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【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，渤海證券2.08%的股權（1.67億股）拍賣，再度流拍。

阿里資產官網顯示，渤海證券2.08%股權的評估價為6.04億元，評估單位為天津中審資產評估有限公司。這次的起拍價為3.38億元，比上次1月底的4.23億元起拍價降價20%，比評估價折價44%。

值得一提的是，此次拍賣價格2.02元/股，低于渤海證券2023年6月30日2.83元的每股凈資產，相當于每股凈資產的71.38%。另外，渤海證券正處于滬市主板IPO，其融資金額為27.26億元，截至2024年2月27日其仍未公布問詢函的回復，距離上交所2023年3月發出問詢函已經過近一年。

第二次拍賣摘要，數據來源：阿里資產官網

此外，渤海證券2022年業績暴跌，若按該業績計算市盈率，哪怕是折上折的第二次起拍價，其有關市盈率也遠高于市值前15名券商的的平均動態市盈率。渤海證券2023年上半年業績雖有所好轉，但與證券市場整體表現良好有關。那么2023年下半年，證券市場整體表現不佳的情況下，渤海證券業績會如何？

并且，渤海證券傳統支柱業務之一的證券經紀業務，其有關收入一降再降。

折價44%還是流拍

渤海證券早在2021年12月便公布了首份IPO申報稿，并于2022年6月進行更新。

隨著全面注冊實施，渤海證券IPO平移至上交所。渤海證券2023年3月1日公布的申報稿顯示，截至申報稿簽署日，浩物嘉德直接持有公司股份1.67億股（占總股份的2.08%）被法院凍結，案件處于強制執行階段。

需要指出的是，近日拍賣的股份，正是浩物嘉德持有的股份。本次被拍賣是因浩物嘉德與江蘇銀行北京分行存在質押合同糾紛，借款方未能清償借款本息，導致質押物渤海證券2.08%股權被拍賣。

拍賣摘要，數據來源：阿里資產官網

2024年1月29日，渤海證券2.08%股權第一次被擺上阿里資產的“拍賣臺”，起拍價為4.23億元，相較6.04億元的評估價折價29.97%。這次拍賣吸引了3451次圍觀，但最終以流拍收場。

從競買人門檻來看，比如證監會規定，持有證券公司5%以下股權的股東，應當符合的要求包括：“自身及所控制的機構信譽良好，最近3年無重大違法違規記錄或重大不良誠信記錄；不存在因故意犯罪被判處刑罰、刑罰執行完畢未逾3年的情形；沒有因涉嫌重大違法違規正在被調查或處于整改期間。”

資質條件摘要，數據來源：證監會官網

2024年2月23日，渤海證券2.08%股權第二次被“拍賣臺”，其起拍價已降為3.38億元，比評估價折價44%。盡管此次起拍價下降8452.31萬元，但圍觀次數從上次的3451次下降至1400次，并且結果仍為流拍。

渤海證券并不是孤例。比如，阿里資產官網顯示，澄星實業集團持有的華龍證券5108.21萬股股份在2023年9月以評估價1.94億元為起拍價，共有1725次圍觀，但遭流拍。之后2023年10月，華龍證券這部分股份二次進行拍賣，起拍價降至1.55億元，相較評估價折價20.1%，但還是遭到了流拍。

在業內人士看來，當前證券公司行業分化較嚴重，頭部效應明顯，由于頭部券商擁有更高的估值和盈利能力，而中小券商經營較為困難，因此難免出現中小券商股權流拍的現象。

此外，渤海證券雖然在上交所IPO審核板塊，在2023年3月1日后未公布文件，但觀察者網發現，渤海證券有關債券披露了2022年和2023年上半年全年業績。

從數據來看，截至2023年6月30日，渤海證券歸屬于母公司所有者權益為227.33億元，每股凈資產為2.83元。而初步計算，渤海證券近日股票二次拍賣，其每股起拍價為2.02元，相當于每股凈資產的71.38%。

需要指出的是，破凈在券商里并不少見。東方財富顯示，截至2024年2月27日，51家券商中有17家總市值低于2023年9月30日的凈資產。比如，海通證券2023年9月30日的歸屬于母公司所有者權益為1669.79億元，但其總市值只有1194億元。

