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【文/觀察者網專欄作者 金鐘】

不久前，黃金價格第三次突破2000美元關口。

相比前兩次，這一次金價上漲看起來似乎無聲無息，除了在投資圈內引起許多關注，大多數圈外人根本沒有注意到這個變化。

2020年8月全球新冠疫情的高峰期黃金的美元價格第一次沖破2000大關，第二次則是在2022年3月烏克蘭戰爭爆發當天。那么這一次黃金價格的突破2000美元的原因是什么？

在不同的人群的眼里，黃金的作用也不一樣。在中國和印度大媽的眼里，黃金是金燦燦的傳家首飾。在投機炒家眼里，黃金和虛擬貨幣、特斯拉的股票、石油期貨、耐克的限量版球鞋一樣都是投機炒作的工具。在國際中央銀行眼里，黃金是外匯儲備的一個重要組成部分，是國際支付貨幣中最后的壓艙石。

對于炒作國際黃金期貨的投機者來說，一般認為長期來看，黃金的美元價格和美國實際利率（real interest）是高度負相關的關系，即美國實際利率跌則黃金價格漲，反之亦然。這是因為黃金一個零利率資產，長久持有黃金不會有利息收入，只能期待黃金本身價格的增長會帶來正收益。與之相對應的政府發行的信用貨幣比如美元，長期持有政府發行的國債或者存在銀行可以有無風險或低風險的名義利息收入。當然，信用貨幣發行過多會造成通脹，所以扣除通脹率的美元實際利率就成為交易者用來對比和衡量黃金價位的重要指標。

黃金期貨美元價格（黃線）和美國十年期國債實際利率（藍線）走勢圖

而另一個和黃金的美元價格高度負相關的因素則是美元匯率指數，美元走強則黃金變弱，相反也是一樣。美元走勢很大程度上取決于各個中央銀行之間的貨幣政策對比。我們以前的文章分析過，多次加息后歐美的銀行系統存在大量的賬面資產虧損，繼續加息會加劇風險。但是歐美的通貨膨脹率仍然沒有降低到正常水平，中央銀行被迫加息的壓力也同樣很大。所以我們可以看到，美聯儲一方面繼續加息讓實體經濟承受更高的融資成本，另一方面給銀行“開小灶”提供額外的緊急貸款援助，讓中小銀行手里有足夠的現金來應對儲戶擠兌。這種“精分”的措施表面上看暫時遏制了短期銀行擠兌風潮，但是對于銀行和實體經濟面對的需求惡化和成本上升的局面并無改善，只能算是一個治標不治本的“創可貼”。

摩根大通認為，為避免銀行發生擠兌，美聯儲是在“通過后門來實施量化寬松”

所以對于投機者來說，大多數時候黃金大漲的原因都可以歸結為美元匯率走弱和美國實際利率下降。即使是烏克蘭戰爭爆發這種突發的地緣政治危機事件，由于現在金融市場的及時反應和各個交易品種之間的聯動關系，我們也能從圖中看到黃金價格和市場實際利率以及匯率變化的負相關反應。

當然，黃金市場的參與者除了這些每天買入賣出的投機者之外，還有大量的長期持有的參與者，比如去菜百買入黃金首飾用以傳家的中國大媽和那些打造黃金首飾作為嫁妝的印度新娘，在投資的角度來說就是看好黃金基本面的長期投資者。

而黃金市場的第三類參與者則是中央銀行或者類似的政府機構。

作為貨幣，實體黃金有它的劣勢，即數量有限、過于沉重、不便交易等等。這也是為什么現代社會里黃金不再作為一個常用的貨幣支付手段存在。

但是，實體黃金也有一些非常重要的優勢。金本位制結束已經有五十多年了，但是黃金依然是被絕大多數政府接受的國際貨幣支付手段之一。用黃金作為國際貿易的結算貨幣雖然罕見，但是的確是廣泛可行的。

其次，黃金作為貨幣的使用不受第三方的制約和控制。黃金來自金礦開采，流通和交易不像美元一樣依賴美聯儲這樣的中央銀行和美國結算清算網絡，自然也不像美元一樣會被人拿來作為制裁工具加以威脅。

2022年，全球央行購買的黃金比過去55年的任何一年都多

由于歷史原因，英國和美國的金庫作為代存地點存放了不少國家的黃金儲備，西方媒體對此的解釋通常是這樣的安排方便其他國家用黃金進行結算交割，比如洪都拉斯和克羅地亞如果都在美聯儲的金庫里存放了本國的儲備黃金，當兩國需要用黃金結算一筆雙方貿易的時候，無需空運黃金到對方的國家，兩方只要通知美聯儲，美聯儲在兩個國家的賬戶上做出相應改變后，負責將黃金從一個國家的倉庫搬到另一個國家的倉庫即可。

當然，這樣的安排實際上讓歐美控制了其他國家黃金儲備和黃金使用。2012年底德國泄密了一份報告聲稱美聯儲紐約分行拒絕了德國檢查本國在美國存放的儲備黃金的請求。于是在2013-2017年間，德國將分散存放在法國和美國的大部分儲備黃金分批運回國內，重新掌握了本國部分黃金的使用權。