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【文/觀察者網 陶立烽】在昨天（19日）的陸家嘴論壇開幕式上，央行行長潘功勝指出，需要對M1等貨幣供應量進行動態完善。

央行行長這一發聲背后，M1余額——也就是狹義貨幣余額已經連續兩個月下降，且低于預期。

4月，M1余額66.01萬億元，同比下降1.4%，預期為1.2%；5月，M1余額64.68萬億元，同比下降4.2%，預期為下降1.7%。

兩次均遠低于市場預期，這也引起了市場的廣泛議論。

央行行長潘功勝19日出席陸家嘴論壇開幕式

M1到底代表了什么？哪些會被納入新統計口徑？

潘功勝在會上指出，我國M1統計口徑是在30年前確立的，隨著金融服務便利化、金融市場和移動支付等金融創新迅速發展，符合貨幣供應量特別是M1統計定義的金融產品范疇發生了重大演變，需要考慮對貨幣供應量的統計口徑進行動態完善。

早在1994年10月28日，中國人民銀行印發《貨幣供應量統計和公布暫行辦法》，首次規定我國貨幣層次的劃分，并正式向社會公布貨幣供應量統計。

剔除一些金額較少的存款類別，貨幣供應量分為以下三個層次：

M0：流通中現金

M1：M0+單位活期存款

M2：M1+個人儲蓄存款+單位定期存款

這種層次劃分的依據主要是不同類型貨幣（及其等價物）的流動性，或購買力。即用于履行消費或投資時的支付功能的變現速度。

不過，相較于國內，國際上對于M1的定義較為寬泛。IMF定義的M1包括現金M0以及可隨時、直接轉變為購買力的存款，主要是活期存款，既包括居民活期存款，也包括單位活期存款。而美國將可簽發支票的存款（Now、ATS 賬戶等）、貨幣市場存款賬戶（MMDAs）與旅行支票視為M1，日本則將流通中的現金與活期存款全部納入M1。

而人民銀行之所以沒有將個人活期存款納入M1有其歷史背景。早期無論是個人活期存款還是個人定期存款，居民都是以銀行存折的方式持有，居民需要先去銀行柜臺提現，轉換為現金才能支付。在這樣的流通環境中，活期儲蓄并不滿足IMF對于M1可以隨時、直接轉變為購買力的定義。然而，隨著我國銀行卡、電子支付等的普及，居民活期存款目前完全具備隨時直接轉變為購買力這一M1的內涵。

因此，諸多業界人士均指出，由于我國M1統計方法忽略居民活期存款，使得M1對企業活期存款變動尤為敏感。

此次潘功勝在會上也指出，

個人活期存款以及一些流動性很高甚至直接有支付功能的金融產品，從貨幣功能的角度看，需要研究納入M1統計范圍，更好反映貨幣供應的真實情況。

“比如支付寶的余額寶、微信的零錢通、以及一些銀行提供的現金管理類理財產品，在很多場景下可以直接用于購物支付。考慮到存款利率的下行、打擊存款補息之后的資金轉移，我們認為將此類產品納入M1考量范圍的必要性也是上升的。”中金公司宏觀分析師周彭、張文朗等人在研報中稱。

近期M1增速為何下降明顯？

據經濟日報報道，近期M1增速下降明顯與規范“手工補息”和存款分流等因素有一定關系。

一方面，在監管部門打擊資金空轉、叫停“手工補息”背景下，部分不規范的企業活期存款在同步減少，進而影響M1增速。

所謂“手工補息”，原本是銀行對業務操作失誤的勘誤環節，在系統無法自動完成結息的前提下，采用專用補充計息交易進行手工計息處理。2024年4月，針對部分銀行基層分支機構以“手工補息”的方式進行高息攬儲的亂象，市場利率定價自律機制發布倡議，要求各家銀行立即開展自查，并在4月底前完成整改。

今年前5個月，非金融企業活期存款減少4萬億元左右，定期存款則增加了1.5萬億元左右。

另一方面，隨著財富管理方式多元化，在存款利率下行背景下，理財產品對存款的替代屬性增強。今年以來，債券型基金收益率優勢明顯，相應的理財產品也受到投資者青睞。據萬得信息統計，截至5月末，債券型基金資產規模超過9.5萬億元，同比增加約1.8萬億元。可見，在部分企業活期存款轉為定期存款的同時，也在向理財市場分流。

正是因為理財產品資金并未統計進M1，因此市場亦有觀點認為，M1統計口徑偏窄，這也導致了近期M1的增速被低估。

4月M1余額同比下降1.4%，5月同比下降4.2%。按照東方金誠宏觀首席分析師王青預計，假設當前已將個人活期存款等金融產品納入統計，4月M1同比增速為正值，5月的降幅也會明顯收窄。

據央行主管媒體《金融時報》此前分析，2024年4月末，人民銀行公布的M1規模為 66.0萬億元，同比下降了1.4%。如果將個人活期存款加入到M1統計當中，則4月末規模為104.8萬億元，同比增長了0.6%（基數同步調整，后同）。如果再將支付公司客戶備付金、貨幣基金以及現金類理財產品也納入到M1中，則4月末規模為129.1萬億元，同比增長了2.6%。整體來看，納入上述三類資金后的M1增速雖然也在下行，但整體上波動幅度明顯降低。

M1及類M1不同口徑下的增速（中金公司研報）

不過，王青還指出，即使將這些金融產品納入統計，近期M1增速仍會出現較大幅度下行。這主要源于金融“擠水分”壓低新增企業貸款規模，進而影響存款派生，導致企業活期存款增速承壓。

王青還表示，計入金融產品，且剔除金融“擠水分”影響，近期M1增速也處于偏低水平，背后是當前物價水平偏低，企業經營面臨較大壓力，經營和投資活躍度偏低，而房地產行業持續調整對居民消費影響也比較大，都抑制了企業和居民存款的“活化”。

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