資深投行人士王驥躍對觀察者網表示，銀行和券商等金融行業中有不少企業存在破凈現象，原因可能是市場認為凈資產存在風險，就給凈資產打折。

業績波動較大

阿里資產官網顯示，渤海證券2.08%股權的評估基準日為2022年12月31日。

渤海證券有關債券公告顯示，渤海證券2022年營業收入為14.16億元，同比下降52.91%；其歸母凈利潤為5.01億元，同比下降72.16%。

渤海證券最新IPO申報稿為2023年3月1日公布，彼時報告期至2022年上半年。2023年3月，上交所便向渤海證券發去問詢函，但截至2024年2月27日午時，近一年的時間里，渤海證券并沒有公布問詢函的回復。

IPO摘要，數據來源：上交所官網

另外，渤海證券此次拍賣評估價總體估值為290.38億元，第一次拍賣起拍價對應的總體估值為203.37億元，第二次拍賣對應的總體估值為162.5億元。

以渤海證券2022年歸母凈利潤計算，渤海證券此次拍賣評估價的市盈率為57.96倍；第一次拍賣起拍價的市盈率為40.59倍，第二次拍賣起拍價的市盈率為32.44倍。

值得一提的是，東方財富顯示，截至2024年2月27日，51家券商平均動態市盈率為43.96倍。并且這個平均動態市盈率受少數極值影響較大，若只看市值前15名券商，其平均動態市盈率只有18.77倍。其中券商“一哥”中信證券的市盈率也才16.16倍。

從業務來看，證券經紀業務是渤海證券的傳統支柱業務及營業收入的主要來源之一。2022年，渤海證券該業務收入為4.79億元，同比下降21.45%。并且該業務毛利率由2021年的31.89%下降至2022年的23.28%。渤海證券對此的解釋為，受A股市場下滑影響，公司代理買賣股票交易量下降，導致證券代理買賣業務收入減少。

證券自營業務也是渤海證券的主要收入來源之一，該業務主要包括固定收益類自營投資業務以及權益類自營投資業務。渤海證券2022年營業收入“腰斬”是受該業務影響較大。

渤海證券2022年自營業務收入僅為2.11億元，相較2021年的17.01億元減少了58.55%。并且該業務的毛利率，由2021年的89.15%下降至2022年的23.28%。渤海證券對此的解釋為，主要原因是2022年受證券市場下跌影響，公司證券自營業務的投資收益下降。

2022年財務數據摘要，數據來源：渤海證券公告

2023年上半年，渤海證券證券自營業務“反彈”，該業務收入為6.23億元，同比增長862.47%。并且該業務毛利率從2022年上半年的54.51%增至2023年上半年的84.24%。受此影響，渤海證券2023年上半年歸母凈利潤達5.28億元，同比增長169.89%。

渤海證券于公告中表示，主要原因是2023年上半年相比2022年同期證券市場整體表現良好，自營部門抓住市場機會，通過多重策略取得了較好的收益。

比如，東方財富顯示，上證指數在2023年5月19日達到3418.95點，相較2023年1月初的3087.51點，上漲了10.73%。

不過，2023年下半年證券市場整體表現并不算太好。比如，上證指數在2023年12月21日一度跌至2882.02點，相較2023年7月31日3322.13的高點跌去了13.25%。

上證指數摘要，數據來源：東方財富

另外，渤海證券的證券經紀業務在2023年上半年的收入為2.13億元，同比下降15.94%，并且毛利率也由27.93%降至18.35%。證券經紀業務收入主要取決于客戶證券交易量和交易傭金率水平。渤海證券在公告中談及該業務時表示，證券經紀業務是公司的傳統支柱業務及營業收入的主要來源之一，面對互聯網金融的沖擊，市場傭金率不斷下滑，面對愈加激烈的市場競爭，公司繼續加快推動經紀業務轉型步伐。

證監會2023年8月發布公告稱，降低證券交易經手費，同步降低證券公司傭金費率。渤海證券的證券經紀業務2023年下半年受到了多少影響？

合法合規方面，渤海證券在2023年6月被天津證監局出具警示函。原因是渤海證券存在兩處違規行為，一是公司發布證券研究報告業務有關制度不完善；二是公司研究報告質量控制審核把關不嚴。

此外2023年6月，姚磊也被天津證監局出具警示函。原因是姚磊在渤海證券任職期間，存在研究報告制作不審慎的問題。