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金鐘：中美兩國3月份CPI都有上漲，但內容不同
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金鐘旅美經濟學博士 宏觀經濟分析師
關鍵字: CPI通貨膨脹融資實體經濟貨幣政策【文/ 觀察者網專欄作者 金鐘】
2019年第一季度的經濟數據終于開始給我們展示出比較完整的宏觀經濟畫面。
一二月份的經濟數據受到2018年金融市場風暴的影響依然走弱，最新公布的三月份國內經濟數據終于逐漸出現了一些回升的趨勢。四月初的生產經理人指數終于超過50，標志著國內制造企業的經營活動開始穩定下來。三月的進出口數據里，貿易順差達到320億美元，遠超預期。出口激增說明國內制造的競爭力依然強勁，但是進口同比下降則說明國內的需求依然疲軟，還沒有恢復過來。
在豬肉和蔬菜的漲價推動下，三月份國內的消費者價格指數也有所回升。而三月份國內社會融資增量也大大超過預期，達到了2.86萬億人民幣。于是很有不少人開始擔憂國內的通貨膨脹是否將開始抬頭的問題。
從過去的經驗來說，由于疫病和天氣原因造成的豬肉和蔬菜漲價往往會持續一段時間。畢竟無論人民銀行再怎么調控，也不能立刻變出來健康的肉豬和新鮮的蔬菜，而因此食品價格的高漲有可能會持續一段時間。
但是社會融資增長是否會帶來惡性通貨膨脹呢？
先看歷史數字。由于春節造成的數據扭曲，我們把過去幾年國內社會融資增量按照季度變化整理了一下，再把2018年統計方法修改后新納入的“地方政府專項債券”刨除以方便和歷史數據對比（2018年“存款類金融機構資產支持證券”和“貸款核銷”也被納入社會融資統計中，但是由于沒有找到數據，所以依然包含在2018和2019的社會融資增量里面）。
2019年4月12日，上海，受物價CPI環比上漲，但菜市場的蔬菜價格、豬肉價格上漲幅度不大，市民很坦然能夠接受，一家豬肉店鋪內的肋排。（@東方IC）
從下圖里可以看出，在社會融資增量的絕對水平上，2019年第一季度的確是創了歷史新高。但是如果再看第二幅圖，看社會融資增量同比增速，就可以發現更有啟示性的幾點：（1）比起2014-2017年期間，第一季度的社會融資增速并不是最高的；（2）從2017年第四季度到2018年底，連續五個季度里面國內的社會融資增量是在同比持續下降的，這個期間和過去一年多大家感到“錢緊”的時期基本重合，也正是國內金融去杠桿的時期；（3）再往前看2016-2017年期間，社會融資增量同比連續大幅度加快，正好和當時“棚改”政策吻合，也是上一波房價大漲的時間相重合。
那么，如今看到第一季度的社融同比增長率，很多人難免會拿來和2016年第一季度作對比。2015年底的股市動蕩和去年的經濟波動頗有類似之處，從社融增長率來說2014年第四季度到2015年底和2017年第四季度到2018年底也有些相似。那么未來一段時間，2016到2017年的歷史是否會重復一遍呢？
國內經濟發展目前面臨的挑戰可以歸納成兩條：高端產業升級遭遇國際競爭和圍堵，需要突破；低收入群體需要繼續提高收入水平，避免貧富差距進一步擴大。
從最近頒布的戶口制度改革和農村土地流轉制度改革方向來看，三四線城市的“棚改”結束后，改革的影響要最終落到仍然沒有離開土地的幾億農民身上。為了這個改革目標，社融增長在未來兩年內預期將維持在一個比較高的水平上。
但是，從圖中的大趨勢來看，不管是增速還是減速，社融變化的波動率是在下降的。也就是即使未來兩年社融加速增長，其速度也將低于2016-2017期間的速度。這一方面是國家經濟體量大了，信用擴張的效果減弱，在內外條件的制約下，幅度也必須慢慢變小來避免負面效果；另一方面也是央行調控手段逐漸精確，有一定能力對信用擴張渠道進行細化。
而且，人民銀行統計的社會融資只是官方渠道信貸融資的總量，民間融資依然大部分沒有被統計進去。過去一年多金融去杠桿造成了大量民間借貸渠道的消失，這不是官方渠道融資增加可以立刻彌補起來的。因此，民間依然整體感覺缺錢。
而和2016-2017不同的是，目前國內生產能力過剩，許多企業開工不足，最近關于勞資之間關于加班費的“996”爭論就是一個外部需求不足、被迫內部壓縮成本的旁證。所以，工業品漲價反而會刺激生產，增加供給，進一步導致通貨膨脹的空間其實并不大。
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- 責任編輯:武守哲
- 最后更新: 2019-04-16 10:39:21
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