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3月19日，日本央行宣布結束長達8年的負利率政策。而就在3月15日，2024年“春斗”初步結果出爐，日本最大工會Rengo爭取到的年度工資漲幅達到5.28%，高于前一年的3.8%，創下30多年來的最大漲幅。

關于日本央行對當前日本經濟活動和價格的運行的看法，以及對未來貨幣政策正常化的條件和路徑的考慮，日本央行副行長內田真一在2月8日的一場演講中給出了相對明確的回應，并在一定程度上影響市場預期。

內田真一預計日本能以理想的、伴隨著工資增長的方式實現2%的通脹目標。盡管未來發展仍有高度不確定性，但實現這一前景的可能性在逐漸上升。

他認為，即使退出負利率政策，日本央行也會維持寬松的融資環境。因為和歐美情況明顯不同，日本的通脹預期仍處于向2%攀升的過程，央行需要進一步提高通脹預期，并對通脹再次下降的風險保持警惕。

關于YCC的調整，央行必須考慮如何進行后續的政府債券購買和保持市場穩定。一旦真的修改了YCC，日本央行會更傾向于由市場決定利率水平，但會采取謹慎措施，以免擾亂市場運行的連續性并確保購債規模免于劇烈波動、利率不會迅速走高。

本文節選自日本央行副行長內田真一2月8日在日本奈良縣的演講，中文翻譯僅供參考。觀察者網轉載自微信號“中國金融四十人論壇”。

【文/內田真一】

很高興有機會來到奈良縣進行交流。借此機會，感謝大家對日央行工作的支持。在聽取各位的意見之前，我會先介紹一下日本的經濟活動與物價情況，并闡述日央行的貨幣政策行為。

經濟發展

首先，我要對在能登半島地震中喪生的遇難者表示哀悼，并對所有受災者表示慰問。我希望災后恢復與重建工作盡快推進。此次地震對經濟產生了沖擊，許多工廠的生產遭到破壞，但得益于當地人民的努力，越來越多的工廠正在恢復運營。我們需持續關注多方面因素，包括地震對當地旅游業和消費者情緒的影響。日央行將竭盡全力維持財務運作，確保資金的順利結算，同時通過總行、分行和包括金澤市分行在內的各地分支密切關注當地情況。

首先，請看圖1。日本經濟已溫和復蘇，料以高于潛在增速的步伐增長。2023-2025財年，日本經濟增速預計分別為1.8%、1.2%和1.0%。

圖1：日央行對日本實際GDP增速的預測（2024年1月《經濟與物價形勢展望報告》）

如圖2所示，日本企業利潤水平已創歷史新高，包括大型公司和中小型企業。在此情況下，結合企業的固定投資計劃來看，2023財年投資同比增速預計為12%，其中最主要的是與緩解勞動力短缺、脫碳以及數字化相關的投資。

圖2：企業部門：利潤與企業固定投資

與此同時，海外經濟體的復蘇步伐有所放緩，但預計仍將溫和增長，盡管各國、各地區之間存在差異。如圖3所示，美國通脹已降至約3%，同時未見明顯的經濟放緩，實現軟著陸已成為市場的主流預期。考慮到通脹仍需時間才能回落至2%的目標水平，仍有必要保持警惕，但我認為經濟增長和通脹之間的矛盾已緩解，這在一定程度上有助于貨幣政策的靈活性。中國經濟正面臨勞動力和房地產市場的調整壓力。同時，中國有著充裕的貨幣和財政政策空間，其能否利用政策空間進行必要調整、實現穩定增長值得關注。

圖3：海外經濟體

圖4顯示的是日本家庭部門的情況。主要得益于名義工資的增長，企業員工收入有所上升，但并未趕上物價上漲。至于私人消費，隨著疫情期間被抑制需求的釋放，旅游和外出就餐等服務消費（紅線）有所增加。另一方面，受食品和日用品價格大幅增長的沖擊，我們看到家庭部門對這方面的消費持防御態度，例如轉向更廉價的產品，并導致了非耐用品消費收縮（綠線）。目前，整體私人消費（藍線）增速適中。展望未來，鑒于被壓抑的需求釋放將逐漸減弱，影響私人消費的一個關鍵在于工資上漲帶來的家庭收入改善。

圖4：家庭部門：員工收入和私人消費

工資與價格情況

1. 價格現狀及展望

下面談談工資和物價。如圖5所示，2023年12月，剔除新鮮食品后，日本消費者價格指數（CPI）同比上漲2.3%。具體來看，主要得益于政府為減輕能源漲價對家庭部門造成的負擔所采取的措施，能源（白色）對CPI增長貢獻為負。隨著企業成本的傳導觸頂回落，食品（淺藍色）和其他商品（深藍色）對CPI增長的貢獻有所下降。另一方面，服務業（粉色）的貢獻持續溫和攀升。推高服務業價格的主要原因是入境旅游需求擴張帶動了酒店費用上漲，但其他服務的價格也逐漸開始增長。

圖5：日央行對CPI的預測（2024年1月《經濟與物價形勢展望報告》）

至于通脹前景，我們預計，盡管成本增長的傳導將持續減弱，但服務等價格將隨著工資增長而上漲。到2025財年，在工資和物價之間的良性循環的支持下，潛在通脹率可能會逐步升至2%。隨著主要驅動力的轉變，剔除新鮮食品后，日本2023財年CPI同比增速預計將錄得2.8%，此后料降至2%左右。具體來說，2024財年為2.4%，2025財年為1.8%。