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連續(xù)加息后，高利率對美聯(lián)儲自身的影響也開始顯現(xiàn)。

美聯(lián)儲本周公布的一份初步數(shù)據(jù)顯示，利息支出的增加使美聯(lián)儲去年陷入創(chuàng)紀(jì)錄的千億虧損。

在該文件發(fā)布后，被稱為美聯(lián)儲主席鮑威爾喉舌的華爾街日報編輯尼克·蒂米勞斯（Nick Timiraos）撰文寫道：“美聯(lián)儲官員將在本月的政策會議上開始討論減緩縮表（QT），雖然不是終止，但這可能對金融市場產(chǎn)生重要影響。”，也間接證明了美聯(lián)儲也開始意識到高利率環(huán)境對金融市場的巨大影響。

而文中最為讓人意外的部分則是盡管目前美國核心通脹（3.9%）還遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲所設(shè)定的2%目標(biāo)水平，但是美聯(lián)儲已經(jīng)考慮將根據(jù)市場對于資金的需求程度，可能提早重啟量化寬松（QE）政策。

美聯(lián)儲巨虧千億

去年，美聯(lián)儲扣除費用后的收入為負(fù)1143億美元，而前年為正的588億美元。這一損失與該央行旨在冷卻通脹的加息行動導(dǎo)致的利息支出激增有關(guān)。

美聯(lián)儲去年向金融機(jī)構(gòu)共支付了2811億美元，而2022年為1024億美元。與此同時，去年美聯(lián)儲持有的債券利息總額為1638億美元，而2022年為1700億美元。

美聯(lián)儲表示，12家地區(qū)聯(lián)儲在2023年的運營支出為55億美元。

作為美聯(lián)儲實施貨幣政策和控制短期利率的一部分，美聯(lián)儲會為銀行、金融公司和其他符合條件的基金管理公司放在央行的準(zhǔn)備金支付利息。美聯(lián)儲從2022年春季開始大舉加息，當(dāng)時聯(lián)邦基金利率接近于零，而現(xiàn)在這一利率被推至5.25%至5.5%之間，這終結(jié)了美聯(lián)儲強(qiáng)勁的盈利能力。

美聯(lián)儲通過其持有的證券所賺取的利息以及向銀行提供的服務(wù)為自己提供資金。它通常是盈利的，并按法律要求將超額收益上繳美國財政部。當(dāng)它虧損時，它會將所謂的遞延資產(chǎn)記在賬上，該資產(chǎn)將計入損失，美聯(lián)儲希望在將利潤再次上繳財政部之前，逐步彌補(bǔ)這些損失。

去年年底，美聯(lián)儲的遞延資產(chǎn)為1330億美元，截至1月10日為1369億美元。預(yù)測損失會有多大是一項挑戰(zhàn)，因為這取決于美聯(lián)儲對利率的處理方式，以及美聯(lián)儲持有的債券還會縮減多大的規(guī)模。

根據(jù)官員們的言論，美聯(lián)儲幾乎肯定已經(jīng)完成了加息，如果市場預(yù)測正確，美聯(lián)儲可能會在春季之前降息。與此同時，它也可能正在接近資產(chǎn)負(fù)債表削減的終點。這可能最終限制美聯(lián)儲的損失，直到最近，一些分析師還認(rèn)為美聯(lián)儲的緊縮損失在1500億至2000億美元之間。

與此同時，圣路易斯聯(lián)儲最近的研究顯示，美聯(lián)儲可能需要四年左右的時間才能彌補(bǔ)這些損失，并開始向財政部返還資金。

美聯(lián)儲官員一再強(qiáng)調(diào)，虧損并不會影響美聯(lián)儲執(zhí)行貨幣政策的能力。與此同時，美聯(lián)儲尚未因虧損而面臨任何真正的政治壓力。

量化緊縮或?qū)⒔K結(jié)

在美聯(lián)儲披露巨虧信息后，美聯(lián)儲喉舌就開始為暫停縮表甚至重啟量化寬松放風(fēng)。

在美聯(lián)儲喉舌尼克·蒂米勞斯（Nick Timiraos）最新的報道中，他表示由于金融渠道開始堵塞，所以美聯(lián)儲將不得不停止縮表。

其解釋道：“由于通脹已經(jīng)下降，美聯(lián)儲預(yù)計今年將降低短期利率，但其減緩QT的理由卻不同：是為了防止金融市場一個鮮為人知但至關(guān)重要的角落出現(xiàn)混亂。五年前，縮表在這些市場引發(fā)了動蕩，迫使進(jìn)行了一次混亂的掉頭。官方?jīng)Q心不再重蹈覆轍。

根據(jù)會議紀(jì)要，上個月在美聯(lián)儲的政策會議上，幾位官員建議盡快開始正式對話，以便在任何變動生效之前向公眾傳達(dá)他們的計劃。官員表示，目前并沒有即將進(jìn)行改變的跡象，他們的重點是減緩而不是終止該計劃（QT）。”

美聯(lián)儲恐慌的原因是希望避免重復(fù)2019年9月的回購市場災(zāi)難，以及2020年3月引發(fā)債券市場崩潰的基差交易的劇烈爆發(fā)。回顧之前的種種跡象，其實一切早已有跡可循。

