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今日日經225指數高開0.64%，38508.07點的開盤價距歷史最高收盤價38915.8點僅差約1%，盤中受日本芯片股大漲驅動，日股全天高開高走，日經225指數收盤突破“泡沫時期”歷史高點報收39098.68點，日經225指數今年迄今上漲16.84%。

相比34年日本股市創下歷史高點被公認為存在泡沫，本次日本股市上漲被視為日本股市的重生，以巴菲特為首的全球投資者紛紛向這個國家注入資金，他們押注日本終于擺脫通縮，并走上可持續增長的道路。

高盛首席日本股票策略師Bruce Kirk表示：“自1989年12月泡沫破裂以來，日本股市一直被歷史最高點所困擾。無論日本股市自市場觸底以來表現得多么好，市場總是帶有懷疑，總是將現在的表現與那個“高水位”進行比較。現在日本股市終于突破這個歷史最高點，不僅是一個數字上的勝利，更是心理上的解放。”

面對本次日本股市突破歷史新高，大多數分析師和投資者相信這次和34年前不一樣，貝萊德、摩根大通、荷寶資管、法國巴黎銀行等機構紛紛認為日本股市的基礎變得更加牢固了。對股東更加友好的企業文化已經確立，日本股市的穩定增長對那些在其他市場動蕩中受到損失的基金來說顯得更加有吸引力，日股的漲勢或將持續。

不過值得注意的是，在本輪日本股市復蘇的過程中，日本本土機構和散戶正在持續賣出日本股票。

巴菲特持續買入，日股價值凸顯

如果要給這輪日股牛市尋找一個起點，巴菲特在2020年開始買入日本商社股票可以算作一個標志性事件。

2020年，伯克希爾·哈撒韋首次買入日本五大綜合商社股票。2023年4月，伯克希爾·哈撒韋剛剛宣布提高日本五大綜合商社投資比例——從5%增持到7.4%。

在2023年伯克希爾·哈撒韋股東大會上，巴菲特用他典型的邏輯，解釋了持有日本商社股的原因。

“日本的事情很簡單。”巴菲特說，“我喜歡看公司的數據。這里有五家非常、非常靠譜的公司，能看懂的公司。”

商社作為日本特有的企業形態，可以理解為多業態綜合性企業，而日本五大商社則代表著日本最大的幾個產業集團。

以伊藤忠商事為例，產業涉及紡織、服裝、機械、金屬、能源、化工、食品、糧油、地產、金融、消費等領域。

伊藤忠商事發射過日本第一顆民間通信衛星“JCSAT-1”，也生產嬰兒紙尿褲用的無紡布，龐大的產業矩陣中當然也包含一些大眾消費品牌：全家便利店、都樂香蕉等等。

而隨著巴菲特的看好，日本五大商社股票資金持續流入，股價也節節攀升。

從2023年首個交易日，到2024年2月20日，一年多時間，日本五大綜合商社股價全面飄紅：三菱商事上漲127.31%，三井物產上漲71.18%，住友商事上漲69.97%，丸紅上漲69.18%，伊藤忠商事上漲64.22%。

巴菲特押注商社成功的背后，本質是押注日本的貨幣政策轉向。

在日本被稱為失去的三十年間，日本長期采取低利率甚至負利率政策，而隨著目前日本通脹反彈及日本央行放話結束負利率，越來越多的海外資本開始押注日本股市的繁榮存在內生動力而非依靠日本央行印鈔造成的水漲船高。

“全球投資者花了很長時間才接受日本已經改變，”摩根士丹利首席亞洲策略師喬納森·加納（Jonathan Garner）說，該公司是最早預測日本市場復蘇的主要券商之一。他說，現在，隨著企業盈利持續增長和盈利能力的提高，更多海外投資者認同“日本正處于長期牛市”。

