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（文/張家棟 編輯/高莘）

作為2024年全球第二大IPO，現代汽車在印的IPO遠未能達到計劃估值。

由于印度車市的表現不佳以及散戶投資者對于現代汽車盈利能力的不信任，印度散戶對于這次上市的反應顯得頗為冷淡。

現代汽車印度有限公司上市儀式 蓋蒂圖片社

10月22日，現代汽車正式在印度國家證券交易所（NSE）正式掛牌上市，但該股票在首發當日表現卻不溫不火。

交易所數據顯示，現代汽車印度有限公司股價一度較發行價下跌近6%，從1960盧比（約165.9元人民幣）跌至最低交易價1844.6盧比（約156.1元人民幣）。公司估值也僅為1.53萬億盧比（約1295.2億元人民幣），遠低于現代汽車預估的190億美元（約1352.3億元人民幣）估值。

路透社在相關報道中提到，該公司創紀錄的33億美元（約234.9億元人民幣）IPO在上周獲得了超過兩倍的超額認購，但這些投資主要由機構領頭，高額的定價阻礙了散戶投資者的信心。據孟買證券交易所（BSE）的數據顯示，零售投資者的部分僅認購了約50%。

研究機構Kejriwal Research的創始人阿倫·科杰里瓦爾（Arun Kejriwal）當天表示，“到目前為止的成交量僅由機構投資者推動，這對于現代汽車這種規模的IPO來說，成交量相當低。”

而其背后的原因，則或許源于印度本土市場的不振，以及現代汽車自身發展前景的不明朗。

印度史上最大IPO

不可否認，乘著近年來印度經濟的崛起以及印度股市的亮眼表現，越來越多的海外企業都期望在印度市場分得一杯羹。

自2020年以來，印度股市已連續多年走牛，孟買SENSEX指數漲幅超過2倍。Wind數據顯示，2020年4月初至2024年9月末，SENSEX指數的累計漲幅達186.1%，遠超美股納指、標普500和歐洲眾多發達市場主要股指同期的漲幅。

據統計，今年在印新股上市的公司股價平均上漲了39%。與此同時，印度今年IPO已經累計募資超過120億美元，優于過去兩年的表現。

而現代汽車在印的IPO，便是建立在此基礎之上。

今年5月，當現代汽車首次曝光正推動印度子公司在當地提交上市申請時，便被推測將成為印度史上的最大IPO。

分析人士表示，現代汽車可能會擴大在印度的生產，可能包括混合動力汽車和電動汽車。在以環保汽車為中心的印度，這將有助于現代汽車加強在印度市場的地位。

韓國證券公司Kiwoom Securities的分析師Shin Yoon-chul表示：“通過IPO籌集的資金，現代汽車將獲得可觀的投資能力，以縮小與印度第一大汽車制造商馬魯蒂鈴木的市場份額差距，因為這家韓國汽車制造商可能會投資擴大其在印度的生產。”

2024年全球IPO規模排名 金融時報

目前，按照33億美元的上市規模來看，現代汽車在印的上市超過了此前印度人壽保險公司2022年約25億美元（約177.8億元人民幣）的上市規模，目前是僅次于美股倉儲巨頭Lineage的今年全球第二大IPO，也是韓國汽車制造商首次將一個業務部門單獨在海外上市，還是印度股市自2003年馬魯蒂鈴木之后首次迎來汽車股上市。

然而，正是這樣的諸多光環加身，卻愈發反映出現代汽車印度公司上市首日破發的尷尬。

在印生不逢時

值得一提的是，盡管身處近年“全球最牛股市”，現代汽車的上市卻并沒有“趕上好時間”。

這一征兆在今年9月末便開始展現，自9月27日創下歷史新高以來，印度股市快速呈現出增長疲態，印度NIFTY指數從歷史最高點下跌了約7%。

10月以來，隨著市場對印度經濟增長的擔憂加劇，印度股市出現大幅拋售。孟買Sensex指數累計下跌了2.94%。

據統計，僅9月30日—10月4日當周，外資便拋售了約45億美元（約320億元人民幣）的印度股票，這是印度股市有史以來的單周最大規模拋售。

而在印度國家證券交易所10月15日公布的初步數據顯示，今年10月1日—14日期間，外資已累計拋售印度股票達6212.6億印度盧比（約525.6億元人民幣）。

《日經亞洲評論》早在今年5月提到，印度IPO熱潮讓散戶遭“割韭菜”，過去3年，已有約1/4印度企業跌破發行價。也就是說，許多印度IPO公司回報率表現不佳。

另一方面，伯恩斯坦興業銀行集團（BernsteinSociete Generale Group）的亞洲量化策略師指出，印度市場似乎“在中國和新興市場的相對估值創歷史新高的推動下，短期內顯得相當脆弱。”

