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【5000點近在咫尺，但卻上下翻騰，從5月27日距離5000點寸步之遙，到5月28日的暴跌，6月4日的深V反轉，以及今日6月5日，5000周圍的不斷徘徊。2007年530慘跌的恐慌，以及各種謠言在5000點周圍蔓延。中國股市真的已經進入了瘋狂的下半場？說好的改革牛呢？暴漲暴跌的背后，藏著什么？觀察者網專欄作者、資深對沖基金經理熊鵬賜稿深入解析。】

是什么決定了A股的暴漲暴跌？除了政府干預市場引發的暴漲暴跌外，5月28日和6月4日的暴漲暴跌，背后的故事卻是另外的主角。今天的日記分析A股最近的暴漲暴跌。本文引用了大量參考文獻，因為篇幅和文體，我不一一列出。

昨天（6月4日）上證指數上演V型大反轉

5月28日，上證指數大跌6.5%

如何認識A股當前的行情性質？

從A股的價格變動速度、投資者參與程度、與股票相關的網絡搜索量、朋友圈股票段子數量等指標看，A股明顯已經進入了一個群眾運動模式。這個時候再去談論理性投資已經沒有意義。

現在典型的行情特征是一致性（牛市邏輯深入人心，但并未取得決定性勝利）、易變性（投資者的情緒和態度會瞬間改變）和不可預測性（一則低劣的謠言就可以改變投資者情緒甚至讓其做出買賣決策）。

股價運動一旦開始具備群眾運動特征，就非常容易出現暴漲暴跌。因為群眾行為的一致性（金融學稱之為羊群行為）會極大的推高股價，或者同時賣出股票，導致暴跌。而一致行為的背后，是投資者對價格變動原因的不理解，或者說，投資者對是否持有股票的“判斷”僅僅取決于股價的變動。

當股價上漲時，貪婪會讓大家爭先恐后購入股票，而股價下跌，或者謠言引發的不安情緒蔓延時，恐懼會讓大家急著賣出股票。這就是暴漲暴跌的群體心理學基礎，此時，至于個體是否理性，已經沒有探討的必要了。

當然，從更加技術的角度看，我們可以把暴漲暴跌歸因于流動性缺失，因為行動的一致性導致了對手盤的消失。這就是漢能股票在5月20日24分鐘暴跌48%的微觀機制。流動性導致的市場異動，是目前全球常見的交易現象，比如今年3月18日的美元指數期貨、4月29日的德國國債暴跌等。流動性缺失的背后是群體行為的一致性。

群眾自身是股價暴跌的原因，也是受害者

那么，最近的大跌是如何引發的呢？與119不同，5月28日和6月4日的大跌并無監管層的不當干預，基本面也并無確認的信息。我們認為，恰恰是群眾自身成為股價暴跌的原因，同時也是暴漲暴跌的受害者。

暴跌的根源來自于群眾內心的恐懼。尤其對于很多老股民來說，經歷過漫長的熊市，對虧損記憶猶新。A股在短時間的飆漲，讓他們發自內心的不安。這種不安，一方面來自于沒有認清導致A股上漲的基本情形，另一方面，是恐懼心讓大腦自發聯想功能啟動，搜索海馬體中的記憶殘片，這個記憶殘片，在528大跌中就是530。

對于老股民而言，530是一個慘痛的記憶。其實，530僅僅是一個符號，到底有多少人還能回憶起當時的細節，我深表懷疑。真實的狀態是：市場對于股價上漲速度過快感到擔心，這種擔心情緒會相互傳遞，這時有人或者很多人同時回憶起了8年前的5月30日，恐懼情緒找到了“具象”，而群體行為的特點是，邏輯和理性的力量幾乎為零，他們只會被一個具體的符號或者一句口號所左右（比如，俠之大者，為國接盤）。

6月4日的大跌更是如此。市場情緒并未從528大跌中恢復過來，仍然處于膽戰心驚的狀態。6月4日凌晨，我所在的一個微信群，一個在普通股民中頗有影響的朋友跳出來問是否確認有利空。原本是美夢時間，老股民無法安睡，這是怎樣的擔心？

過去兩天謠言滿天飛，包括征收資本利得稅、印花稅提高、某券商通知客戶清倉等。實際上，我們只需要一點理性去分析，就可以知道這些謠言是多么的荒謬和低劣（比如，券商有動力讓自己的客戶不再交易嗎？）。