市值管理或催化日股繼續上漲

除了宏觀環境的變化，投資者押注日本股市繼續上漲的另一個要素則是許多公司實在太便宜了。

在過去的三十多年中，還有一個巨大的變化：1989年，日本公司占據了全球市值前50家公司中的32家。而如今，只有一家日本公司——豐田汽車公司，進入了全球前50名的名單，這也代表著日本大公司的估值目前在全球范圍內并不被高估。

上世紀80年代末，由于資產價格飆升，日本的銀行成為市場上真正的重量級選手。但是現在日本股市市場更加平衡和多樣化，成分股中不再是清一色的金融股，而是包括索尼集團、休閑服裝連鎖經營商Uniqlo母公司以及在龐大半導體供應鏈中占據重要地位的公司，如受益于中國訂單激增的東京電子有限公司。

同時即使在今年的反彈之后，許多日本股票仍處于低迷水平，日經指數成分股中有37%的股票交易價格低于其賬面價值。理論上，這意味著投資者通過出售公司的全部資產可能會比繼續持有公司獲得更多的利潤。這相當于對管理層的不信任投票，但也意味著如果業務管理得當，有上升潛力。

相比之下，標普500指數中只有3%的股票交易價低于賬面價值（市凈率低于1）。在歐洲斯托克600指數中，只有五分之一的股票屬于這一類別。日本目前的低估值與1989年形成鮮明對比，當時資產價格處于另一個極端。

面對日本部分股票長期破凈的現象，東京證交所也開始了引導市值管理的措施。

2023年3月31日，東京證券交易所發布《關于實現關注資金成本和股價經營要求》，進一步從制度層面推進了日本股市估值改善預期。在估值方面，《要求》重點提出對于市凈率低于1倍的上市公司，上市公司應作出解釋和說明，并改善情況。具體方式包括：一是股票回購，鼓勵通過股票回購進行市值管理改善市凈率和ROE；二是適時調整企業戰略；三是注重資本回報率；四是積極打造并制度化信息公開渠道等。

所以即便目前日本股市已經處于歷史新高，依然有不少投資者認為股市存在潛力。

一些基金經理現在認為，日經225指數未來可能會有可觀的收益。“我認為它很容易達到42000點這樣的水平”，Comgest Asset Management的投資組合經理理查德·凱（Richard Kaye）說道，恢復到先前的歷史記錄水平將對日本投資者產生“巨大的心理影響”。

外資買入，內資賣出

盡管外資對于日本股市未來持續上漲的前景滿懷期待，不過依然有一群人持續的在落袋為安，他們就是日本本土投資者。

根據神戶大學的一項研究表明，盡管外資在日股交易活躍度上占據主導地位，但是無論從持股數量還是持股金額來說，日本本土投資者都占據主要地位。目前日本上市公司股票外資持有比例為30.1%，換句話來說依然有7成的股票由日本散戶和機構持有。

而根據日本東京證交所的數據顯示，2月13日至16日的一周內，日本散戶累計凈賣出了3165億元股票（約合人民幣151.3億元）。

這波散戶拋售潮也并非在近期發生，在2024年1月9日至1月12日，日本散戶總共凈賣出1.068萬億日元（約合人民幣515億元）。單周的拋盤規模創出2013年11月以來的單周賣出極值，這也是自2023年12月以來，散戶連續7周凈賣出日本股票。

而除了散戶投資者，日本的機構投資者，尤其是銀行信托對于日本股市也出現了持續的凈賣出。

自2024年起，日本的信托銀行便在每周賣出日本股票，在上周（2/13-2/16）凈賣出了4555億日元股票，而在上上周（2/5-2/9）則賣出了5490億日元股票，兩周凈賣出了1萬億日元。

不過值得注意的是，這波內資拋售潮并非今年才出現，2023年4月及5月兩個月間，日本散戶累計拋售了超過2萬億日元的股票，隨即日經225指數便突破了30000點大關，并在之后的一個月內大漲10%，突破33000點大關。

這一次內資瘋狂拋售，到底是會重蹈覆轍繼續踏空，還是有先見之明，答案依然等待著在未來揭曉。