高盛也表示，流入中國股市的資本使印度市場更加脆弱。外國機構正在盡快拋售其最大、流動性最強的資產，以提取現金，然后將這些現金注入中國市場。

這也意味著，現代似乎恰恰挑中了印度股市情緒低沉的時刻，盡管不少分析師仍在評估中表示對于現代汽車的估值“從中長期看要比短期更有價值”，但面向大多期望短期盈利的散戶來說，現代的吸引力仍不足以在整體股市下跌的環境下令其冒險。

印度車市遇冷

不止于股市下跌，印度的汽車行業也正在步入放緩周期。

此前，現代在印的IPO之所以被看好，是源于印度作為全球第三大汽車市場，在掀背車以及SUV車型上的旺盛需求。今年上半年，印度車市仍保持較高增長水平，該周期內印度汽車累計銷量達到216萬輛，同比增長近7.5%。

印度國家證券交易所 (NSE) 大樓 蓋蒂圖片社

同時，根據2023年的數據統計，印度在全球新能源車市中占比不足5%，增長潛力巨大。Kiwoom Securities的分析師稱，2023年豐田在印度混合動力車市場的份額為78%，本田汽車為2%。現代和起亞均擁有制造混動車的經驗，有望在印度的混動汽車市場占據一定市場份額。

為了促進電動化轉型，印度政府還出臺了專門針對電動車生產企業的降稅政策，更重要的是，由于特斯拉始終未接受印度的建廠邀請，積極在印建設的現代，便成了印度政府的重點關照對象。

然而，印度車市的增勢，也僅僅延續到今年上半年。

根據印度汽車制造商協會的數據，今年三季度印度汽車制造商對經銷商的銷售下降了1.2%，這也是印度車市近10個季度來的首次下降，同期經銷商對客戶的銷售下降了4.5%。其中，現代汽車在印銷量最大的SUV細分市場增幅大幅放緩，從去年同期的23.5%降至本季度的9%。

印度最大的摩托車銷售商之一Bajaj Auto更是在周四發布銷售預警后，股價暴跌13%。

孟買經紀公司Arihant Capital的研究主管Abhishek Jain表示，印度節慶季節的銷售疲軟無疑影響了現代汽車IPO的狀況。

現代的自我迷失

當然，在印度投資市場與汽車市場的雙向遇冷，可以看作現代在印IPO生不逢時的外因，但對內，現代汽車自身也并沒有給到投資者足夠的信心。

素有金融界“百事通”之稱的BENZINGA在現代在印IPO兩日后的10月24日指出，現代汽車印度公司股價的受損，是受到其母公司第三季度利潤下降的影響。

BENZINGA稱，根據最新財報顯示，現代汽車母公司9月份營業利潤下降約6.5%至3.6萬億韓元（約185.7億元人民幣），去年這一數字則為3.8萬億韓元（約196.1億元人民幣）。

而在推新方面，由于面臨印度國內競爭對手塔塔和馬恒達的競爭，現代表示將計劃利用出售印度子公司17.5%股份所得收益投資于研究和推出新產品。

蓋蒂圖片社

現代汽車CEO張在勛（Jaehoon Chang）在孟買的上市儀式上稱：“現代汽車將通過在研發、設計和制造方面的合作，在現代汽車印度公司的長期增長中發揮關鍵作用。”

然而，現代并沒能面向市場給出更具體的產品推新計劃，以展現出促進市場銷量進一步提升的決心。

Emkay Global金融服務公司分析師在一份報告中寫道，現代汽車已經在印度建立了強大的特許經營權，但未來12—18個月內將沒有重大車型發布，同時，印度子公司還需向其母公司支付特許權使用費等因素將限制該公司的盈利情況，因此對這家剛剛上市的公司予以了減持評級。

走向歧途

事實上，如果拋開資本市場的問題來看現代汽車在印度的發展，不可否認，這家韓國汽車企業仍是印度汽車市場的絕對領頭羊。

截至2023年，現代汽車在印度汽車市場的份額為14.6%，是僅次于馬魯蒂鈴木的第二大汽車品牌。去年，現代汽車的內燃機版Creta車型、Alcazar和Exter SUV在印度的銷量為22萬輛，占該公司印度汽車總銷量的60%。

然而，在其仍需鞏固市場進一步借由SUV產品拓寬印度市場之時，現代卻將目標轉向了收割印度資本市場，其結果自然顯而易見。

盡管短期的股價變化不能長線看待現代在印股票的最終走勢，但在《金融時報》一篇名為“印度投資者對2024年亞洲最大規模IPO不以為然”的文章評論中，卻足以看出印度投資者的心境：“ 大家都在宣揚IPO收益將用于本地業務，但其主要問題在于，這次募資全部為二級市場交易，資金都流向了韓國的母公司，并沒有為本地分公司提供任何增長資本。簡單來說，本地認購者以高估值為投資公司提供了退出機會，散戶投資者的冷淡則展現了其對于這起IPO成熟的理解。”

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