去年12月13日，當(dāng)鮑威爾在表示“現(xiàn)在猜測降息為時尚早”僅僅兩周后，美聯(lián)儲卻出人意料地急轉(zhuǎn)彎，轉(zhuǎn)向鴿派立場，結(jié)束了美聯(lián)儲的加息周期，盡管剛剛同步的美國核心通脹水平依然高達(dá)3.9%，是美聯(lián)儲2%目標(biāo)的兩倍，鮑威爾依然表示官員們實際上已經(jīng)討論了開始降息。

而在此次會議前一周，由于重要的系統(tǒng)性和銀行間流動性已經(jīng)降至危險水平，導(dǎo)致SOFR創(chuàng)下有記錄以來的最高點，并且創(chuàng)下2020年3月回購市場危機(jī)以來的最大飆升。這次飆升幾乎讓每個人都感到意外，甚至連像美國銀行的馬克·卡巴納（Marc Cabana）這樣的美聯(lián)儲觀察專家也感到意外，因為這次飆升是在“沒有新的美國國債結(jié)算、回購交易量下降以及雙邊交易量下降”的情況下發(fā)生的。

令美聯(lián)儲不安的是，它與“系統(tǒng)中現(xiàn)金減少、抵押品增加”的緩慢趨勢一致，而且“可能受到經(jīng)銷商庫存增加、雙邊借款需求以及有限的過剩現(xiàn)金用于支持回購”的加劇影響。而且關(guān)鍵是：“如果資金壓力持續(xù)存在，可能會導(dǎo)致美聯(lián)儲重新評估銀行系統(tǒng)‘充裕的’儲備情況，并可能提前結(jié)束QT”，甚至根據(jù)資金短缺的嚴(yán)重程度，還可能提前重新啟動量化寬松政策（即QE）。

更重要的是，一個月后，達(dá)拉斯聯(lián)儲主席洛根公開確認(rèn)，由于系統(tǒng)性流動性的突然和意外下滑，美聯(lián)儲的QT實際上已經(jīng)結(jié)束，主要原因是逆回購業(yè)務(wù)的迅速減少，目前只剩下6億美元，并預(yù)期在3月份完全清空，由此推斷，可能會有另一輪QE。也就是說，美聯(lián)儲進(jìn)行了計算并意識到，一旦逆回購?fù)耆辶悖吭逻M(jìn)行600億美元的量化緊縮將會導(dǎo)致市場崩盤。

蒂米勞斯說，決策者有幾個原因考慮減緩QT。首先，美聯(lián)儲現(xiàn)在每月將其國債持有量減少600億美元，比五年前的速度快了一倍。以這樣的速度繼續(xù)運行會增加風(fēng)險，即美聯(lián)儲迅速抽取儲備，導(dǎo)致貨幣市場利率上升，銀行難以重新分配日益減少的儲備供應(yīng)。今年晚些時候減緩QT的步伐可能使美聯(lián)儲能夠延長該計劃的時間，達(dá)拉斯聯(lián)儲主席洛根在最近的一次演講中表示：“這樣可以減少我們不得不過早停止QT的可能性。”這里的“過早停止”，她當(dāng)然是指在選舉年發(fā)生市場崩盤，這將在幾天內(nèi)將經(jīng)濟(jì)拖入衰退。這是不可接受的，尤其是當(dāng)對手是特朗普時。

美聯(lián)儲還確認(rèn)了這一切都與逆回購工具的加速下降有關(guān)。有跡象表明貨幣市場的現(xiàn)金盈余正在迅速減少。美聯(lián)儲允許貨幣市場公司和其他機(jī)構(gòu)將本應(yīng)進(jìn)入儲備的額外現(xiàn)金存放在隔夜逆回購設(shè)施中。該設(shè)施自去年8月底以來已經(jīng)縮減了約1萬億美元，目前約為6800億美元。洛根支持在資金幾乎耗盡之后減緩QT，因為在那之后，對銀行儲備需求的預(yù)測將更加不確定。這種“超出預(yù)期的下降”使得美聯(lián)儲在如何減緩QT方面開始考慮應(yīng)急計劃。

讓12月份SOFR飆升的另一個原因也讓美聯(lián)儲感到恐慌。此前，美聯(lián)儲在估計市場認(rèn)為的“充裕”儲備水平時一再出錯，而這一次，官員們告訴TImiraos他們將更多地依賴市場信號來確定正確的儲備水平。“上次，我們對儲備終端水平的估計有很多，而我們的估計都太低了，”費城聯(lián)儲主席哈克在去年10月的一次對話中表示。“最終，市場將決定我們的位置。”

美聯(lián)儲喉舌的最新文章傳達(dá)了鮑威爾的信息，那就是“QT已經(jīng)有效完成”。而摩根大通的固定收益策略負(fù)責(zé)人在一份隔夜備忘錄中也承認(rèn)了同樣的事實。

摩根大通對縮表的看法趨向于其已經(jīng)結(jié)束：“我們現(xiàn)在預(yù)計，F(xiàn)OMC將在1月會議上擁有一個（關(guān)于減緩QT）時間表的大綱，并在2月中旬的會議紀(jì)要中進(jìn)行溝通。我們預(yù)計這個計劃將在3月中旬的會議上正式獲得批準(zhǔn)，并將從4月開始實施。屆時，美國國債每月縮減上限將從600億美元減少至300億美元”。

這也意味著2024年是全球流動性大門重新開啟的時刻，不僅美聯(lián)儲開始積極降息，而且QT將減緩，可以預(yù)計下一輪量化寬松政策將在不久的將來啟動，隨著印鈔機(jī)嗡嗡作響，美元將進(jìn)入下一個，可能是最后一個儲備貨幣死亡螺旋。