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從去年3月開始，美聯(lián)儲(chǔ)為遏制美國(guó)國(guó)內(nèi)的高通脹連續(xù)8次加息，在不到一年的時(shí)間里，累計(jì)提升450個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)加息何時(shí)休？其緊縮政策將對(duì)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生哪些可能的影響？

在這一輪美國(guó)加息周期中，全球主要貨幣兌美元的匯率普遍下跌，人民幣是全球范圍內(nèi)較為穩(wěn)定的貨幣之一。2023年人民幣匯率會(huì)怎么走？其漲跌將主要受哪些因素的影響？今年，在人民幣國(guó)際化方面，又面臨著哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

針對(duì)上述問題，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤做客觀察者網(wǎng)“經(jīng)濟(jì)學(xué)家建言2023中國(guó)經(jīng)濟(jì)”系列訪談，帶來深度解讀。

“經(jīng)濟(jì)學(xué)家建言2023中國(guó)經(jīng)濟(jì)”系列，是觀察者網(wǎng)和復(fù)旦大學(xué)中國(guó)研究院在兩會(huì)前夕聯(lián)合推出的重磅訪談節(jié)目，邀請(qǐng)十余位著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，從房地產(chǎn)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)投資、促消費(fèi)等諸多領(lǐng)域前瞻并建言2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)，敬請(qǐng)關(guān)注。

【訪談/觀察者網(wǎng) 王慧 整理/張菁娟 審核/周小婷、劉惠】

觀察者網(wǎng)：去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到，2023年要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。今年對(duì)貨幣政策的描述也由去年的“靈活適度”變?yōu)榱恕熬珳?zhǔn)有力”。什么是“精準(zhǔn)”？怎么算“有力”？我們的很多觀眾和讀者可能不是太了解，首先請(qǐng)您給大家解讀一下，貨幣政策的“精準(zhǔn)有力”意味著什么？可能會(huì)用到哪些工具？

管濤：近年來，我們國(guó)家財(cái)政政策和貨幣政策的總基調(diào)一直沒變。財(cái)政政策叫“積極的財(cái)政政策”，貨幣政策叫“穩(wěn)健的貨幣政策”。但2022年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)財(cái)政政策和貨幣政策的提法，要比2020年底的時(shí)候更加積極。2020年的提法是政策上“不急轉(zhuǎn)彎”，而2022年底強(qiáng)調(diào)“加大宏觀調(diào)控力度”。

具體到貨幣政策，去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策的描述，也從去年的“靈活適度”改成了“精準(zhǔn)有力”。“精準(zhǔn)有力”實(shí)際上包括兩個(gè)方面，即總量要夠，投向要準(zhǔn)。總量工具有數(shù)量和價(jià)格工具，通常大家所熟知的降準(zhǔn)、降息屬于數(shù)量工具，去年都用了。另外，一些公開市場(chǎng)操作，比如7天期逆回購(gòu)，也是市場(chǎng)流動(dòng)性調(diào)節(jié)的一個(gè)重要工具，這屬于總量工具。

“總量要夠”就是要保證廣義貨幣供應(yīng)和社融的增長(zhǎng)與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。2020年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議曾提到“保持宏觀杠桿率的基本穩(wěn)定”，但在2022年底時(shí)就沒再提了，這意味著對(duì)宏觀杠桿率的上升可能還有更大的容忍度。

“投向要準(zhǔn)”意味著我們要更多地用一些結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具。2022年年底中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱在金融街論壇年會(huì)的講話中提到，中國(guó)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實(shí)際上有兩類：一類是長(zhǎng)期性工具，一類是階段性工具。支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)是長(zhǎng)期性工具，目前余額是2.5萬億元。近年來，我們創(chuàng)設(shè)了科技創(chuàng)新、交通物流、設(shè)備更新改造等專項(xiàng)再貸款支持工具，這些都是階段性工具，目前余額約3萬億元。

安徽企業(yè)提高裝置運(yùn)行平穩(wěn)率，高效清潔利用煤炭資源。（視覺中國(guó)）

階段性工具到期以后是要自然退出的。2023年年初，央行延長(zhǎng)了三項(xiàng)階段性貨幣政策工具的使用期限：一是碳減排支持工具延續(xù)實(shí)施至2024年末；二是支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款延續(xù)實(shí)施至2023年末；三是交通物流專項(xiàng)再貸款延續(xù)實(shí)施至2023年6月末。這些階段性的貨幣政策工具根據(jù)形勢(shì)的發(fā)展變化還會(huì)進(jìn)行調(diào)整。

而結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的好處是專款專用、定向支持、精準(zhǔn)滴灌，它能夠發(fā)揮總量工具不能發(fā)揮的作用。比如說2022年第四季度推出的設(shè)備更新改造的工具，這一工具一大重要作用是給設(shè)備更新改造的企業(yè)貼息，降低其融資成本，這是通過降準(zhǔn)和降息都難以直接達(dá)到的效果。在中國(guó)目前的金融環(huán)境下，這提高了貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

