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【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，光伏設備龍頭晶盛機電公布2023年三季報，前三季度營業收入為134.62億元，同比增長80.39%；歸母凈利潤35.14億元，同比增長74.94%。

然而業績亮眼的同時，A股上市的晶盛機電的股價卻持續下挫。截至發稿，晶盛機電總市值為544億元，相較去年8月1073.2億元的高點，已經接近腰斬。

在此背景下，晶盛機電拆分子公司美晶新材上市有了新進展，于近日進入已問詢階段。美晶新材計劃闖關創業板，擬募資15億元，目標估值150億元。

上市10余年后，晶盛機電為何拋出一個A拆A計劃？

業績狂飆，依賴供應商

美晶新材主要從事石英坩堝研發、生產和銷售。石英坩堝是半導體和光伏領域單晶硅棒長晶過程中必須使用的重要耗材。

美晶新材的主營業務可以分為光伏石英坩堝和半導體石英坩堝。但從2020年至2022年以及2023年第一季度數據來看，半導體石英坩堝呈邊緣化，占主營業務收入的比例由41.4%降至2.26%。

當前，半導體石英坩堝市場基本被外資企業主導，2022 年全球半導體石英坩堝前三大生產廠商美國Momentive、日本SUMCO JSQ、日本Shin-Etsu Quartz占據了市場85%的份額。

主營業務收入摘要，數據來源：申報稿

與之形成對比的是，光伏石英坩堝成為美晶新材業績增長的主要動力。

近年來，全球對清潔能源需求逐步提升，光伏發電作為目前最有競爭力的新興可再生能源產業之一，其清潔高效及可持續利用的特點使得各國都先后投入至該產業的開發與利用中。同時，受到國際沖突和地緣政治影響，引發石油、天然氣等傳統能源發生供應危機，越來越多的國家將可再生能源上升到國家戰略，紛紛出臺政策制定清潔能源發展目標。

光伏行業的持續發展也帶來了耗材需求量的快速增長，石英坩堝就是其中的典型代表。石英坩堝是單晶硅生產中需求數量大且價值高的耗材。根據海通國際證券數據，光伏石英坩堝需求量從2020年的31.33萬只增至2022年的59.17萬只，并且其預測2025年需求量將達159萬只。

光伏石英坩堝摘要，數據來源：海通國際證券

并且，光伏行業N型硅片正在取代P型硅片。根據 CPIA 預測，2030 年，N 型電池的市占率或將大幅提升到56%左右。生產要求上，相比P型硅片，N型硅片對于控碳、含氧量和純度要求更高，因此對石英坩堝雜質含量、微氣泡含量等性能要求進一步提升。耗材使用上，由于N型硅片相對P型硅片對于輔材的純度要求更高，一個石英坩堝通常可以制備6根P型單晶硅棒，而N型單晶硅棒只能制備4-5根，因此生產N型硅片對坩堝的需求量更大。

在此情況下，美晶新材2020年至2022年業績飆升，營業收入由0.44億元增至10.73億元，歸母凈利潤由-0.03億元增至3.01億元。根據浙商證券研究所的研究報告，美晶新材在光伏石英坩堝市場份額占有率第一，市場份額為21%。

另外，美晶新材2023年第一季度歸母凈利潤便達2.52億元。

盡管美晶新材申報稿的報告期只到了2023年第一季度，但觀察者網發現，美晶新材2023年上半年業績或許還在飆升。晶盛機電有關公告顯示，美晶新材全資子公司寧夏鑫晶2023年上半年實現營業收入13.58億元，凈利潤為6.83億元。

即美晶新材全資子公司2023年上半年業績，便已超過美晶新材2022年全年業績。

美晶新材全資子公司摘要，數據來源：晶盛機電公告

美晶新材業績的快速增長也與單價有關，其光伏石英坩堝的單價已由2020年的0.29萬元/只增至2023年第一季度的1.46萬元/只。

這背后是光伏石英坩堝的特性導致。石英坩堝是生產硅片所需的核心耗材，如硅片生產廠商使用低品質石英坩堝，將主要有三大困難。一是低品質石英坩堝持續拉晶時間短，拉晶次數少，需要頻繁更換石英坩堝，浪費有效生產時間，降低生產效率；二是每次更換石英坩堝后，需要重新投料并將硅料升溫至1,500℃以上進行熔化，升溫過程消耗大量能源，產生額外能源支出；三是低品質石英坩堝雜質過多易導致拉晶斷裂，投料報廢，產生硅料浪費，若出現漏硅損壞熱場，造成的損失更為巨大。

