵(lì)紐約的各家銀行自由貼現(xiàn)進(jìn)行融資之外，它還買入了1.6億美元政府債券。這一買入量大大高于公開市場投資委員會(huì)允許它買入的權(quán)限，但是，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行聲稱，它有權(quán)為自己買入政府債券。按照當(dāng)時(shí)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》的規(guī)定，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的做法是完全合法的，但是，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和其他地區(qū)的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行對這種獨(dú)斷專行的做法感到忍無可忍。當(dāng)時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的羅伊·楊，尤其看不慣紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行藐視權(quán)威的作風(fēng)。當(dāng)斯特朗繼任、紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長的哈里森，在公開市場投資委員會(huì)上建議大量買入政府債券之后，羅伊·楊馬上代表聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)通知公開市場投資委員會(huì)：“目前總體情況還不夠清晰，因而美聯(lián)儲(chǔ)無法制定并采取永久性的公開市場操作政策。”羅伊·楊后來離開美聯(lián)儲(chǔ)，擔(dān)任波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長，他在這個(gè)位置上繼續(xù)帶頭反對紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行。在羅伊·楊之后擔(dān)任聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席的是尤金·邁耶。邁耶理解并支持哈里森的做法，卻遭到其他聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長的阻撓。時(shí)間長了，邁耶已是心灰意冷。到最后，人們發(fā)現(xiàn)，他對執(zhí)行聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席的職責(zé)越來越怠慢了。

1929年10月股市崩潰之后，美聯(lián)儲(chǔ)本來應(yīng)該積極出手救助，但它反而緊縮貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)從道德的角度，對市場上的投機(jī)性行為感到痛心疾首。他們先是直接施加壓力，尤其是道德說教，后來直接提高貼現(xiàn)率。本來是想砸中老鼠的鞋子，扔到了脆弱的花瓶上。結(jié)果是物價(jià)急劇下跌，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)緊縮。1930年，股市逐漸企穩(wěn)，但更嚴(yán)重的危機(jī)到來了。美國的銀行業(yè)大規(guī)模倒閉。成立美聯(lián)儲(chǔ)的初衷就是為了防止銀行業(yè)出現(xiàn)擠兌危機(jī)，但當(dāng)危機(jī)真的到來的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)反而袖手旁觀。他們錯(cuò)誤地認(rèn)為，市場競爭就是要淘汰一批“弱勢”的銀行，健康的銀行會(huì)繼續(xù)存活，而且會(huì)活得更健壯。他們錯(cuò)了。結(jié)果一家銀行的倒閉會(huì)引發(fā)連鎖性的反應(yīng)，市場上的恐慌像滾雪球一樣越滾越大。1930年12月，一家存款量達(dá)到2億美元的美國銀行（Bank of United States）倒閉了。盡管這只是一家普通的商業(yè)銀行，但它的名字讓很多人誤以為它是一個(gè)官方銀行。市場此時(shí)已經(jīng)是驚弓之鳥，哪里還能鑒別誰是健康的銀行，誰是生病的銀行。金融體系的多米諾骨牌倒塌之后，沒有哪家銀行能夠幸免于難。

1931年9月出現(xiàn)了英鎊危機(jī)。英國在“一戰(zhàn)”之后恢復(fù)了金本位制，當(dāng)時(shí)任財(cái)政部長的是丘吉爾。丘吉爾對歷史爛熟于心，但對經(jīng)濟(jì)卻是一竅不通。他原封不動(dòng)地照搬了上百年前，牛頓擔(dān)任英國皇家鑄幣局局長時(shí)候的英鎊與黃金的比價(jià)，似乎認(rèn)為這樣才能恢復(fù)大英帝國往日的輝煌?？上н@樣的定價(jià)導(dǎo)致英鎊高估。尤其是美國爆發(fā)金融危機(jī)之后，英國經(jīng)濟(jì)也受到?jīng)_擊，英鎊高估使得英國出口受挫，第一次出現(xiàn)了國際收支逆差。1931年英國正式宣布廢除金本位制度，英鎊貶值30%。英鎊危機(jī)之后，市場上紛紛猜測接著退出金本位的可能會(huì)是美國，國外的央行和金融機(jī)構(gòu)紛紛開始拋售美元資產(chǎn)、囤積黃金。這時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)面臨著兩個(gè)危機(jī)，一個(gè)是國外的黃金擠兌，另一個(gè)是國內(nèi)的銀行擠兌。對待國內(nèi)金融恐慌時(shí)遲疑不決的美聯(lián)儲(chǔ)，面對國外的黃金擠兌卻毫不猶豫。正如我們一再看到的那樣，懦弱無能的人在遇到他們自認(rèn)為在行的事情時(shí)，會(huì)突然如釋重負(fù)，表現(xiàn)出異乎尋常的熱情。為了制止黃金外流，美聯(lián)儲(chǔ)馬上在1931年10月9日將再貼現(xiàn)率提高到2.5%，僅僅過了一周，又于10月16日將再貼現(xiàn)率提高到3.5%?？v觀美聯(lián)儲(chǔ)的歷史，這樣急速上調(diào)貼現(xiàn)率，可謂空前絕后。如此劇烈的政策，固然阻止了黃金外流，但卻導(dǎo)致國內(nèi)銀行倒閉和銀行擠兌現(xiàn)象激增。這是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。一場疾風(fēng)驟雨式的金融危機(jī)，如今演變成了曠日持久的經(jīng)濟(jì)大衰退。

美聯(lián)儲(chǔ)的每一次失敗，都為下一次失敗的到來增加了幾率。面對公眾的質(zhì)疑和批評，美聯(lián)儲(chǔ)變得更加自暴自棄，它的一切努力都像是在為自己的失敗找借口，而它也越來越傾向于用缺乏權(quán)力而非缺乏判斷力作為借口。1932年4月，在國會(huì)的壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)開始放松貨幣政策，尤其是實(shí)行大規(guī)模的公開市場政府債券回購。1932年4月到6月，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行大量回購操作，為市場注入了流動(dòng)性，緩解了貨幣存量的下降，顯著拉低了政府債券、公司債券和商業(yè)票據(jù)的收益率，物價(jià)慢慢企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)也開始回暖。

一切仿佛回到了正常的軌道，但此時(shí)，徹底失去了自信心的美聯(lián)儲(chǔ)，即使在正確選擇時(shí)也是三心二意。1932年7月16日，國會(huì)休會(huì)。國會(huì)剛剛休會(huì)，美聯(lián)儲(chǔ)就撒手不干了。剛剛走向復(fù)蘇的美國經(jīng)濟(jì)，再度陷入衰退的泥潭。

當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)遇到最猛烈的風(fēng)暴時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)卻處于分裂和癱瘓之中。這是汪洋中一只沒有船長的船。劇作家易卜生說，當(dāng)魔鬼想讓人什么事情都做不成的時(shí)候，他就創(chuàng)造了委員會(huì)。一開始，是由于每個(gè)人心中的一點(diǎn)小小的自私和無知，這就像大堤上出現(xiàn)的一個(gè)細(xì)微的裂縫，然后，就是一個(gè)連著一個(gè)的失誤和失誤之后的慌張失措，最終，捍衛(wèi)自己尊嚴(yán)的私心壓倒了拯救世界的雄心。因?yàn)榇蠹也恢涝摳墒裁矗约w決定什么都不做。這一場亂哄哄的鬧劇，仿佛已經(jīng)成了每一個(gè)歷史悲劇必有的橋段。

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