從今年1月份的金融數(shù)據(jù)來看，我們實(shí)際上實(shí)現(xiàn)了預(yù)期中的“開門紅”。其中廣義貨幣（M2）增長(zhǎng)是12.6%，這是2016年5月以來的高點(diǎn)；人民幣貸款增速也比去年年底有所上升；社融也達(dá)到9%以上的增長(zhǎng)。按照央行的說法，總體上我們的貨幣政策，在基準(zhǔn)的情形下對(duì)經(jīng)濟(jì)支持力度要不低于去年。

觀察者網(wǎng)：從去年3月開始，美聯(lián)儲(chǔ)為遏制美國(guó)國(guó)內(nèi)的高通脹連續(xù)8次加息，在不到一年的時(shí)間里，累計(jì)提升450個(gè)基點(diǎn)。您覺得今年美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)會(huì)暫停加息？

管濤：在去年11月份議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)對(duì)外宣布完成第一階段加息有多快的問題，后面進(jìn)入加息的終點(diǎn)利率有多高，以及限制性的貨幣政策立場(chǎng)持續(xù)時(shí)間有多長(zhǎng)。但是市場(chǎng)在搶跑，普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)馬上要結(jié)束加息，甚至在2023年底有可能會(huì)轉(zhuǎn)為降息。

然而，我們看到，今年1月份美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)、零售數(shù)據(jù)、勞動(dòng)力環(huán)比均出現(xiàn)了反彈，勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊緊張，銷售也是超預(yù)期的強(qiáng)勁。在這樣的情況下，大家又開始對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策立場(chǎng)重新定價(jià)。

我們預(yù)測(cè)，如果是每次25個(gè)基點(diǎn)的加息幅度，美聯(lián)儲(chǔ)大概還會(huì)加息兩三次，如果是重新恢復(fù)每次加50個(gè)基點(diǎn)，可能就只有一兩次了。我認(rèn)為，大概率會(huì)是每次加25個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)一再表示，要評(píng)估貨幣政策累積的影響，以及帶來的經(jīng)濟(jì)金融的反應(yīng)，如果加息太快有可能會(huì)出現(xiàn)一些非預(yù)想中的結(jié)果。

觀察者網(wǎng)：您之前曾經(jīng)提到，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策對(duì)人民幣匯率和跨境資本流動(dòng)的影響有四個(gè)階段，您覺得2023年將會(huì)進(jìn)入到哪個(gè)階段，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)又可能產(chǎn)生哪些影響？

管濤：去年影響人民幣匯率走勢(shì)的一個(gè)重要因素是美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策。2022年年初，我參考2014年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化的經(jīng)驗(yàn)，提出美聯(lián)儲(chǔ)緊縮對(duì)中國(guó)的影響不是線性的而是非線性的，我們千萬不要以為剛開始影響不大，后面就沒有影響了。

我認(rèn)為，本輪美聯(lián)儲(chǔ)緊縮演繹會(huì)呈現(xiàn)“四種場(chǎng)景/階段”：第一階段是美聯(lián)儲(chǔ)溫和有序的緊縮，中國(guó)外資流入放緩，人民幣延續(xù)強(qiáng)勢(shì)但升值放緩；第二階段是美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息和縮表，導(dǎo)致中國(guó)階段性資本外流，人民幣匯率雙向波動(dòng)；第三階段是美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期，引發(fā)資產(chǎn)泡沫破滅、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)將難以獨(dú)善其身，人民幣匯率承壓；第四階段是美聯(lián)儲(chǔ)重回寬松，如果中國(guó)能繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在全球的領(lǐng)先地位，就可能重現(xiàn)資本回流，人民幣匯率重新走強(qiáng)。

去年4月我提出，有可能中國(guó)已平穩(wěn)度過了美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的第一階段，即美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債，中美利差收斂，中國(guó)外資流入減緩，人民幣匯率繼續(xù)升值，只是升值放慢。但是隨著美聯(lián)儲(chǔ)3月份啟動(dòng)加息，而且開始醞釀縮表將加劇美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩，疊加其他因素影響，中國(guó)將出現(xiàn)資本外流，人民幣匯率進(jìn)入有漲有跌、雙向波動(dòng)的第二階段。

同年4月20日，人民幣兌美元匯率跌破6.4，然后一路震蕩下行，到11月初時(shí)跌到了7.3附近。所以我認(rèn)為去年人民幣是進(jìn)入了第二個(gè)階段。今年，到目前為止，我們還是站在第二個(gè)階段，未來我們有可能進(jìn)入第三、第四階段。

2022年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮對(duì)中國(guó)的影響，主要是以金融市場(chǎng)和跨境資本流動(dòng)的金融沖擊為主，今年除了金融沖擊以外，還有可能因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)緊縮帶來美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退，從而導(dǎo)致中國(guó)外需減弱。金融加實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙重沖擊會(huì)給我們帶來比較大的挑戰(zhàn)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2023年2月7日，美國(guó)紐約，交易員在紐約證券交易所的交易大廳內(nèi)工作。當(dāng)日，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾表示美國(guó)通脹已開始緩和后股市大漲，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲265.67點(diǎn)，漲幅0.78%。