而高品質石英坩堝受限于原材料。石英砂作為石英坩堝的核心原材料，直接決定了石英坩堝的品質。天然高純石英砂礦源較為稀缺，存在“原礦資源+提純工藝”的行業壁壘，目前全球僅有美國矽比科、挪威天闊石、石英股份等3家可量產高純石英砂。其余石英砂生產企業雖然具有石英砂的提純技術，但受限于礦產資源，整體的供應品質和供應能力未能達到這三家企業的水平。

其中挪威天闊石在報告期內一直為美晶新材第一大供應商，占采購金額的最低比例也高達47.09%。

根據國泰君安證券研究所估算，美國矽比科及挪威天闊石對于中國出口高純石英砂規模2022-2023年保持2.4-2.5萬噸基本不變，2024年可能會新增產能1.2萬噸。而國內廠商除了石英股份外，基本沒有確定性的增量。高純石英砂供應短期內無確定性增量，市場供需缺口可能將從2022年的1.1萬噸擴大至2023年的1.7萬噸。

雖然美晶新材在申報稿中表示，公司已經與挪威天闊石、美國矽比科等供應商以長期合同鎖定優質高純石英砂供應，保證穩定的生產以及對下游客戶的持續穩定供貨。

但有一些信息值得關注。比如，除美晶新材申報稿列舉的同行業公司外，有一些“新玩家”入場，并拿下供應商未來的部分產量。

其中天宜上佳2023年前三季度營業收入同比增長169.19%，為17.67億元。對此，天宜上佳表示，原因主要是石英坩堝和碳碳熱場業務協同效應持續顯現，公司光伏新能源業務規模進一步壯大。并且，天宜上佳還表示，公司已與美國矽比科公司簽訂長期采購框架協議，雙方約定，自2024年至2028年公司將累計向矽比科采購7817噸石英砂。目前，公司子公司江蘇新熠陽已完成第7條、第8條石英坩堝產線建設投產，包括此前已建成的6條產線在內，江蘇新熠陽目前共有8條產線。公司子公司四川江油天啟熠陽計劃2023年內建設20條石英坩堝產線，目前已有10條產線完成安裝進入試生產環節；自動化生產線已完成局部驗證，正在進行全線生產制備，預計于2024年二季度全面投入使用。

此外，作為三大供應商之一的石英股份，其本身業務中也有石英坩堝。

背后有一場“造富神話”

美晶新材成立于2017年11月。成立之初，經慧翔電液總經理劉黎明介紹，晶盛機電與周勇團隊結識并共同洽淡關于美晶新材的合作事項，并制定了期權激勵計劃。

在完成考核目標后，2021年11月，晶盛機電將美晶新材彼時34%股份以190.40萬元的價格轉讓給杭州勇晟。杭州勇晟則是由美晶新材核心經營團隊及介紹人劉黎明持股。

美晶新材此次創業板IPO預計融資金額為15億元，發行不超過4000萬股，占發行后總股份的10%。以此計算，美晶新材的目標估值為150億元。考慮稀釋作用后，則杭州勇晟手中股份的估值為40.23億元，增值了2111.92倍。

2021年11月轉讓摘要，數據來源：申報稿

這段“雙贏佳話”的背后，美晶新材能否實現目標估值還需要打一個問號。

號稱“石英坩堝第一股”的歐晶科技雖然2023年營業收入同比147.76%，為23.26億元。其歸母凈利潤同比增長280.59%，為5.88億元。但截至11月2日收盤，歐晶科技總市值為76.98億元，相較今年3月177.28億元的高點，跌去了56.58%。相較本年初137.56億元的總市值也跌去了44.04%。目前動態市盈率僅9.81倍。

即美晶新材若按該市盈率，今年業績可能要是去年5倍。

需要指出的是，業績猛增卻估值狂跌，在光伏行業并不少見。按中信三級行業劃分，東方財富顯示，光伏類共有36家上市公司。這36家公司2023年前三季度歸母凈利潤同比增長超過30%的有21家。但截至11月2日，中證光伏產業指數(931151)為2685.38點，相較年初的4301.32點已經跌去了37.57%。比如，晶科能源前三季度歸母凈利潤同比增長279.14%，但11月2日的總市值為888億元，相較年初的1489億元，跌去了40.36%。

資深投行人士王驥躍對觀察者網表示，可能是產能過剩、價格戰等，使投資者對未來的預期下降。業績和市盈率只是過去的體現。