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【文/觀察者網專欄作者 金鐘】

最近幾天有兩則經濟新聞不但受到廣泛關注，而且會對未來經濟走向產生重大影響。一個是美國美聯儲12月利息會議的加息決議，另外一個是剛剛結束的中央經濟工作會議。

美聯儲加息與美國人口危機

美聯儲一年要召開8次利息會議，今年12月的這一次會議之所以成為焦點，既是因為美國股市最近的自由落體式下跌，投資者人心惶惶；另外一個就是在會議前，美國從特朗普到華爾街日報編輯部，從左派經濟學家到右派對沖基金大佬，都異口同聲的建議美聯儲暫停加息。理由很簡單，目前美國通貨膨脹率很低，股市又開始跳水，美聯儲應該謹慎決策，等一等再繼續加息。

但是美聯儲最后仍然決定繼續加息縮表，而且，在會議后的記者會上，美聯儲主席鮑威爾表示實體經濟一切良好，美國企業目前勞動力短缺情況十分嚴重，股市跳水只是投資者的杞人憂天罷了。

從美聯儲利息會議結束的那一刻起，直到周五下午股市結束，美國道瓊斯股票指數跌了接近1500點。美國四個主要股票指數中，有兩個指數已經正式跌進熊市。

目前美國國內的金融市場和實體經濟的就業市場看上去的確是出現了重大的分歧。一方面雖然汽車和房地產市場相對低迷，但是美國整體失業率處于歷史最低水平（下圖是美國1950年以來的失業率）。

企業頻頻抱怨自己招聘員工的條件已經放到最低，只要保證每天不曠工就可以聘用，但是即使如此也招不到人。就在美聯儲開會的當天，《華爾街日報》還刊登了一篇文章，描述了現在企業招聘，往往出現在招聘現場等了一天，卻無人上門甚至被求職者放鴿子的窘境。

但是另外一方面，美國金融市場已經警兆頻頻，短期債券收益率（1年和2年）和長期債券收益率（5年）已經出現了倒掛先兆。從下圖可以看出，2018年1月2日的美國國債不同年限品種的收益率比較正常。但是2018年12月19日，即美聯儲利息會議當天，1年期和2年期國債收益率已經超過了3年期和5年期的國債收益率。12月21日當天，90天期限的銀行間貸款利率曾經一度超過了美國10年期國債的收益率，即短期收益率已經高于長期收益率。

正常情況下，債券短期收益率都會低于長期收益率，大家只要看看銀行短期定存的利率和長期定存的利率就知道了。而長短期收益率倒掛中的短期債券收益率太高說明當前市場資金的缺口太大，融資成本太高，已經超過了長期投資能夠帶來的回報率（即長期債券收益率）。長期出現這種債券市場結構會壓抑經濟投資和消費，往往是經濟衰退來臨的前兆。

而短短兩個月之內，美國股票指數中的中小企業股票指數（羅素2000）和納斯達克科技股指數都已經從最高點跌落20%，正式進入股市的熊市范圍。如果說股票價格反映了投資者對于企業未來經營情況的預測，那么目前大家對2019年美國經濟的看法已經是十分悲觀的了。

為什么美國的就業市場數字和金融市場數字會產生這樣的錯位，從而讓盯緊就業市場的美聯儲不顧金融市場的危險信號、不顧來自四面八方的反對意見，繼續加息縮表呢？

美聯儲的基本邏輯就是就業市場如此緊張的情況下，說明實體經濟依舊處于過熱狀態，完全可以繼續承受利率上升帶來的影響，金融市場的波動是正常情況。但實際上，美國就業市場的緊缺現狀很大程度上是由于經濟以外的因素造成的。

美國二戰結束后出現了國內歷史上最大的嬰兒潮（baby boomer），從1946年至1964年，這18年間嬰兒潮人口高達7800萬人。在1970-1980年代這批人開始成家立業，買房置業，他們的消費需求加上信用卡消費的興起，以及石油危機導致的油價暴漲等等因素，導致了70年代末80年代初的美國高通脹率。

當時美聯儲的主席保羅·沃爾克為了打壓通貨膨脹，一直加息到20%才停手，造成了1980年初的經濟衰退和10%的失業率，可以說美聯儲偌大的名聲地位一大半出自沃爾克之手。

回顧這段歷史的原因是現在這批嬰兒潮出生的美國人已經大多在55歲以上，開始逐批退休了，勞動力市場出現結構性的缺口。而近兩年反移民的風潮興起，進一步加劇了勞動力市場的緊張狀況。以至于最近美國出臺了司法改革政策，要提前釋放監獄里的輕刑犯人來補充勞動力缺口。

要知道，即使美聯儲從明天開始停止加息，他們也在以每個月500億美元的速度從金融市場上抽走資金。而緊盯失業率和勞動力市場供需的美聯儲此時面臨的最大風險就是誤判經濟形勢，將人口結構變化造成的勞動力市場緊張當做了經濟過熱造成的勞動力市場緊張，從而不顧金融市場的信號，堅持繼續加強加息縮表的力度來戳破泡沫，最后反而帶來金融危機。

美聯儲的動作會給我們造成什么樣的直接影響呢？還記得年初阿根廷和土耳其的外匯危機嗎？當時的資金短缺只是影響到了這些脆弱的新興市場國家，但是現在，資金短缺已經影響到了美國國內資本市場，股價的暴跌只是表象，背后真正的風險還在聚集之中，就像洪水來臨時大堤內水位不斷上漲，現在已經接近警戒線了，不知道什么時候，在哪一段堤壩風險就會集中爆發。

而風險爆發的具體表現，就是某個銀行、保險公司、大型對沖基金或者大型財務公司倒閉清盤，甚至某個經濟體像阿根廷一樣的匯率崩潰，從而給整個金融系統帶來連鎖反應。由于現在的資金流動是全球一體的統一市場，因此沒人能夠完全躲開這種金融風險的沖擊。