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【文/ 觀察者網專欄作者 吳幼珉】

道瓊斯指數10月3日輕微突破9月26日的歷史高位，收市報26828點。道指及后回吐，在10和11日兩天更分別下跌了832和546點，接著在24日又跌了689點，25日反彈401點，26日再下跌296點。

9月26日的升市有大成交配合，10月3日升市卻成交萎縮，及后多日跌市的成交也較升市大。道指目前呈現一個“雙頂”形態；10月至今，道指波幅增大，上行阻力連番下移。

美股市況正在變化

道指在2007年7月19日首次突破14,000點；后來受到次貸危機影響，道指在同年10月9日跌破9000點。而2008至2018年美股三大指數上漲卻都超過了兩倍，2009年3月至今的牛市是美國歷史上最長的牛市。

2016年10月，道指收報18142點，特朗普同年11月9日當選美國總統。

特朗普就任總統適逢美國經濟景氣循環進入了擴張周期；不能僅僅說那是特朗普的運氣好，也應該看到美國政府自2008年次貸危機后過度依賴寬松貨幣政策，貨幣政策對實體經濟增長的作用遞減，特朗普政府則運用減稅、放松規管和保護主義等財政政策和行政措施來刺激美國經濟。

今年第二季度美國GDP增長率為4.1%，是近四年來單季度增長的最高紀錄；美國失業率7月下降至3.9%；該月消費價格指數則增長2.9%。眼下美股升市也可稱為“特朗普升市”。

美國總統的有限任期使他們往往較重視眼前的經濟增長，而忽視增長的可持續性；并不樂見利息上升使經濟增長放緩，因為美國是一個典型的金融資本主義社會，美股牛市能有力推動美國就業、消費和整體經濟。

當前，美國利率進入了加息周期，息口卻仍低于正常水平。美股牛市和“特朗普升市”正發生在上述背景下，至今也還沒有結束。

美股與世界其他國家平均的股市指數差距擴大，但美國實體經濟表現卻沒有那么好，美國三大股市市盈率處于2011年以來的高位，納斯達克指數更達47左右。

股票是一種流動性大的投資工具，其價格有起就必有跌。

特朗普對外政策導致美國與多國的關系緊張，石油等資源商品價格上漲的機會增加。美國與多國間的貿易戰越演越烈；美國關稅壁壘既會減低普通消費者的福祉，也會增加制造業的成本。美國通脹與經濟同時抬頭，美聯儲加息步伐可能加快。

特朗普減稅和增加軍費，美國2018財年的財政赤字達到了近6年的新高，特朗普政府想通過財政開支增加基建來促進國內就業和經濟的設想并不容易實現。

特朗普政策對美國經濟的正面效應已經呈現，負面影響卻漸漸浮現；“特朗普經濟學”也催生許多矛盾，例如保護主義有利美國制造業復蘇，也使通脹增加，長遠會削弱實質經濟增長；財政擴張強化美元，美元升值反過來又不利美國出口，如此等等。

當前，美股牛市仍在，卻位高勢危，投資的風險點在不斷增加。不管牛市何時結束，卻可以預見前方有麻煩（ “I will see trouble on the way”）。

抵擋美股“沖擊波”

許多學者警告，美股如果崩盤，可觸發的經濟危機比當代的科網股泡沫爆破和次貸危機對美國沖擊都要大。而且，美國介時可采取的政策工具會比以前少。

由于美國是世界最大的經濟體和消費市場，美元是世界主要的結算貨幣，美元資產也是世界在重要的投資工具之一，因此美股急劇下跌對世界能產生廣泛的影響，對新興經濟體的影響更令人關注。而中國既屬于新興經濟體，也是世界第二大經濟體。

貿易摩擦前后，特朗普政府對華要價太高，涉及面廣泛，諸如減低貿易赤字、保護美國知識產權、停止竊取美國技術、中國需要取消政府對企業的補貼、中國需要改變經濟機制、開放中國國內市場、……等等。

那么多的要求反映特朗普團隊還沒有想清楚他們到底想通過貿易戰從中國得到些什么好處；朝三暮四與特朗普的性格有關，部分原因也是由于他不能駕馭自己的團隊。因此，當前的中美貿易摩擦會是一場持久戰。

中國需要面對的是一個既想搞貿易摩擦、國內市場也跌宕的美國。外部環境惡化，而且碰上了國內的去杠桿，兩者都不利于資本逐利，那也是中國三地股市近期市況變化的背景。

中國經濟在長年寬松貨幣環境中持續增長；發展要轉變模式，今年9月M2同比增長8.3%，增長比過去慢，速度卻不低。由于貿易戰的長期性，再急增貨幣供應，提高杠桿率，通過財富效應來提高消費是不能長期維持增長的，而且還可能增加發生系統性的風險。

美股波動增加中國經濟市場短期的動蕩；美元對人民幣轉強，A和H股也當然會有壓力；受害的投資者應把賬算在特朗普頭上。

中國把自己經濟搞好則是至關重要的；在實現實體經濟達標和減低風險之間作出權衡或許是對付當前形勢的一個方案。

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