然而，正如我前面論述的，群眾最喜歡的就是打動他們的“具象”或者“口號”，他們聽到這些謠言，正好與他們的內心不安相吻合，從而讓他們的緊張感得到釋放。借助互聯網，謠言以不可思議的速度傳播，很快就擊碎了投機者脆弱的心。賣出，成為他們今天共同的選擇。

從事交易的時間越久，越容易對世界和人性產生懷疑，這可能是很多交易員患上抑郁者的原因。然而，真正的交易員都是天生樂觀派，否則無法從事高度挫折感的職業。

監管層應該繼續依法治市

接下來我從一個交易員的角度，談談監管層和投資者該如何應對目前復雜的市場形勢。

群眾運動本身只是一種社會現象，并無絕對的壞或者絕對的好。監管層應該堅定市場化和法治化的思路。從這點看，中國證監會會越做越好。加大股票供給，加大IPO制度改革，讓資本市場真正成為企業融資的重要來源，堅決打擊不法行為是監管層維護市場信心的根源。

可能有人擔心股市過火會帶來實業經濟的荒廢。我個人認為這種擔心是多余的。中國資本市場今年的股票融資額很可能會超過1萬億，如果算上企業債和場外的股權市場，直接融資額很可能會達到歷史記錄，這對一個以間接融資為主的經濟體而言，是一個非常積極的變化。這就是火熱的股市對實體經濟的最大利好。試想，那么多新三板的企業，他們可能在銀行拿到貸款嗎？

股市波動率越高，投資收益率越低

群眾運動有其自身的發展規律，中國牛市有非常堅定的經濟基本面基礎。前段時間有個非常錯誤的口號叫“國家牛市”，仿佛告訴股民是國家希望大家去炒股，這是非常危險的幻覺。這也是某種意義的利用群眾運動。從歷史經驗看，凡是試圖利用群眾運動的舉動都是非常危險的，比如慈禧太后想利用義和團來跟外國勢力對抗，最后的結局是被迫流亡西安一年半，如果不是李鴻章的斡旋，慈禧險些人頭落地。

19世紀的法國學者勒龐對人類群體行為特征做出了最廣為人知的描述。勒龐認為當許多的個人一旦構成一個群體時，就會產生獨特的集體心理，這種集體心理通過彼此情緒上的相互感染，會使得個人不由自主的喪失理性思考的能力，頭腦變得簡單化，盲從并且相互模仿彼此的行為。勒龐筆下的群體是基于情緒的、非理性的甚至是瘋狂的群體，他們行為的方向和力度不可預測。  

對于任何群眾運動，都只能用疏導的方法，通過解決根本的經濟基本情形來解決，而不是去利用或者對抗群眾運動。

降低市場波動率的一個關鍵因素是投資者自身的修養

投資者通過大跌，會逐漸明白一個道理：股市波動率越高，投資收益率越低。很多人在抱怨被洗盤出去，這就是波動率過高的一個負面影響。所以，降低波動率，符合每個股市參與者自身的利益。

不傳播不經證實的各種消息

寫到這里我知道自己該停筆了，因為人性是很難改變的，除非是自身的反省與學習。不過，我還是談談自己的看法，與有心人探討。

神經科學通過大量實驗證明，大腦的決策機制分為理性決策和非理性決策。非理性決策部分是人類原始大腦部分，這個部分負責追求滿足感和求生本能。非常遺憾的是，人類目前的許多行為都是基于原始大腦。尤其是在充滿不確定性的金融市場。偉大的投機者利弗莫爾說過，投機客最容易犯的錯誤是，貪婪、恐懼、懶惰（Mental-lazy，是希望盡量減少大腦的消耗而做出復雜決策，比如買什么股票）和希望（是盼望市場按照對自己有利的方向運行）

加強獨立性。堅持獨立思考，讓自己盡量遠離群眾運動的洪流。增加系統的異質性，就會降低系統的波動性。

堅持斷舍離的生活方式。盡量減少不真實的信息輸入，不傳播未經證實的各種消息，增強對人性和歷史的理解。

逐步學會去把事情做正確而不是關心結果。對于投機行業，過程遠比結果重要。

歷史經驗無數次證明，一個社會的福祉有相當的運氣成分。無數國家在跨越人均GDP1.5萬美元時會面臨很多挑戰，中國也不例外。中國經濟有難得的體量和結構多元化，當然，問題也非常多。

現在的A股牛市，可能是社會發展中一個非常重要的成分，在中國金融體系轉型中有重要作用。每一個參與其中的投資者，即是幸運的，也是不幸的，這個不幸的來源，更多是來自自身。通過提高投資者自身的修養，增進自身的財富和人生體驗，同時也是為了一個更好的社會貢獻力量。

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